股指期貨上市恰逢中國股市步入一輪中級調整。市場心理產生種種猜疑和責難。有不少損失慘重的股民認為期指空頭大肆建倉后，通過打壓股價，在期貨合約上大賺特賺，造成股市暴跌，從而“絞殺”股民。假如真有人通過做空股指期貨來“操縱”或“絞殺”股市，我們不妨來實證分析他該如何運作。

第一步，在期市建立空頭頭寸。眾所周知，股指期貨上市以來中國股市明顯跌多漲少，且拉高股價其他機構可以融券賣空，從保證金角度來看，做空期指也比做多更輕松。這樣滬深300權重股的確存在被選為放空對象，用以打壓指數(shù)的“重大嫌疑”。“操縱者”如在成交量最大的6月1日（總成交436171手），賣空100手主力IF1006合約，按結算價位2760點、18%保證金比例+萬分之一手續(xù)費計算，投入總計1491萬元。此后如滬深300指數(shù)下跌100點買入平倉，“操縱者”獲利300元×100點×100手 = 300萬元。

第二步，收集并沽空現(xiàn)貨籌碼。為將滬深300指數(shù)打低100點，“操縱者”有理由首選滬深300指數(shù)中占比3.61%的第一大權重股招商銀行（流通股本215.8億股）。假設“操縱者”以13元均價，以6月4日到7月6日 20個交易日招商銀行的平均成交量接近67萬手建倉，其建倉成本為87.1億元。然后他要在7月7日出手將招商銀行從13.07元開盤價打至跌停板11.763元，以成交均價(13.07+11.763) ÷2 = 12.4165元計算，其在現(xiàn)貨端損失為 (13—12.4165)×6700萬元=3909.45萬元。再以招商銀行占滬深300指數(shù)權重和7月7日收盤2580.6指數(shù)點位計算，僅能將股指打低9.316點。每手期指合約平均僅能賺2795元。而“操縱者”要將招行打至跌停，在不考慮其他銀行股跟跌的情況下，就必須先建倉3909.45萬元÷2795元 = 13987手空頭頭寸才能平衡盈虧。目前期指總持倉僅3萬手左右，13987手約占總量47%，在中金所“實名制開戶”和“每戶每合約不超過100手”的持倉限制下，如單做流通性好的主力合約，則只能設法擁有140個賬戶并聯(lián)手操作不被發(fā)現(xiàn)，這絕非輕而易舉。

以上股票交易手續(xù)費（印花稅、證券監(jiān)管費、過戶費、券商交易傭金）尚未算在內。

第三步，調整方案圖謀風險收益?，F(xiàn)貨市場建倉招商銀行67萬手，成本87.1億元。以損失3909.45萬元為代價，將滬深300指數(shù)打低9.316點；期貨市場做空13987手，同樣按平均2580.6指數(shù)點位建倉、18%保證金比例+萬分之一手續(xù)費計算，總投入1.94億元。每手平均贏利2795元。以上總成本87.1億元+1.94億元 = 89.04億元，盈虧對沖利潤為零。

89.04億元“操縱”變成白打工，可從兩方面調整方案：一是加大現(xiàn)貨打壓力度。如能把滬深300指數(shù)7月7日收盤2580.6指數(shù)點位打低100點，收益可增加10倍達3.91億元。但由于100÷2580.6 = 3.88%，這比招商銀行3.61%權重力度還大。即使把招行股價打到0，滬深300指數(shù)也只能打低3.61%即下跌93.16點，而招商銀行跌破10元勢必引發(fā)大量買盤，中國股市還從來沒有股價被打到0的先例。二是增加股指期貨建倉，如空倉頭寸增加一倍，收益也可翻番達3909.45萬元×2 = 7818.9萬元。但在目前3萬手總量情況下，“操縱者”47%加倉一倍貌似94%。中金所市場監(jiān)控本來盯得緊，股指期貨上市剛“滿月”不久，就有9次電話提醒、約請4家老總面談、限制開倉一名、提請證監(jiān)會立案調查一起等有力措施。誰膽敢挑戰(zhàn)“實名制開戶”、“持倉限制”等重重防線進行違規(guī)的投機活動，勢必難逃監(jiān)管層的“法眼”，而且其交易中隨時面臨的沖擊成本也極為巨大。

綜上所述，在現(xiàn)有的交易規(guī)則和監(jiān)管政策下，所謂通過打壓股價以在做空股指期貨上大賺特賺，恐怕還只是一種想象而非事實。