前言：正如筆者4月18日發(fā)表《股市在懸崖邊》中所述，股指很快考驗(yàn)了去年9月份低點(diǎn)。筆者再次闡述一個(gè)觀(guān)點(diǎn)：兩年內(nèi)保住資本金就是高手，股市漫漫熊途非一般人能承受，只有股指期貨套期保值功能才是諾亞方舟。
（和訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)）

　　一） 按行業(yè)分析大盤(pán)底部區(qū)域
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　　《股市在懸崖邊》清楚提出券商股是最大的泡沫，未來(lái)幾年券商股定價(jià)牽涉整個(gè)股市定價(jià)機(jī)制。據(jù)某經(jīng)濟(jì)類(lèi)券商內(nèi)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：1—5月，整體收益比去年下降26%，單5月下降40%。這里面有兩個(gè)因素：傭金大幅下調(diào)和新增營(yíng)業(yè)部大部分虧損。假設(shè)股市未來(lái)大熊市，那么2011年券商經(jīng)濟(jì)類(lèi)業(yè)務(wù)收益下降50%不是沒(méi)有可能，自營(yíng)盤(pán)虧損也是一個(gè)很重要的因素?，F(xiàn)有市場(chǎng)背景下，未來(lái)幾年以中信證券來(lái)說(shuō)，回到2004年或2005年大熊市背景每股0.15元/股、0.16元/股不是沒(méi)有可能。那么股價(jià)定在4元/股—9元/股才是真實(shí)底部，所以說(shuō)券商股離底還遠(yuǎn)著呢。
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　　建議仔細(xì)研究《劉煜輝：清理各地平臺(tái)債務(wù)宏觀(guān)成本很高》這篇文章。銀行股低估值是有道理的，對(duì)銀行壞賬激增的過(guò)度反應(yīng)未必過(guò)度。假設(shè)房地產(chǎn)再下跌20%，買(mǎi)入銀行股就是買(mǎi)入房地產(chǎn)或有負(fù)債債務(wù)包，對(duì)賭房地產(chǎn)價(jià)格不會(huì)下跌的行為。還有美國(guó)兩房退市事件如何做賬？還錢(qián)是肯定的，賬面符號(hào)還是在的，什么時(shí)候還不知道。
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　　煤炭、石油化工和保險(xiǎn)定位在10—15倍市盈率才是中準(zhǔn)軸。鋼鐵定價(jià)在凈資產(chǎn)附近。地產(chǎn)股以現(xiàn)在的銷(xiāo)售量來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jī)真不好計(jì)算，但是行業(yè)整體悲觀(guān)是不會(huì)錯(cuò)的。上海房地產(chǎn)租售比 1:50—80倍，和次級(jí)債務(wù)危機(jī)有得一比。
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　　有色金屬價(jià)格步入中長(zhǎng)期熊市是不爭(zhēng)的事實(shí)，電解鋁現(xiàn)在已經(jīng)是微利狀態(tài)，中國(guó)鋁業(yè)今年一季度微利，現(xiàn)在的鋁價(jià)再次會(huì)發(fā)生巨虧不是沒(méi)有可能。未來(lái)銅價(jià)將長(zhǎng)期在４—５萬(wàn)元運(yùn)行，江西銅業(yè)業(yè)績(jī)?cè)冢痹?股以下，15倍市盈率計(jì)算股價(jià)腰斬。有色金屬板塊是現(xiàn)階段最大的泡沫。
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　　看看創(chuàng)業(yè)板，現(xiàn)在有幾家發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增50％以上公告的？又有幾家以一季度業(yè)績(jī)乘４—５能達(dá)到去年的業(yè)績(jī)呢？按一季度報(bào)表和預(yù)增公告分析，合理解釋是創(chuàng)業(yè)板大部分上半年處于休閑狀態(tài)，下半年才是生產(chǎn)旺季。筆者想說(shuō)的是創(chuàng)業(yè)板整體不要說(shuō)高增長(zhǎng)，保持業(yè)績(jī)都值得懷疑。從歷史上看，新股上市一年好二年差三年便虧損的案例還真的不少，難道創(chuàng)業(yè)板是地雷區(qū)嗎？
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　　二） 經(jīng)濟(jì)周期分析
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　　經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)轉(zhuǎn)向，房地產(chǎn)蕭條傳導(dǎo)鋼鐵跌價(jià)再影響水泥，電力、煤炭等等，工業(yè)體系經(jīng)濟(jì)增速放緩。清理地方債、壓制房地產(chǎn)泡沫，和十幾年前治理企業(yè)三角債和創(chuàng)造國(guó)有職工下崗再就業(yè)是一個(gè)道理，都是為今后幾年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，這才是戰(zhàn)略目的。
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　　清醒認(rèn)識(shí)高層建筑對(duì)經(jīng)濟(jì)周期需求的定位，就不會(huì)有憧憬再次注入資金和擴(kuò)大資產(chǎn)泡沫的幻想。
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　　三)長(zhǎng)期看股票價(jià)格和價(jià)值關(guān)聯(lián)度不大
