交割結(jié)算價(jià)與最后收盤價(jià)平均相差點(diǎn)位是0.4個(gè)點(diǎn)，說(shuō)明最后交易時(shí)刻進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)或是進(jìn)入交割，兩者的盈虧差距不大。滬深300指數(shù)在九次移倉(cāng)時(shí)間段中，有七次出現(xiàn)不同程度下跌，主力合約也相應(yīng)出現(xiàn)七次下跌。設(shè)想，如果在移倉(cāng)起始日按收盤價(jià)對(duì)主力合約開(kāi)空單進(jìn)行投機(jī)，一直持有至交割，則九次交割中，不考慮交易成本的話，七次盈利二次虧損，假設(shè)期指初始保證金率18%，則平均每次投機(jī)收益率達(dá)10.3%，而總的持有期不過(guò)18個(gè)交易日。

回顧股指期貨上市以來(lái)的走勢(shì)，大盤總體上呈現(xiàn)寬幅弱勢(shì)震蕩的格局。九次交割，現(xiàn)貨七次下跌，以及上述高額的做空投機(jī)回報(bào)，除了市場(chǎng)處在弱勢(shì)的大背景下，是否還有其他的因素促成移倉(cāng)時(shí)賣空投機(jī)獲利呢？這種在移倉(cāng)起始日的賣空投機(jī)策略在以后的交易中能否奏效，其背后的投機(jī)邏輯又是什么？

二、期指主力合約移倉(cāng)期間的交易者操作分析

股指期貨的交易者按交易目的劃分主要有：投機(jī)者、套期保值者和套利者。我們對(duì)移倉(cāng)期間上述交易者的操作進(jìn)行逐一分析。

1、套期保值者對(duì)現(xiàn)貨資產(chǎn)保值的時(shí)間段通常較長(zhǎng)，套保頭寸通常在主力合約移倉(cāng)之前就已建立好，當(dāng)主力合約臨近到期時(shí)，套保者有展期的要求，移倉(cāng)后的頭寸及方向和之前保持一致。因此移倉(cāng)期間套保交易者只是延續(xù)之前頭寸的方向，并不會(huì)主動(dòng)做空或做多。

2、從交易所公開(kāi)數(shù)據(jù)難以確切了解套保者與投機(jī)者的數(shù)量。但從移倉(cāng)起始日隨后的第一個(gè)交易日新主力合約成交量開(kāi)始超過(guò)老主力合約成交量的現(xiàn)象可以看出，移倉(cāng)起始日之后大部分投機(jī)者開(kāi)始轉(zhuǎn)向流動(dòng)性高的新主力合約進(jìn)行交易。