上周，擁有590億美元負債的迪拜世界宣布將延遲償還一筆債務(wù)，引發(fā)全球市場一輪動蕩。12月1日，迪拜政府宣布，將不會擔(dān)保國有控股公司迪拜世界(Dubai World)的債務(wù)。迪拜財政部長阿卜杜拉赫曼·阿爾-薩利赫說，“債權(quán)人必須為自己向公司放貸的決定負部分責(zé)任。他們認為迪拜世界是迪拜政府一部分的想法是不對的。”
稍后，迪拜世界表示，目前正就約260億美元的相關(guān)債務(wù)與銀行進行建設(shè)性談判。這一消息推動市場出現(xiàn)上漲。
長期以來，資本市場以及迪拜政府的債主們一直認為，即便出現(xiàn)問題，石油富產(chǎn)國阿布扎比會出手拯救。但這一次，他們或許看錯了。
加拿大皇家銀行資本市場（RBC capital market）在一封致客戶的簡報中表示，一旦出現(xiàn)違約，迪拜世界的債券持有者想從迪拜政府那里收回自己投資價值的想法，“在法律上幾乎完全站不住腳”。
該公司副主席龐曉東稱，迪拜主權(quán)債務(wù)如果出現(xiàn)違約，將是非常壞的影響，特別是對外匯行情市場的影響。在全球范圍內(nèi)來看，主權(quán)債務(wù)危機以前出現(xiàn)過，未來也可能會有一波主權(quán)債務(wù)危機。
龐曉東表示，迪拜事件主要是打擊了全球投資者的信心，投資者現(xiàn)在對那些債務(wù)杠桿過高的經(jīng)濟體普遍都感到擔(dān)心。
為應(yīng)對本輪經(jīng)濟衰退，各國政府都通過舉債來刺激經(jīng)濟。在私人部門去杠桿、減少債務(wù)的同時，政府部門的借債卻在激增。倫敦研究機構(gòu)Variant Perception的合伙人Jonathan Tepper評論，“你（政府）想印多少鈔票都可以，但最終，這些債務(wù)都是要還本付息的。”
迪拜政府拒絕救助其主權(quán)投資公司也為其他債務(wù)深重的國家樹立了一個榜樣，即那些享有政府支持的企業(yè)未來或許也將得不到政府的支持。
穆迪首席經(jīng)濟學(xué)家Pierre Cailleteau說，“2010年有很好的理由擔(dān)心會出現(xiàn)更多圍欄策略的例子，因為政府意識到他們無力擔(dān)保這些公司的債務(wù)。”
哈佛大學(xué)經(jīng)濟學(xué)家Kenneth Rogoff在最近的一本新書中考察了過去800年的經(jīng)濟危機。他預(yù)計，未來兩年全球會出現(xiàn)一波違約潮，那些提供隱性擔(dān)保的國家會將它們的重心轉(zhuǎn)向本國經(jīng)濟問題。
1. 希臘、愛爾蘭是下一個？
今年2月，市場曾一度對歐元區(qū)國家債務(wù)償還能力出現(xiàn)擔(dān)憂。債券交易員開始下注，賭歐元區(qū)會出現(xiàn)主權(quán)違約，或者是16個歐元區(qū)國家會分裂。
法興銀行一位政府債券交易員說，市場最擔(dān)心的幾個國家分別是葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘和西班牙，市場把他們稱為是PIGS，取自于這些國家的英文首字母。
當(dāng)時為了安撫市場緊張情緒，德國財長Peer Steinbrück出面表態(tài)，“如果問題嚴(yán)重，所有的歐元區(qū)國家都要提供幫助。”
該表態(tài)對這幾個國家來說是最后的救命稻草。他們的10年期政府債券與10年期德國國債利差隨后最終下降到了雷曼倒閉之前的水平。
但當(dāng)?shù)习菡佳舆t還債后，對歐元區(qū)國家的第二波擔(dān)憂開始席卷歐洲。國際貨幣基金組織兩位歐洲經(jīng)濟學(xué)家Silvia Sgherri 和 Edda Zoli在一篇專欄中寫道，“很明顯，現(xiàn)在金融市場上人們越來越擔(dān)心單個國家資不抵債的問題。”
他們列舉了投資者持有歐元區(qū)債務(wù)的四大風(fēng)險溢價：單個國家金融系統(tǒng)破產(chǎn)，國家債務(wù)上升，經(jīng)濟增長前景和流動性預(yù)期，以及全球市場的風(fēng)險胃口。
當(dāng)2010年歐洲央行從流動性支持措施中撤出時，歐元區(qū)的借債成本還會大幅上升。
市場的擔(dān)憂從這些國家債券的信用違約掉期（CDS）價格上也可以體現(xiàn)出來。擔(dān)保希臘政府債券的保險價格上周大幅上升了16%。
希臘政府上月宣布，2009年新增公共部門債務(wù)將達到GDP的12.5%，比上一屆政府先前預(yù)計的要高出一倍。該國政府債券總額預(yù)計從目前的占GDP的112.6%到2011年會上升至GDP的135.4%，成為歐盟負債最多的國家。
盡管希臘政府總理已經(jīng)表示將采取措施應(yīng)對債務(wù)上升情況，但是信用評級機構(gòu)惠譽上月已經(jīng)將其評級下調(diào)至A-，而穆迪也表示正在考察是否下調(diào)其評級。
