股指期貨近期的凈多持倉減少表明，短期內(nèi)股指期貨可能面臨小幅回落，但是一旦房產(chǎn)調(diào)控的利空沖擊消化完成，股指期貨進(jìn)一步上漲的概率較大。

　　上周五滬深兩市低開低走，滬深股指均跌穿5日均線，上證指數(shù)下跌1.7%，滬深300下跌1.93%，股指期貨9月合約下跌2.01%，以2921.80點(diǎn)報收。一時市場恐慌心理又現(xiàn)。筆者將就國內(nèi)政策、上市企業(yè)盈利水平、市場資金面和股指期貨的持倉等方面來分析股指期貨后市的可能走勢。

　　政策分析

　　上周五樓市調(diào)控繼續(xù)、加強(qiáng)地方融資平臺清理的消息對市場形成利空影響。國土資源部要求各地加快清理查處工作，正式對外公布了《深化改革創(chuàng)新制度建立國土資源系統(tǒng)反腐倡廉工作長效機(jī)制實(shí)施方案》，決定從2011年起，把違法違紀(jì)案件數(shù)量和行風(fēng)評議名次作為硬性指標(biāo)納入領(lǐng)導(dǎo)干部考核內(nèi)容。19日財政部、銀監(jiān)會等四部門發(fā)布《關(guān)于貫徹<國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知>相關(guān)事項的通知》，要求整飭地方融資平臺，銀行或因此需撥備6000億元。粗略看來，這些確實(shí)是比較大的利空。但筆者認(rèn)為國家的政策基調(diào)早已明確，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，同時在結(jié)構(gòu)調(diào)整上有保有壓。近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比降至冰點(diǎn)，但保增長是解決國內(nèi)經(jīng)濟(jì)長期和短期問題的根本前提。銀信合作新規(guī)抑制信貸流向地產(chǎn)，但房地產(chǎn)價平量升遠(yuǎn)好于房價向上波動，房價大幅下跌不是政策目標(biāo)。國家提出樓市調(diào)控繼續(xù)和銀信合作暫停，源于上半年的房產(chǎn)調(diào)控政策表現(xiàn)不明顯，目的是為了繼續(xù)防止樓市價格反彈，市場對這些利空消息作出反應(yīng)也屬正常。筆者認(rèn)為一旦政策擔(dān)憂消化，投資者將重拾信心，股指將會繼續(xù)上行。

　　上市企業(yè)盈利分析

　　據(jù)統(tǒng)計，截至8月22日，滬深兩市已有1195家公司通過半年報或上市公告書的方式公告了上半年經(jīng)營業(yè)績。剔除4家新近上市企業(yè)外，1191家公司今年1至6月共實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入21230億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤2064億元，同比分別增長38.68%和58.50%。1191家公司中，有909家實(shí)現(xiàn)同比增長、扭虧或減虧，占比高達(dá)76%，其中99家公司凈利潤同比增長率超過 300%，包括安納達(dá)在內(nèi)的32家公司更是增長10倍以上。在行業(yè)方面，受益于行業(yè)景氣度的回暖，機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備、有色金屬以及生物醫(yī)藥、食品飲料、零售等消費(fèi)類行業(yè)上市公司業(yè)績大多向好。另外，盡管遭遇房地產(chǎn)調(diào)控，但上半年仍有45家房企凈利潤實(shí)現(xiàn)同比增長或減虧。

　　雖然中國經(jīng)濟(jì)自第二季度以來GDP增漲幅度有所下滑，但是上半年上市企業(yè)的盈利情況依然不錯。除了上市企業(yè)的盈利情況，我們來分析下市場的資金供給。

　　資金面維持充裕

　　1.SHIBOR利率

　　代表市場短期的資金供給緊張程度的SHIBOR 利率，過去一周（8 月13 日—8 月20 日），各期限小幅回升，其中隔夜及2 周期限回升超過5bp ，其余期限升幅小于1bp。7 月下旬以來，全國性商業(yè)銀行質(zhì)押式回購凈融出額維持在兩千億元以上，銀行間市場資金面處于寬松的狀態(tài)。

　　2.資金凈投放

　　在連續(xù)四周凈回籠之后，近期央行在公開市場實(shí)現(xiàn)資金凈投放。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中有利因素與不利因素糾結(jié)在一起的復(fù)雜局面，決定了央行的公開市場操作既要保持靈活性又要保持平穩(wěn)。下半年在貨幣政策的執(zhí)行上，保持市場資金的適當(dāng)寬裕應(yīng)該還是政府的主要操作方向。并且央行近期的資金投放量與回籠量之差的凈投放量，短期內(nèi)也沒有明顯的大幅變化。資金在短期內(nèi)供應(yīng)比較充裕，為股市的資金供給提供了基礎(chǔ)。

　　3.資金領(lǐng)先指標(biāo)與股市走勢

　　筆者在研究過程中發(fā)現(xiàn)，2007 年以來，以滬深300指數(shù)收盤價與3 個月國債到期收益率比值構(gòu)造的資金領(lǐng)先指標(biāo)能對市場的重要拐點(diǎn)作出有效的提示。用滬深300指數(shù)與3 個月國債到期收益率的比值來構(gòu)造一個資金領(lǐng)先指數(shù)和滬深300指數(shù)的走勢比較吻合。以3個月國債收益率為代表的短債收益率的快速下行發(fā)生在7月13日，使得滬深300指數(shù)與3 個月國債到期收益率的比值發(fā)生了反彈，而此后股市走出盤局，股指期貨也開始了反彈上漲行情。當(dāng)前資金面延續(xù) 7 月以來的寬松格局，3 個 國債到期收益率維持在1.5%左右，資金面指標(biāo)與指數(shù)同步，以此判定，當(dāng)前的反彈走勢有望延續(xù)。

　　4.股指期貨凈多持倉與股指期貨走勢

　　衡量股指期貨走勢的另外一個指標(biāo)，凈多持倉與股指期貨的價格走勢在趨勢上有一定的吻合關(guān)系。近幾個交易日股指期貨前20名凈空持倉持續(xù)增加，顯示出市場對股指期貨短期走勢的謹(jǐn)慎態(tài)度，短期內(nèi)股指期貨可能會出現(xiàn)小幅回落。

　　綜合分析，政策上不存在持續(xù)打壓股指期貨的基礎(chǔ)，上半年上市企業(yè)在企業(yè)盈利方面表現(xiàn)較好，短期內(nèi)資金供給比較寬裕并且本周解禁股份的總市值合計 512.72億元，環(huán)比下降13.75%，有利股指期貨的進(jìn)一步上漲。當(dāng)然股指期貨的凈多持倉減少表明，短期內(nèi)股指期貨可能面臨小幅回落，但是一旦房產(chǎn)調(diào)控的利空沖擊消化完成，股指期貨進(jìn)一步上漲的概率較大。