8月20日，滬深300股指期貨第四個(gè)主力合約交割，滬深300指數(shù)全天重挫1.93%，上證指數(shù)大跌1.7%，然而市場(chǎng)上卻幾乎聽不到對(duì)“交割日魔咒”的抱怨和指責(zé)。隨著股指期貨市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，很多投資者開始重新認(rèn)識(shí)股指期貨。不久前，“期指凈持倉能否成為預(yù)測(cè)大盤后市的‘章魚哥’”引發(fā)市場(chǎng)新一輪關(guān)注。

　　一、預(yù)測(cè)走勢(shì)實(shí)質(zhì)在于研判市場(chǎng)主力對(duì)后市的預(yù)期

　　大盤走勢(shì)主要取決于市場(chǎng)主力對(duì)后市的操盤意志，而主力動(dòng)向主要由量來解讀。

　　在期貨市場(chǎng)，除了成交量還有持倉量數(shù)據(jù)。因?yàn)槠谪浐霞s分多空方向，持有空倉或多倉代表著完全相反的市場(chǎng)預(yù)期。期貨合約的到期日、當(dāng)日無負(fù)債制度和杠桿化交易使投資者不可能像股民那樣長期持倉。因此，代表多倉（買單）與空倉（賣單）相抵后絕對(duì)值的“凈持倉”，明確體現(xiàn)著期貨投資者對(duì)后市的預(yù)期。而期貨市場(chǎng)前10名主力會(huì)員的總持倉占期指市場(chǎng)總持倉的比例一般穩(wěn)定在50%以上，持倉集中度總體穩(wěn)定上升。主力會(huì)員凈持倉變化，集中體現(xiàn)著期指主力對(duì)滬深 300指數(shù)下一交易日的走勢(shì)預(yù)測(cè)。作為市場(chǎng)主力，他們比一般投資者對(duì)基本面、技術(shù)面、政策面、資金面的分析更具優(yōu)勢(shì)，其主動(dòng)性交易行為往往被散戶追隨而進(jìn)一步推動(dòng)行情發(fā)展，從而成為大盤后市走向的重要參考。

　　二、振蕩市主力會(huì)員凈持倉變化與大盤后市趨于一致

　　7月28日到8月12日，前20名多頭期貨公司會(huì)員的多頭總倉位減去前20名空頭期貨公司會(huì)員的空頭總倉位，所得凈持倉的變化方向連續(xù)12天準(zhǔn)確預(yù)測(cè)下一交易日滬深300指數(shù)的漲跌。這一“章魚哥”效應(yīng)進(jìn)一步促使期現(xiàn)兩市一些研究人員把股指期貨主力會(huì)員持倉量、持倉結(jié)構(gòu)列為研判大盤走勢(shì)的新指標(biāo)。

　　有關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，股指期貨上市以來的86個(gè)交易日中，凈持倉變化有52天正確預(yù)測(cè)了期貨合約價(jià)格變化方向，正確率為60.46%，近2月正確率達(dá)72.9%，近1月達(dá)86.67%。而期貨合約價(jià)格走勢(shì)與大盤基本一致。

　　另據(jù)統(tǒng)計(jì)，從股指期貨上市到8月17的82個(gè)交易日中，有46個(gè)交易日期指凈持倉對(duì)股市大盤“預(yù)測(cè)正確”，正確率56%。而7月28日到8月 12日，滬深300指數(shù)從2800點(diǎn)兩次上沖2930點(diǎn)遇阻，無功而返重回2800點(diǎn)。其間市場(chǎng)處于振蕩期，“陰陽交替”特征十分明顯，在這種情況下，市場(chǎng)主力機(jī)構(gòu)高拋低吸，在上漲時(shí)減多增空，在下跌時(shí)減空增多，因而容易出現(xiàn)主力會(huì)員凈持倉的變化方向“準(zhǔn)確預(yù)測(cè)”下一交易日滬深300指數(shù)漲跌的現(xiàn)象。

　　據(jù)北京中期數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，主力空單占比與次日滬深300現(xiàn)指開盤情況相關(guān)性顯著。主力空單占比高于50%時(shí)，滬深300指數(shù)下一交易日低開概率為 67.61%；主力空單占比低于50%時(shí)，滬深300指數(shù)下一交易日高開概率為61.54%。以上合計(jì)概率為66.67%，即主力空單占比對(duì)滬深300指數(shù)的影響效果達(dá)66.67%的水平。同時(shí)，當(dāng)主力空單占比與前一交易日晚間道指收盤方向趨同時(shí)，滬深300指數(shù)開盤表現(xiàn)同向的概率進(jìn)一步高達(dá) 90.69%。

　　三、哪些情況可能導(dǎo)致主力凈持倉變化與大盤后市背離？

　　1.市場(chǎng)主力對(duì)后市的研判是動(dòng)態(tài)的，尤其當(dāng)日收盤后到下一交易日開盤前，新出現(xiàn)政策面、消息面反向影響則無法抗拒。

　　2.隨著套利、套保為主的機(jī)構(gòu)投資者不斷入市，凈持倉變化將被賦予更多的含義。

　　3.交割日如果待交割的未平倉合約數(shù)量大、與交割價(jià)之間基差較大，有可能引起不確定的振蕩走勢(shì)，主力合約換月期間持倉量變化也不能作為后市預(yù)測(cè)的依據(jù)。

　　4.多空雙方相對(duì)持倉量的變化也影響預(yù)測(cè)后市的效果，因主力機(jī)構(gòu)增持改變凈持倉時(shí)，表明主力資金進(jìn)入市場(chǎng)，其對(duì)后市的影響力增強(qiáng)。因主力機(jī)構(gòu)減持改變凈持倉時(shí)，由于其對(duì)后市的影響力減弱，容易導(dǎo)致對(duì)大盤“預(yù)測(cè)失誤”。

　　股市收盤時(shí)的內(nèi)外盤數(shù)據(jù)，也對(duì)下一交易日大盤走勢(shì)產(chǎn)生影響。內(nèi)盤表示賣方人氣，外盤表示買方人氣，內(nèi)外盤之和體現(xiàn)多空雙方人氣對(duì)沖之后誰占上風(fēng)。但市場(chǎng)走勢(shì)主要是由主力而非散戶決定的，股指期貨前10或20名主力會(huì)員的市場(chǎng)預(yù)測(cè)，歸根到底仍來自于對(duì)中國股市大盤的研判和對(duì)內(nèi)外盤人氣的分析和綜合。