我們認(rèn)為，市場(chǎng)受挫源于當(dāng)前估值體系處于質(zhì)疑階段。從目前已有的671家公司披露中期業(yè)績(jī)預(yù)告觀察，上市公司年內(nèi)中期業(yè)績(jī)向好跡象明顯。需要注意的是，數(shù)據(jù)上超7成上市公司預(yù)喜，中期業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的重要原因是因同期基數(shù)較低。此外，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜项A(yù)期的背景下，二季度企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本的生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)與原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)同時(shí)出現(xiàn)較大增幅，企業(yè)面臨的價(jià)格上漲所帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)使得盈利預(yù)期有所調(diào)低，市場(chǎng)估值修正的壓力也會(huì)有所顯現(xiàn)。消息面，周末央行宣布進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯改，雖然一定程度上緩解國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲的壓力，同時(shí)也促進(jìn)了外向型企業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，但這對(duì)于進(jìn)口型企業(yè)而言又產(chǎn)生了負(fù)面的影響。短期市場(chǎng)在估值相對(duì)合理，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倩痉项A(yù)期的背景下，政策面和宏觀經(jīng)濟(jì)面困擾因素難以主導(dǎo)市場(chǎng)形成提升趨勢(shì)，股指反復(fù)整理的底部形態(tài)會(huì)維持較長(zhǎng)一段時(shí)期。

　　另一方面資金供需令市場(chǎng)擔(dān)憂。從端午假期央票發(fā)行量大幅縮減來(lái)看，四周來(lái)央行累計(jì)凈投放資金達(dá)到5150億元，并沒(méi)有緩解資金面緊張的擔(dān)憂情緒。A股市場(chǎng)中各家銀行再融資階段性影響逐步消退之時(shí)，關(guān)于農(nóng)行、寧波港等IPO巨單的 臨近，乃至關(guān)于農(nóng)行發(fā)行價(jià)格的高低與否，都成為近期市場(chǎng)衡量資金壓力的敏感因素，資金面所形成的收緊態(tài)勢(shì)不斷成為沖擊市場(chǎng)反彈的最大力量。即便是在市場(chǎng)重心有所穩(wěn)定的時(shí)期，供求緊張使得有限的資金頻繁進(jìn)出于場(chǎng)內(nèi)熱點(diǎn)同時(shí)，也在不斷增大板塊個(gè)股盤(pán)中震蕩幅度。從上周股指下跌過(guò)程中的一些特征觀察，除部分大盤(pán)股、地產(chǎn)股處于較為抵抗的橫盤(pán)態(tài)勢(shì)，多數(shù)成長(zhǎng)股均不同程度的跟隨醫(yī)藥板塊展開(kāi)調(diào)整之勢(shì)。我們認(rèn)為，資金面供給偏緊的趨勢(shì)始終抑制市場(chǎng)趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變，不論大、中小市值切換是否成功，都需要防備強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌所帶來(lái)的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也不能忽視一些業(yè)績(jī)超預(yù)期可能性偏小、前期股價(jià)已有反應(yīng)的題材品種，存在對(duì)于高溢價(jià)進(jìn)一步修正的要求。

　　總的來(lái)看，上述兩類(lèi)因素很大程度上決定當(dāng)前市場(chǎng)并未脫離筑底過(guò)程的反復(fù)性，但從上證指數(shù)三次下破2500點(diǎn)的市場(chǎng)表現(xiàn)觀察，大盤(pán)權(quán)重股中金融、地產(chǎn)類(lèi)指數(shù)并沒(méi)有跟隨市場(chǎng)創(chuàng)出新低，已在某種程度上表明近期反彈受挫的回落態(tài)勢(shì)，是不同于前期政策調(diào)控所引發(fā)的大幅下挫。市場(chǎng)在化解中小市值品種及成長(zhǎng)性個(gè)股的估值修正之后，處于低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域的向下調(diào)整就有望暫告段落。隨后，伴隨成長(zhǎng)性板塊的整體分化，個(gè)股強(qiáng)弱分明的結(jié)構(gòu)性特征將會(huì)更為明顯，具備盈利增長(zhǎng)潛力的低估值品種會(huì)逐步凸顯其投資價(jià)值。