2319點反彈之初，隨著國內經濟同比增速放緩，一些機構預期：下半年宏觀調控政策將放松、房地產調控政策將放松、新股發(fā)行速度將放慢。不少機構正是基于上述三點預期，樂觀判斷本輪反彈行情。但我們認為，這三點因素值得商榷。

　　反彈基礎并不牢固

　　首先，宏觀政策不會大調整。國家信息中心預測報告認為，在外部環(huán)境復雜多變、政策邊際效應遞減、庫存回補階段基本結束、上年同期基數(shù)抬高等因素作用下，三季度中國GDP將同比增長9.2%左右。雖然延續(xù)了一、二季度下滑的趨勢，但我們認為，相對于“保8”經濟增長目標，9.2%的增速是可以接受的。同時，國內經濟增速穩(wěn)步回調，有利于中國經濟結構調整。我們預計，如果延續(xù)以前的宏觀調控政策，四季度GDP將同比增長9%左右。因此，下半年宏觀調控政策不會有大的調整，最多進行一些微調。

　　其次，房地產調控趨緊。近期，一系列信號表明房地產調控政策并沒有放松。比如，國土資源部和銀監(jiān)會關于閑置土地的排查，引發(fā)市場對于房地產調控進一步收緊的猜測；又比如，在高房價、高地價的長三角地區(qū)，地方政府加緊催討賣地款。

　　第三，農業(yè)銀行上市后，新股發(fā)行、再融資的速度并沒有放慢。新股每周發(fā)行的家數(shù)，從6只提高到近兩周的7只，并且上交所每周都有主板大盤股發(fā)行，以及四大銀行的再融資。從目前看，支持這輪反彈的預期因素已經基本落空。此外，8月4日，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年6月末全國商品房待售面積為19182萬平方米、同比增長6.4%等利淡因素有所增加，難免對投資者產生一定心理壓力。

　　全球經濟陰云密布

　　美國商務部數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度美國經濟按年率計算增長2.4%，增速連續(xù)第二個季度下滑。今年上半年，美國經濟平均增長率僅有3%，在歷次經濟復蘇周期中屬較低水平。

　　前美聯(lián)儲主席格林斯潘說，截至今年3月底，全美超過1120萬套住房處于“負資產”狀態(tài)。如果房地產市場出現(xiàn)惡化，可能導致未來房屋止贖率大幅增加,對房價產生進一步下行壓力，美國經濟可能再次陷入衰退。美國財長蓋特納表示，美國經濟目前的復蘇速度不夠迅速，美國失業(yè)率可能再次上升。此外，英國、歐元區(qū)的經濟前景也有隱憂，各國紛紛削減政府開支，對本國經濟的負面影響顯而易見。

　　增量資金杯水車薪

　　由于受居民儲蓄余額總量的制約，新的增量資金相對于現(xiàn)階段A股流通市值顯得“杯水車薪”。我們認為，未來A股市場向上行情的產生，很難再復制以前的“粗放模式”，即主要依靠增量資金推動，博弈對象將從以前的增量轉向存量。也就是說，階段性存量資金有多少，決定了階段性反彈力度有多大。存量資金博弈的最大特點是，如果大家痛痛快快地把倉位加上去，這輪反彈恐怕就見頂了；如果大家依然保持謹慎或逢高減倉，A股市場將反復折騰大家，直到多數(shù)投資者把倉位提上去，否則這輪反彈見頂?shù)臅r候就要推后。

　　7月27日以后，滬深兩市成交量明顯放大到單日2000億元以上，表明承受不住“折騰”的投資者開始加倉。考慮到，8月2日至5日兩市累計成交 8700多億元，以及目前很多機構樂觀的情緒，估計多數(shù)機構的持倉近一步提升。相比2319點時，A股存量資金已經被消耗過半。再加上，新股IPO、再融資、大小非解禁股上市，目前存量資金并不充裕。面對2680點前期密集成交區(qū)下沿，沖高后遇阻回落是意料之中的事，滬深股市已經進入震蕩整理期。