從我國(guó)首只股指期貨合約上市至今，股指期貨市場(chǎng)已運(yùn)行了3個(gè)月了。對(duì)于股指期貨市場(chǎng)的參與者，不論是套期保值者還是套利者，期貨與現(xiàn)貨之間的基差都是參與者所最關(guān)注的市場(chǎng)指標(biāo)之一。而近期，我們發(fā)現(xiàn)，股指期貨合約的基差顯著下降，有時(shí)出現(xiàn)了負(fù)基差現(xiàn)象。以主力合約為例，在5、6月期間，主力合約基本都保持正基差，基差在0至60點(diǎn)之間波動(dòng)；而進(jìn)入7月，主力合約卻出現(xiàn)了負(fù)基差，基差在-20至20之間波動(dòng)，部分交易日亦出現(xiàn)基差始終為負(fù)的現(xiàn)象。

　　首先，股息率直接影響了股指期貨的定價(jià)。當(dāng)上市公司發(fā)放紅利并除息時(shí)，股價(jià)會(huì)隨著除息而自然調(diào)整，因此期貨市場(chǎng)參與者會(huì)預(yù)先將除息所產(chǎn)生的價(jià)差反映在期貨價(jià)格上。期貨定價(jià)理論很多，包括持有成本理論、預(yù)期理論、正常逆價(jià)理論、反向倒貼理論等，而最主流的是持有成本理論。該理論認(rèn)為，期貨價(jià)格等于現(xiàn)貨價(jià)格加上持有該現(xiàn)貨至交割日期間的成本（如融資利息成本、倉(cāng)儲(chǔ)成本等），再減去持有至交割日期間的收益。對(duì)股指期貨而言，指數(shù)現(xiàn)貨持有成本為融資所需負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用、持有的收益為指數(shù)成分股的紅利收入。

　　但現(xiàn)實(shí)中要精確預(yù)測(cè)股息率卻非常困難。首先，無(wú)法精確預(yù)期上市公司發(fā)放紅利情況，股息率通常隨著經(jīng)濟(jì)周期而波動(dòng)；其次，紅利發(fā)放在一年內(nèi)也并不是平均分布的，通常呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性規(guī)律。就我國(guó)而言，按分紅時(shí)間來(lái)看，股息率明顯呈現(xiàn)出按月份峰態(tài)分布情形，即中間的6、7月屬于分紅旺季，而兩頭的月份屬于分紅淡季。造成這種峰態(tài)分布的主要原因是，上市公司一般在4月份前公布年報(bào)并宣布分紅預(yù)案，因此，分紅多發(fā)生在年報(bào)公布后的兩月內(nèi)。

　　正是由于6、7月份是我國(guó)股票分紅高發(fā)期，上市公司紅利密集發(fā)放是造成近期股指期貨出現(xiàn)負(fù)基差的重要原因之一，投資者在具體操作時(shí)不能簡(jiǎn)單依據(jù)升貼水，還要分析具體原因。