在開戶數穩(wěn)步增加、機構投資者陸續(xù)入市之下，股指期貨主力合約成交持倉繼續(xù)平穩(wěn)增長，與現貨價格聯(lián)動性進一步增加，期現價差略有收窄，但套利機會仍不時出現。目前A股市場行情的發(fā)展正符合振蕩筑底的市場預期，但進一步反彈受制于擴容、中報業(yè)績等因素。

　　擴容壓力制約市場反彈

　　今年以來，IPO和銀行的再融資使得市場的擴容壓力持續(xù)存在。雖然招行、交行、興業(yè)銀行已經完成配股，中小板、創(chuàng)業(yè)板的IPO節(jié)奏放慢至一周一次，但年內全球最大規(guī)模的農業(yè)銀行招股工作已經如期開始。我們認為農業(yè)銀行的招股至上市期間，銀行股在其詢價區(qū)間確定和上市日之前會有所反彈，并有助于股指的企穩(wěn)，但上市之后仍將是回落的走勢，也就是說農行上市之前市場穩(wěn)，上市之后壓力大。

　　除了銀行股的融資潮之外，大型公司的再融資在今年也特別突出。除地產融資潮外，華能國際、大唐發(fā)電為首的電力股，中國鐵建、中國中鐵為首的建筑類個股都有單個融資目標超60億元的大單，使得市場面臨空前的擴容壓力，這將制約下半年的行情。

　　中報壓力將逐漸顯現

　　截至6月22日，已經有565家上市公司進行了業(yè)績預告，但還有近三分之二的上市公司特別是大盤權重公司沒有中報業(yè)績的披露。進入7月，中報業(yè)績將打開大幕，創(chuàng)業(yè)板、中小板公司更會率先公布業(yè)績預告或快報，上市公司特別是估值偏高的小盤股面臨業(yè)績這一“試金石”的考驗。

　　除了高估的小盤股外，周期性行業(yè)的業(yè)績公布也將使市場經受考驗。在經濟增長回落之下，強周期的鋼鐵、有色等行業(yè)受影響有多大，樓市調控之下的地產及上下游公司受到影響有多大都是困擾投資者的問題，中報公布之前市場將再度謹慎。

　　匯改影響有待觀察

　　6月19日晚，央行突然宣布 “進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性”，短期內人民幣升值使得股市重新出現波瀾。從股市到期市，從亞太到歐洲，全球都出現了單日大漲，但之后A股又縮量振蕩，市場觀望氣氛再起。從宏觀層面看，人民幣升值的好處有以下方面：一是有利于緩解輸入型通脹，從而減輕通脹壓力，抒緩市場中的通脹預期；二是升值有助于促進出口結構的升級，進而促進“調結構”；三是升值有利于進口，有利于平衡國際收支，并為中國爭取一個相對有利的國際環(huán)境。對于行業(yè)公司而言，人民幣升值的影響各不相同。

　　對于股市來說，人民幣升值的影響是中性偏樂觀的。但是當前的經濟形勢已無法與上一輪人民幣升值同日而語，調結構之下的經濟轉型使得傳統(tǒng)行業(yè)的增長面臨巨大挑戰(zhàn)，人民幣升值對股市的刺激作用也將大打折扣。

　　綜上所述，我們認為市場受制于擴容、中報業(yè)績等因素，7月上證指數仍將在2500點至2700點的箱體內振蕩，在農業(yè)銀行上市之前市場有望反彈，上市之后銀行股的壓力又將會拖累股指。

　　權重股分析

　　按慣例，中證指數公布了下半年滬深300權重股的調整情況，有華泰證券為首的18家新公司調入。從入選公司看，僅有3家是深市公司，大部分是滬市近一年內上市的次新公司；從行業(yè)分布看，有3家券商股入選，金融行業(yè)的權重再次得到提升。

　　7月中旬，農業(yè)銀行即將登陸A股，滬深300指數將再次啟動大市值公司快速進入指數的規(guī)則。啟用快速進入指數的規(guī)則，即在其上市第十個交易日結束后將其納入滬深300指數，同時剔除原指數樣本中最近一年日均A股總市值排名最末的股票。進入滬深300指數后，農業(yè)銀行的權重預計在1%左右。

　　股指期貨阿爾法套利機會

　　6月分市場區(qū)間振蕩，行業(yè)表現總體平淡，但300信息行業(yè)的阿爾法值由大幅低估上漲至大幅高估，近期又再度回落，成為行業(yè)套利的主要機會。目前，各行業(yè)阿爾法值未有明顯偏離，套利機會不明顯，但投資者在7月可關注醫(yī)藥行業(yè)阿爾法值可能過度偏離的機會。