當前多數國內宏觀數據已現減速, 但調控政策仍在趨緊,經濟有二次探底之憂,市場繼續(xù)尋底的可能性比較大。7月底可能成為拐點,但仍有來自房地產市場調控的不確定性。

　　股市發(fā)揮晴雨表功能

　　當前中國證券從業(yè)人員20萬人,其中相當一部分是證券分析師。他們不僅時刻關注國內外宏觀經濟變化,還全面分析微觀企業(yè)生產經營,通過投資咨詢服務等形式,發(fā)布研究報告,傳播市場觀點。這減少了證券市場的信息不對稱,促進了資源優(yōu)化配置,股票價格波動因此能反映出未來經濟變化。這就是股市晴雨表功能。

　　股權分置改革完成后,股市的晴雨表功能更加明顯。例如2007年10月上證綜指創(chuàng)出6124的歷史新高后掉頭向下,之后步入熊途,主要的原因是部分宏觀數據指標已經出現趨勢性減速。2008年底,為應對全球金融危機的沖擊,系列宏觀政策漸次出臺,部分經濟數據環(huán)比止跌企穩(wěn),上證綜指從1664低點反彈,2009全年上漲80%,漲幅位居全球主要股指第七位。

　　股市“晴雨表”功能,不是說股市靜態(tài)地反映經濟“現狀”,而是動態(tài)地反映經濟“變化”。過去如此,當前也如此。自今年年初至今,上證綜指累計下跌22%,而同期宏觀經濟數據卻創(chuàng)下了近年的新高,中國經濟率先從金融危機中走出。股市似乎成為經濟的反向晴雨表。其實不然,年初至今股指的下跌是對全年寬松宏觀政策退出、調控房地產、通貨膨脹等的提前反映。

　　宏觀經濟開始減速

　　股市具有晴雨表功能,更需要我們分析經濟變化,從而把握股市漲跌趨勢。當前多數國內宏觀數據已現減速,但宏觀調控政策仍在趨緊,經濟有二次探底之憂。例如4月的固定資產投資、工業(yè)增加值都已經出現了減速。5月份系列數據即將發(fā)布,極可能進一步顯現經濟下滑的趨勢,之前的PMI已經出現了下降。前期股指的20%多的跌幅是否已經充分反映了宏觀經濟的這種變化？筆者謹慎認為,還沒有充分反映,短期內股指難有表現。

　　上周五歐美股市又出現了大幅下跌。道瓊斯工業(yè)指數、標普跌幅均超過3%,原因包括美國非農就業(yè)數據不及預期、歐洲主權債務危機有擴大傾向。盡管美國經濟反彈,IMF預測全年GDP增長3.1%,但失業(yè)率高企仍將是未來兩年經濟增長、股指表現的主要困擾。對于歐洲主權債務危機,前期對希臘的7500億歐元計劃僅能滿足未來 3年內的還債需求,歐元區(qū)將在這3年內去尋找解決債務危機的有效方法,目前來看包括西班牙、匈牙利短期難以確認能找到解決危機的有效途徑。

　　對于國內,政府已在多種場合表示堅決遏制房價的過快上漲,但目前房價未出現明顯松動,預計系列政策實施細則、房產稅試點等措施還將繼續(xù)推出。另外,監(jiān)管部門正在嚴控信貸規(guī)模,清查地方投融資平臺,嚴禁商業(yè)銀行進入不在“4萬億計劃”涵蓋范圍之內且以政府融資平臺為主體的新開工項目。這都將使業(yè)領域內的產能過剩變得更為嚴重,也將導致宏觀經濟減速下行。

　　7月底可能成為拐點

　　比較樂觀的信號是,上月末溫家寶總理在東京參加“經團聯(lián)”組織的午餐會時指出,中國現在退出經濟刺激政策為時尚早,世界經濟仍有“二次探底”的可能,需要把困難想得充分一點,做好“二次探底”的準備。這個表態(tài)正像3月在政府工作報告中表現得那樣清醒。

　　但系列政策緊縮政策仍在繼續(xù),甚至有進一步加劇的趨向。除了對房地產、地方投融資平臺進行調控外,投資者還需要考慮未來幾個月的通貨膨脹走勢。政府將通貨膨脹列為主要調控目標,5-7月,通貨膨脹（CPI）將可能持續(xù)高于3%,政策緊縮預計至少持續(xù)到CPI有較明顯回落。一個可能是,7月底8月初數據顯示通脹無憂,而經濟減速越加明顯,政策屆時得以調整,政府開始發(fā)布鼓勵市場投資信心的表態(tài),市場信心于是漸漸得以恢復。7月底8月初因此將可能成為政策和股票市場走勢的拐點。

　　一個關鍵的因素是,從目前到7月底,房地產市場能否達到政策調控“目標”。對房地產調控沒有量化指標。為遏制房價過快上漲,已從需求和供給兩方面出臺了許多政策措施,如何體現民生,如何讓民眾理性接受調控的成效,還有一個相當的過程。這也是7月份底能否成為拐點的不確定性因素之一。