11月30日，摩根士丹利專門就希臘政府會否違約等問題發(fā)布研究報告。在該投行看來，希臘有一個多數(shù)黨的議會，而兩個月前剛剛上臺的新政府將盡一切辦法來支付債券持有人，如通過課稅等辦法。
“希臘是不允許倒閉的：在希臘遭遇嚴(yán)重困難之前，歐盟很可能會出手干預(yù)，以緊急貸款的方式提供救援資金。但也有一種可能性，歐盟可能會將希臘作為一個不干預(yù)的例子。在這種情況下，IMF會插手，提供標(biāo)準(zhǔn)救援協(xié)定。”
前IMF首席經(jīng)濟學(xué)家Simon Johnson說，阿聯(lián)酋如何處理迪拜，可以從中隱約看到歐盟將如何處理愛爾蘭和希臘。
他說，如果迪拜違約，重組債務(wù)但是沒有擾亂全球市場，其他國家也可以。如果阿布扎比態(tài)度強硬，但沒有破壞市場穩(wěn)定，其他國家也可以。如果美國支持迪拜債權(quán)人承擔(dān)損失，則債權(quán)人在其他地方會更容易出現(xiàn)損失（特別是在東歐，即便有IMF的救援項目）。
2. 英國或失去AAA評級
11月30日，摩根士丹利同時發(fā)布的另一份針對英國的研究報告說，“英國沒有多數(shù)黨議會，對此的擔(dān)憂正在增加，這會對匯率以及公債利率都產(chǎn)生壓力”，“會增加一些評級機構(gòu)下調(diào)英國AAA評級的可能性”。AAA評級對于一個國家的借債至關(guān)重要。全球很多大型金融投資機構(gòu)，包括主權(quán)基金和養(yǎng)老金都無法投資AAA評級以下的政府債券。
信用評級公司惠譽上月曾發(fā)出警告，稱英國是主要經(jīng)濟體中最有可能被下調(diào)的國家。惠譽表示，英國政府在下一輪預(yù)算中必須大幅削減開支，增加收入才能保持其AAA評級。
摩根士丹利報告還說，“在極端情況下，財政危機會導(dǎo)致英鎊走弱以及拋售英國政府債券。英國政府可能被迫提高利率，提高對貨幣政策的信心來穩(wěn)定貨幣，從而給本已脆弱的經(jīng)濟復(fù)蘇雪上加霜。”
摩根士丹利表示，這樣的鏈?zhǔn)椒磻?yīng)可能會導(dǎo)致10年期英國公債上升150個基點，使得政府借貸的成本超過5%；到時候，BP等公司的高等級債券都可能會比英國主權(quán)債務(wù)風(fēng)險小。
這是主要的國際投行第一次發(fā)出這樣的警告。
摩根士丹利表示，按貿(mào)易加權(quán)計算，英鎊可能會進一步下滑10%。誠如此，這將是自工業(yè)革命以來英國貨幣最大一輪幅度的下跌。
報告提醒人們，各國政府在危機期間采取的財政刺激措施僅僅是延緩了一下時間，將私人部門的債務(wù)轉(zhuǎn)移到公共部門，“但債務(wù)問題并沒有解決”。
當(dāng)公共部門的債券評級被下調(diào)時，英國將面臨新一輪危機。而英國目前是G20國家中唯一一個仍處于經(jīng)濟衰退的國家。
3. 美國債務(wù)接近二戰(zhàn)水平
花旗集團投資組合經(jīng)理稱，最近幾天交易員們一直都在評估迪拜事件的影響，這到底是孤立事件，還是一系列主權(quán)債券違約的開始。
次貸危機中，美國買房人借債過度。隨后房市泡沫破滅，引發(fā)買房人的違約潮，拖垮了華爾街各大銀行和全球經(jīng)濟。美國政府大量借債來拯救金融機構(gòu)和刺激美國經(jīng)濟，目前的債務(wù)總量已經(jīng)接近第二次世界大戰(zhàn)時期水平。
目前美國債務(wù)的總量為12萬億美元，每年支付利息為2020億美元。按照美國白宮對未來十年財政赤字的預(yù)計，2019年美國政府需要為其債務(wù)支付7000億美元。
即便是短期來看，美國很快也會有自己的債務(wù)問題。在這輪危機中，美國政府在低利率情況下借了大量短期債務(wù)，如一年內(nèi)到期的美國國債占債務(wù)總量從兩年前的33%上升到今年夏季的44%。但該比例從這之后開始繼續(xù)下降。
至明年3月底，美國將有1.6萬億美元的短期債務(wù)到期。如果用長期債券替換這些短期債券的話，美國政府必須支付更高的利息。
而如果美聯(lián)儲明年提高聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，美國政府也需要支付更多的利息。
前IMF首席經(jīng)濟學(xué)家Simon Johnson表示，對于美聯(lián)儲來說，迪拜事件的主要影響是，伯南克在討論貨幣政策時會進一步傾向于將美國利率長時間內(nèi)保持在較低水平。
發(fā)達國家自身也陷入債務(wù)危機，他們更無暇應(yīng)對新興市場國家面對的難題。Kenneth Rogoff說，“當(dāng)工業(yè)化國家如德國、日本和美國的債務(wù)情況變得糟糕時，他們更加不愿意打開錢包向揮霍無度的一些發(fā)展中國家提供救援。”
而許多華爾街的華人交易員都表示，面對未來的債務(wù)難題，美國政府自身唯一的應(yīng)對方式或許還是印鈔票，通過債務(wù)貨幣化來還債。
