滬深 300指數(shù)在2500點(diǎn)存在強(qiáng)勁的基本面支撐

　　宏觀經(jīng)濟(jì)判斷:中國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然向好,宏觀基本面穩(wěn)固。

　　首先,統(tǒng)計(jì)局公布2010年1-2月全國(guó)40多萬家規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的稅前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)120%,高于2009年全年的7.8%和去年同期的 -37%。1-2月份的銷售同比增長(zhǎng)也強(qiáng)勁反彈,利潤(rùn)率從2009年初的不到4%復(fù)蘇至5.8%,是自2008年年中以來的最高水平。

　　第二,財(cái)政部最近公布,2010年前 4個(gè)月非金融國(guó)有企業(yè)的利潤(rùn)同比增長(zhǎng)69.6%。4月份總體利潤(rùn)的環(huán)比增幅為7%。

　　第三,從更具前瞻性的角度看,占 A股總市值16%以上的554家企業(yè)發(fā)布了二季度業(yè)績(jī)預(yù)告,其中近80%的企業(yè)（按總市值計(jì)算）預(yù)計(jì)2010年二季度盈利將同比改善。

　　有利的盈利數(shù)據(jù)似乎支撐了當(dāng)前關(guān)于A股2009-2011年每股盈利年均復(fù)合增長(zhǎng)率將為29%的基本假設(shè)。相比短期內(nèi)股市較低的風(fēng)險(xiǎn)偏好,增長(zhǎng)預(yù)測(cè)可能看上去比較樂觀。

　　盈利預(yù)測(cè):滬深300指數(shù)在2500點(diǎn)存在強(qiáng)有力的基本面支撐。

　　盈利的下行風(fēng)險(xiǎn)較為溫和且當(dāng)前估值已經(jīng)計(jì)入了悲觀情景下的盈利增長(zhǎng)假設(shè)。滬深300指數(shù)在2500點(diǎn)存在強(qiáng)勁的基本面支撐,因此建議長(zhǎng)期投資者逐漸轉(zhuǎn)持估值折讓較大的金融/周期型股票, 同時(shí)繼續(xù)持有盈利風(fēng)險(xiǎn)較低、流動(dòng)性較好的優(yōu)質(zhì)股。

　　在悲觀情景中,假設(shè)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)2008年那樣的顯著放緩,則估計(jì)每股盈利增幅可能在2010年降至十位數(shù)低端,2011年進(jìn)一步降至個(gè)位數(shù)低端。這種可能性不大。

　　最近股指的疲軟似乎已在很大程度上計(jì)入了悲觀情景下的盈利前景,且滬深300指數(shù)可能在2500點(diǎn)左右存在強(qiáng)勁的下行支撐。從歷史水平和絕對(duì)水平來看,該點(diǎn)位意味著增長(zhǎng)假設(shè)（2009-2011年預(yù)期每股盈利年均復(fù)合增長(zhǎng)率6%-10%）處于相當(dāng)?shù)偷乃?并且估值具有吸引力（較18.8倍的預(yù)期市盈率歷史均值低15% 到18%）。

　　股市預(yù)測(cè):股價(jià)已計(jì)入悲觀盈利假設(shè)。

　　盡管關(guān)于每股盈利增長(zhǎng)預(yù)測(cè)的基本假設(shè)較為合理,但仍構(gòu)建了悲觀情景下（這是一個(gè)小概率事件）的每股盈利增長(zhǎng)假設(shè),從而評(píng)估在宏觀和微觀環(huán)境差于預(yù)期的情況下潛在盈利風(fēng)險(xiǎn),并更好地了解當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格所隱含的增長(zhǎng)預(yù)期和估值假設(shè)。

　　總之,預(yù)計(jì)在悲觀情景下,2009-2011年每股盈利的年均復(fù)合增長(zhǎng)率將從基本假設(shè)下的29%降至6%左右。換句話說,市場(chǎng)已在當(dāng)前的股價(jià)中計(jì)入了顯著的盈利下行風(fēng)險(xiǎn)。盈利增幅降至個(gè)位數(shù)的概率較低的觀點(diǎn)需要再次重申。

　　投資策略:看好具強(qiáng)勁基本面的大盤股。

　　總體而言,看好具強(qiáng)勁業(yè)務(wù)基本面的大盤股,但也將考慮市場(chǎng)預(yù)期的盈利能力和估值,以更好地控制潛在下跌風(fēng)險(xiǎn)?？珊Y選之前分析師給予買入或中性評(píng)級(jí)的股票,并比較當(dāng)前和2009年2月（最近全球金融危機(jī)的市場(chǎng)絕對(duì)谷底）的預(yù)期凈資產(chǎn)回報(bào)率,以衡量市場(chǎng)對(duì)這些股票的“相對(duì)”樂觀程度。

　　仍可將具題材吸引力的保險(xiǎn)股、醫(yī)療服務(wù)/設(shè)備股、快速增長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)/傳媒股和實(shí)力雄厚的消費(fèi)股作為投資組合的核心持股,以從中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和政策調(diào)整中受益。

　　建議增持具深度價(jià)值與內(nèi)需主導(dǎo)型行業(yè)股票,例如銀行、房地產(chǎn)、券商和原材料,這些股票的估值較低但增長(zhǎng)潛力強(qiáng)勁,有望從投資者樂觀情緒的潛在恢復(fù)中受益。