1、人民幣升值、出口受制于國(guó)際經(jīng)濟(jì)不景氣、房地產(chǎn)可能的進(jìn)行下降周期，以及大額信貸投和財(cái)政刺激政策帶來(lái)的后果均對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生了不利的預(yù)期

　　2、我們認(rèn)為中國(guó)股市一直處于高估狀態(tài)，隨著股市的全流通進(jìn)程(目前流通A股市值約占總市值的54.5%)，股市的總體估值水平仍有進(jìn)一步下跌回歸更合理的估值水平的可能(總體PE水平在14倍左右的均衡水平，按2.25%年利率加上5%風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)計(jì)算的市場(chǎng)平均PE為13.8倍)。

　　3、融資融券業(yè)務(wù)和股指期貨業(yè)務(wù)的推出帶來(lái)收入有限。

　　4、券商營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)增長(zhǎng)很快，競(jìng)爭(zhēng)正在全面各地展開，傭金戰(zhàn)如火如荼，有些傭金率已降到萬(wàn)分之二或萬(wàn)分之一的地步。券商目前的平均綜合傭金率在0.1% 左右，券商傭金戰(zhàn)估計(jì)仍將持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。根據(jù)我們的測(cè)算：當(dāng)傭金率低至0.038%時(shí)，中信證券處于保本點(diǎn)，傭金率在2009年基礎(chǔ)上還有64.58%的最大下降空間。

　　5、總體上我們維持2007年是券商業(yè)績(jī)近幾年最高點(diǎn)，2009年是次高點(diǎn)，券商業(yè)績(jī)總體在向下走的判斷，目前券商的相對(duì)估值并不便宜，仍維持對(duì)行業(yè)的中性評(píng)級(jí)。重點(diǎn)關(guān)注宏源證券、長(zhǎng)江證券等相對(duì)估值較為合理的券商。回避PE估值仍較高的西南、國(guó)金、光大、太平洋。