基金等機構(gòu)投資者參與股指期貨后，原有操作風(fēng)格是否會發(fā)生改變？隨著機構(gòu)入市腳步漸行漸近，不少市場人士開始表現(xiàn)出某些擔(dān)憂。有市場人士認(rèn)為，股市價格預(yù)期上漲時，基金首先會買入股指期貨，然后逐步在股市上建倉，建倉接近完成時將股指期貨平倉。“由于基金資金量較大，買入股指期貨會導(dǎo)致股指期貨價格上漲，從而帶動股指上漲，有操縱市場之嫌。”同時市場還有另外一種擔(dān)憂，即股市進入牛市后，基金不斷在股市上加倉會導(dǎo)致最終根本沒有更多資金在股指期貨上賣出以對沖風(fēng)險。針對以上疑問，有關(guān)專家表示，在國內(nèi)相關(guān)政策“未松綁”之前，國內(nèi)基金很難像海外基金一樣游刃有余地利用股指期貨，預(yù)期將基本保持原有風(fēng)格。

　　制度保障基金參與期指環(huán)境

　　據(jù)了解，現(xiàn)階段政策規(guī)定，基金（保本基金除外）參與股指期貨僅限于以套保為目的，這從政策層面保證了基金參與股指期貨后的操作風(fēng)格不會改變。 “基金參與股指期貨有一定的比例限制，如買入總額不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%、賣出總額不得超過基金資產(chǎn)凈值的20%，同時每一類基金連同持有買入股指期貨的價值所占基金資產(chǎn)凈值的比例也有限制，如ETF可以做到100%，開放式基金就只能做到95%。這樣既保證基金不能改變原來的風(fēng)格，又通過限制基金每日成交額防止了其日內(nèi)交易。”中金所研究部負(fù)責(zé)人張曉剛在日前深圳舉行的一個投資基金高峰論壇上表示。

　　一位基金公司負(fù)責(zé)人與張曉剛持相似觀點。他表示，由于基金買入股指期貨的總額受到嚴(yán)格限制，不同的基金經(jīng)理買入的時機也會有所不同，加之更多的老基金產(chǎn)品要召開持有人大會后才能參與股指期貨，因此市場對基金一入市就會操縱價格的擔(dān)憂沒有必要的。

　　不同基金操作期指的手法將迥異

　　現(xiàn)行條件下，基金又將如何進行股指期貨操作呢？“在當(dāng)前階段，面對中小散戶的基金產(chǎn)品將主要在股市需要建倉時才會買入股指期貨。由于有10%的買入限制，而且沒有資金杠桿，所以參與期指對基金而言僅有替換股票的作用。在熊市行情中這類基金產(chǎn)品會拋股指期貨做風(fēng)險對沖。一般而言，由于做的是相對收益，估計在牛市行情中這種基金很少會選擇賣出保值。”博時基金固定收益部副總經(jīng)理章強表示。對于以上基金產(chǎn)品，章強認(rèn)為，其會因利用股指期貨效果好壞而導(dǎo)致業(yè)績的穩(wěn)定性發(fā)生一定的變化，但最終還是做相對收益。

　　而對于管制更為寬松的基金公司專戶理財，章強認(rèn)為其在利用股指期貨上將有著更為廣闊的空間。“專戶理財針對的是追求絕對收益的投資群體，與面向中小散戶的偏股型基金等不同，除了可以從戰(zhàn)術(shù)上進行配置外，還可以幫助客戶進行戰(zhàn)略配置。在國外，戰(zhàn)略配置和戰(zhàn)術(shù)配置都是一起做的，不可能長期資產(chǎn)配置比例都不做調(diào)整。”

　　基金即將入市，期指魅力將彰顯

　　股指期貨以什么獨特的魅力吸引了我國一些基金等機構(gòu)對此表現(xiàn)出極大的興趣呢？很多人會籠統(tǒng)的說，是“杠桿”、“做空”、“T+0”，但是一些海外經(jīng)驗豐富的投資人給出了更為客觀的看法。

　　“盡管目前限制較為嚴(yán)格，但是股指期貨的流動性與做空機制應(yīng)該為基金所重視。”章強表示，股指期貨流動性一般都比現(xiàn)貨好很多，由于流動性會涉及到調(diào)倉、資金變動時是不是有市場承受能力的問題，因此流動性跟交易成本有直接關(guān)系。

　　寶盈基金總經(jīng)理陸金海對此也深有體會。他認(rèn)為股指期貨在投資組合管理中最好的作用也是提供了流行性。“當(dāng)投資者要賣股票時，很多資產(chǎn)可以通過股指期貨賣出。以前當(dāng)投資者買藍(lán)籌股時，最擔(dān)心的就是賣不出去，未來股指期貨市場容量足夠大，機構(gòu)參與后就解決了賣股票的問題。”

　　“期貨杠桿能提供無息融資，這是期貨最核心的思想。”陸金海認(rèn)為這是股指期貨更大的魅力。“有了無息融資，就可以做充分的風(fēng)險管理。”章強還表示，期貨市場的融資功能在做β和可分離α時將可以發(fā)揮更大的功效，如用于主動股票管理，利用股指期貨不占用現(xiàn)金來調(diào)整組合β或相對價值投資中對沖大盤風(fēng)險，尤其是可以實現(xiàn)可分離α收益。“股指期貨內(nèi)在融資作用所省下現(xiàn)金，可以做別的用途。國外公募、年金等做杠桿的管理人都在利用期貨這個特性。”