近期，希臘、葡萄牙等國為代表的主權債務危機對全球資本市場走勢產(chǎn)生了顯著影響，盡管西班牙主權信用評級被調(diào)降之類的負面消息仍不斷出現(xiàn)，歐洲危機進一步擴散的概率極低。

　　在經(jīng)歷次貸危機和迪拜危機之后，歐美金融機構去杠桿化程度已經(jīng)比較高，風險放大效應有限，危機的損失相對可控。同時，此次發(fā)生危機的國家，并非德國或法國這樣的歐元區(qū)核心國家，PIIGS的經(jīng)濟總量不大，伴隨救助政策的及時出臺，預計此次的主權債務危機能夠得到有效控制,中短期內(nèi)不會對歐元區(qū)以外的重要經(jīng)濟體如美國、日本和中國等帶來更大的影響。

　　表面上看，此次歐債危機是部分歐洲國家應對次貸危機而導致政府過度杠桿化的表現(xiàn)，從更深層次講，則是由于歐洲國家競爭力的不斷衰退。歐洲產(chǎn)業(yè)空心化和生產(chǎn)率低下的問題由來已久，積重難返，因此，次貸危機爆發(fā)之后，一些歐洲國家政府只得采取“拆東墻補西墻”的舉債方式來刺激經(jīng)濟走出衰退，制造了復蘇的幻象。但是，各國政府應對此次歐債危機的舉措，往往是“抱薪救火”，雖解了燃眉之急，卻把更嚴重的問題留給未來。

　　歐洲國家競爭力的衰退，主要體現(xiàn)在：長期推行高福利政策，導致激勵機制和創(chuàng)新意識匱乏；產(chǎn)業(yè)升級緩慢，產(chǎn)業(yè)結構高不成、低不就，無法適應全球化競爭的要求；經(jīng)濟制度越來越僵化，政府受制于短期選票最大化目標，難以推行深層次改革，即使推行局部的改革舉措，往往也舉步維艱，半途而廢；次貸危機導致財政負擔進一步上升，不堪重負，也進一步壓縮了政府調(diào)控政策的回旋空間和經(jīng)濟自我調(diào)節(jié)能力。

　　在發(fā)生危機的歐洲國家，財政緊縮與經(jīng)濟收縮將會形成惡性循環(huán)，財政緊縮引發(fā)了市場對經(jīng)濟增長的擔憂，使資本外流加速，而資本外流又會打擊復蘇，增速下降乃至衰退反過來又進一步削弱國家的償債能力。長期而言，歐元區(qū)國家的財政狀況無疑將承受很大的壓力，如果經(jīng)濟復蘇不如預期，則償債壓力更大。如果歐元區(qū)國家不能實施大的變革，改變其競爭力弱化的深層次因素，則歐元區(qū)未來的宏觀政策空間進一步受限，投資者可能更加看淡歐元區(qū)的長期經(jīng)濟增長前景，歐元在世界貨幣體系中的地位也將繼續(xù)被削弱。

　　同時我們也關注到，歐元區(qū)遇到的根本性問題，在美國也同樣存在，也就是說，美國經(jīng)濟也同樣要在后危機時代尋找治本之策。當然，相比之下，美國經(jīng)濟的自我調(diào)節(jié)能力和應變能力都要比歐洲更強，主要體現(xiàn)在：稅收比重較低，從而償債能力更強；人口老齡化速度較歐洲慢；社會福利支出比重相對較?。淮钨J危機之后的經(jīng)濟復蘇更早、復蘇的趨勢更強；奧巴馬政府在尋求新技術新能源的增長機會方面也比歐洲國家政府更為積極；等等。但是，美國經(jīng)濟也有其自身的嚴重問題，首當其沖的是高達13萬億美元的國家債務，已經(jīng)成為美國安全和其世界領導地位面臨的主要威脅。

　　因此，在經(jīng)歷此次主權債務危機之后，可以預見到將來歐洲與美國都會更多地關注治本之策。姑且不論歐美在后危機時代的各項舉措能否達到預期效果，從而使他們成功避免未來爆發(fā)更大規(guī)模的主權債務危機或金融危機的可能性。單單從后危機時代可能出臺的舉措本身，對于中國所面臨的國際經(jīng)濟環(huán)境，都會發(fā)生深遠影響。

　　短期來看中國刺激政策的退出將會延后，但政府會更加關注中央和地方財政風險，尤其是房地產(chǎn)、土地財政與地方債務這一鏈條所蘊含的風險；中期影響是出口形勢和匯率政策的相機抉擇，在外需不振的背景下，中國需要審慎考慮，通過匯率政策的適時調(diào)整，促進產(chǎn)業(yè)結構升級，提升出口競爭力，在與其他經(jīng)濟體尤其是新興市場國家的競爭中占據(jù)優(yōu)勢；長期影響則是歐美相關舉措很可能導致外需下降成為長期趨勢，國際市場波動風險更強，貿(mào)易摩擦增多，出口難度加大，擴大內(nèi)需和轉變經(jīng)濟增長方式的重要性和緊迫性繼續(xù)上升。

　　當然，中長期而言，還需要關注未來爆發(fā)新的全球性系統(tǒng)風險的可能性。假如歐美治本之策不成功的話，我們可能會面臨更加動蕩的國際經(jīng)濟環(huán)境，可能迎來波動性更強、破壞力更大的經(jīng)濟危機，以及復蘇與景氣持續(xù)時間更短的“新型”全球經(jīng)濟周期。從這一邏輯出發(fā)，擴大內(nèi)需與轉變經(jīng)濟增長方式，作為長期戰(zhàn)略方針，一定要堅定不移地貫徹實施。相應地，落腳到資本市場，應當繼續(xù)重點關注以下政策方向及其影響：擴大居民消費、發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)、提升服務業(yè)比重、以及縮小城鄉(xiāng)差距和地區(qū)差距。