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　　首先，價(jià)值投資不等于市盈率投資，完全是兩個(gè)概念。市盈率代表過(guò)去，不代表未來(lái)。未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期也只能支撐50%的股價(jià)，決定業(yè)績(jī)的是經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)背景以及個(gè)股特性。按過(guò)去市盈率投資等于抽煙蒂，有可能發(fā)生重大錯(cuò)誤。中國(guó)船舶2007年業(yè)績(jī)6元/股最高價(jià)300元/股，市盈率50倍。去年業(yè)績(jī) 3.77元/股，現(xiàn)在股價(jià)62元/股，市盈率16倍。筆者要說(shuō)的是，造船行業(yè)這兩年訂單量大幅降低，兩年后業(yè)績(jī)折算為現(xiàn)在市盈率可能高達(dá)40倍以上。給予高市盈率估值是資金供給過(guò)量的結(jié)果，業(yè)績(jī)支撐不了股價(jià)，思維一致帶來(lái)的資金供給才能支撐股價(jià)。
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　　打開(kāi)上證指數(shù)月線(xiàn)圖，這其實(shí)是中國(guó)股市資金供給圖，集貨幣政策、股市在經(jīng)濟(jì)中的作用和內(nèi)外場(chǎng)資金比例于一身的資金流向圖。這張圖和價(jià)值投資毫無(wú)關(guān)系，和群態(tài)思維的瘋狂和怯弱成正比。未來(lái)市盈率的價(jià)值投資法只能運(yùn)用于個(gè)股和某行業(yè)，基金一類(lèi)大型機(jī)構(gòu)對(duì)業(yè)績(jī)過(guò)于看重，對(duì)資金流向的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防御能力不足。所以鮮有逃頂抄底者，這和自身認(rèn)識(shí)局限性很有關(guān)系。
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　　簡(jiǎn)單解釋一下：1995—2001年大牛市背景是銀行利率從9%降到2%，外場(chǎng)和內(nèi)場(chǎng)資金比從1:30降到1:10，結(jié)束牛市。當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)滯漲，利用股市泡沫全方位支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)是戰(zhàn)略目的。2005—2006大牛市背景是股改（股改意味法人股和流通股同股同價(jià)，國(guó)有資產(chǎn)大幅升值）和經(jīng)濟(jì)周期兩者結(jié)合，外場(chǎng)和內(nèi)場(chǎng)資金比同樣從是1:30降到1:10，結(jié)束牛市。當(dāng)時(shí)基金開(kāi)戶(hù)排隊(duì)排2個(gè)小時(shí)，賣(mài)房炒股成風(fēng)。2009年大牛市是銀行短期大幅發(fā)放貸款和4 萬(wàn)億刺激計(jì)劃引起，2009年前幾個(gè)月每個(gè)月放貸都是1點(diǎn)幾萬(wàn)億，當(dāng)時(shí)流通市值也就是4—6萬(wàn)億左右，外場(chǎng)和內(nèi)場(chǎng)資金比從1:12降到1:5，牛市結(jié)束。當(dāng)時(shí)股市在經(jīng)濟(jì)中的作用，是恢復(fù)中產(chǎn)階級(jí)購(gòu)買(mǎi)力恢復(fù)經(jīng)濟(jì)需求，所以停發(fā)新股。
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　　再看看現(xiàn)在，內(nèi)外場(chǎng)資金比例1:5，股市在經(jīng)濟(jì)中的作用是直接融資平臺(tái)，替代銀行融資功能的角色。有一個(gè)成語(yǔ)叫殺雞取卵，2009年是喂養(yǎng)的過(guò)程。股市進(jìn)入大熊市絕非危言聳聽(tīng)，從行業(yè)、資金供給和政策需求綜合看待，下一個(gè)大牛市股市全流通市值應(yīng)該在10萬(wàn)億以下。
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　　有沒(méi)有想過(guò)為何上證日成交金額千億就做頭呢？因?yàn)榱鲃?dòng)性已經(jīng)轉(zhuǎn)向。根據(jù)資金流向性、股市在經(jīng)濟(jì)中的作用和內(nèi)外場(chǎng)資金比例，中國(guó)股市最少還要熊2 年。最近經(jīng)常出現(xiàn)的一日游行情和2003 年—2005年極其類(lèi)似。唯一抄底機(jī)會(huì)是連續(xù)大幅暴跌后抄底，幅度不會(huì)超過(guò)20%。股指橫盤(pán)抵抗是不可能的，對(duì)抗貨幣周期和經(jīng)濟(jì)周期是徒勞的。等到3季度業(yè)績(jī)報(bào)表出臺(tái)，裸泳者一目了然。我們身處大熊市之中，依然有眾多機(jī)構(gòu)和個(gè)人迷茫不知所向。順帶提一句，壓制泡沫才有利外匯改革，仔細(xì)想想就會(huì)明白的。
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　　這兩年，對(duì)內(nèi)主要是通過(guò)壓制資產(chǎn)泡沫和處理債務(wù)危機(jī)，解決各類(lèi)民生問(wèn)題（房?jī)r(jià)、藥價(jià)、漲工資等），為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，為經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)時(shí)間增長(zhǎng)做準(zhǔn)備。政策大轉(zhuǎn)向是不可能的，在此背景下，假如不想資產(chǎn)減值太多，那么通過(guò)股指期貨進(jìn)行套期保值是十分正確的方式。