滬深股市從7月2日見底反彈以來,期指投資者發(fā)現(xiàn)伴隨著股市的一路反彈,滬深300期指當(dāng)月合約反而一改前期相對現(xiàn)指升水狀況,基本呈現(xiàn)貼水居多的格局,無論是7月16日已經(jīng)交割的7月合約還是隨后接替7月合約為當(dāng)月合約的8月合約,這種狀況直至7月28日期指四合約均拉出百余點大陽線后才有所改變,重新出現(xiàn)期指升水格局。當(dāng)許多投資者還在為期指走勢強弱爭論、猶豫不決時,滬深300指數(shù)已整整反彈了400多點。怎么會這樣？不是說期指有領(lǐng)先作用嗎？投資者疑惑不少。由于國內(nèi)股指期貨上市時間很短,許多現(xiàn)象包括海外經(jīng)驗還有待我們繼續(xù)觀察,那么從作為有相當(dāng)規(guī)模和基礎(chǔ)的國內(nèi)商品期貨角度來看,有關(guān)升貼水的變化對于行情的研判參考能否對期指交易有所借鑒呢？

　　由于商品期貨中升貼水的含義包括較廣,與滬深300期指升貼水概念有關(guān)的是商品期貨中的基差和各合約間的價差分布概念。我們來看一下國內(nèi)商品期貨中具有一定金融屬性并且基本沒有許多商品所要求的生產(chǎn)及儲存期限、交割便利、交易活躍的代表品種之一——銅的升貼水變化對行情研判的參考。從最近10年以來上海期交所銅合約的基差及各合約價差分布變化看,每當(dāng)銅在一輪上漲或下跌的中級以上行情中,各合約的價差分布經(jīng)常會呈現(xiàn)出一種反向市場或正向市場狀態(tài),相應(yīng)的基差（現(xiàn)貨價格-期貨價格）經(jīng)常為正（上漲）或負（下跌）,并且這種變化伴隨著行情轉(zhuǎn)折一般會提前1~2周或1~2個月出現(xiàn),直至行情全面反轉(zhuǎn)后才呈現(xiàn)明顯的升水或貼水格局。特別是在2004年5月到2006年5月的銅價從2萬多到8萬多的大牛市中,各合約價差逆向分布非常明顯,并且現(xiàn)貨往往處于升水狀態(tài),所謂多頭每次移倉換月都能賺錢。而我們看到的是在2004年的2~3月份現(xiàn)貨就開始經(jīng)常出現(xiàn)升水和期貨各合約價差從之前的正向分布開始有平水或逆向分布出現(xiàn)。而到2006年4月份則出現(xiàn)了從之前各合約逆向價差高達數(shù)百乃至上千的分布到頻頻出現(xiàn)各合約價差平水甚至正向分布狀態(tài),隨后5月份見到了最高價格,之后行情出現(xiàn)劇烈回調(diào)震蕩走勢?？疾熘暗你~從2萬到3萬上漲行情或2008年暴跌行情,均可以看出升貼水的這種提前量的變化。

　　再比如大商所的豆粕(資訊,行情)(資訊,行情) 品種,投資者會發(fā)現(xiàn)基本從去年以來只要對該品種的新開合約不斷作多頭買入,然后移倉換月便幾乎總能盈利,直至今年年初后情況才開始改變。而豆粕的價差分布去年以來基本總是呈現(xiàn)逆價差結(jié)構(gòu),且現(xiàn)貨價格基本總是高于期貨價格,所謂現(xiàn)貨總呈現(xiàn)升水狀態(tài),這種情況也直至今年年初后才開始改變,直至出現(xiàn)正向價差,繼而豆粕出現(xiàn)一輪下跌,最近情況又變過來了,重新出現(xiàn)逆價差結(jié)構(gòu),豆粕又漲起來了。升貼水的這種變化其實從期貨交易的本質(zhì)上也是可以理解的,期貨和現(xiàn)貨,起決定作用的是現(xiàn)貨,雖然期貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能,但現(xiàn)貨的強弱趨勢終將引領(lǐng)期貨方向。因而商品期貨交易中有種說法,真正的牛市總是逆向市場結(jié)構(gòu),而熊市總是正向市場結(jié)構(gòu),應(yīng)該不無道理。

　　目前的滬深300期指前幾日雖然又重新出現(xiàn)了期指升水格局現(xiàn)象,但如果考慮連續(xù)停牌的合計占滬深300權(quán)重約4.4%的中國平安、深發(fā)展復(fù)牌可能帶來的現(xiàn)指補漲,那么期指其實升水并不多,因此如果參考商品期貨交易經(jīng)驗,也許上漲行情還在發(fā)展初始階段,而如果連續(xù)性的出現(xiàn)期指真實升水直至大幅擴大倒是要引起我們的注意了,讓我們拭目以待。