按上半年低點(diǎn)2319點(diǎn)計(jì)算，上證指數(shù)今年以來(lái)下跌了29%，在巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下，股民在股票上損失慘重，投資者的避險(xiǎn)需求增加，很多投資者把目光轉(zhuǎn)向了剛剛上市三個(gè)月的滬深300股指期貨，但股指期貨作為新生事物，其高度專業(yè)性使得很多投資者望而卻步。

　　那么如何利用股指期貨規(guī)避股票交易中的風(fēng)險(xiǎn)？上周六的北青財(cái)富課堂，邀請(qǐng)到了中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)特聘講師、浙江中大期貨北京營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理甘衛(wèi)萍，為投資者講解股指期貨的實(shí)戰(zhàn)應(yīng)用及投資策略，解答股指投資中的疑惑。

　　■第一課：什么是套利？

　　股指期貨交易，是在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展到一定階段而出現(xiàn)的。股指期貨市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)以股票現(xiàn)貨市場(chǎng)為基礎(chǔ)，期貨價(jià)格與股票現(xiàn)貨價(jià)格之間具有高度的相關(guān)性，但作為一個(gè)獨(dú)立市場(chǎng)，在投資者策略上也有自己的特色。

　　“股指期貨推出之后，投資者的投資策略發(fā)生重大變化，從原來(lái)的買進(jìn)之后等著股票上升再賣出的單一模式改變?yōu)殡p向投資模式，即股市的上升或下跌均有機(jī)會(huì)。”甘衛(wèi)萍說(shuō)。

　　投資者可通過(guò)賣出股指期貨合約對(duì)沖股市整體下跌的系統(tǒng)性價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，也可在預(yù)計(jì)大盤(pán)要大幅上漲時(shí)通過(guò)買進(jìn)一定數(shù)量的股指期貨合約以避免踏空。此外，投資者還可以根據(jù)自身的特點(diǎn)選擇交易策略。

　　一般來(lái)說(shuō)，股指期貨交易策略包括投機(jī)、套利、套期保值、資產(chǎn)配置四種。其中，套利是期指投資者經(jīng)常運(yùn)用的交易策略。

　　兩個(gè)市場(chǎng)之間以及股指期貨不同月份的合約之間，其價(jià)差經(jīng)常變化，這就給套利者提供了機(jī)會(huì)。甘衛(wèi)萍表示，套利交易的出發(fā)點(diǎn)就是追求相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)下的價(jià)差收益。套利交易原理來(lái)自于相關(guān)標(biāo)的產(chǎn)品的價(jià)格趨同性。如股指期貨合約與股票組合之間，不同月份股指期貨合約之間。

　　套利交易是指利用相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約之間的價(jià)差變化，在相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約上進(jìn)行交易方向相反的交易，以期價(jià)差發(fā)生有利變化而獲利的交易行為。包括期現(xiàn)套利、跨期套利、跨市場(chǎng)套利和跨品種套利。

　　■第二課：如何進(jìn)行期現(xiàn)套利？

　　“在目前中金所的套利交易中，期現(xiàn)套利比較常用。”甘衛(wèi)萍進(jìn)一步解釋了期現(xiàn)套利的原理，即利用股指期貨合約到期時(shí)向現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)位收斂的特點(diǎn)，一旦兩者偏離程度超出交易成本，通過(guò)買入低估值一方，賣出高估值一方，當(dāng)兩市場(chǎng)回到均衡價(jià)格時(shí)，再同時(shí)進(jìn)行反向操作，結(jié)束交易，套取差價(jià)利潤(rùn)。

　　期現(xiàn)套利包括正向套利和反向套利兩種。正向套利是指，當(dāng)期貨合約價(jià)格高于無(wú)套利機(jī)會(huì)區(qū)間上限時(shí)，買入股票組合，同時(shí)賣出期貨合約；待基差收斂后，雙向平倉(cāng)；而反向套利是指當(dāng)期貨合約價(jià)格低于無(wú)套利機(jī)會(huì)區(qū)間下限時(shí)，賣出股票組合，同時(shí)買入指數(shù)期貨；待基差收斂后，雙向平倉(cāng)。

　　套利成本包括交易稅費(fèi)、沖擊成本、跟蹤誤差、資金成本等。

　　當(dāng)基差小于套利成本，投資者可以進(jìn)行正向套利；當(dāng)基差大于套利成本，投資者則進(jìn)行反向套利；當(dāng)基差滿足平倉(cāng)條件，即可了結(jié)套利頭寸并獲取收益。

　　如果持有至期貨合約到期，基差將歸零，也可以獲取套利收益。

　　■第三課：套期保值如何應(yīng)用？

　　此外，參與股指期貨的個(gè)人及機(jī)構(gòu)都可以利用股指期貨對(duì)股票投資組合進(jìn)行保值。例如，目前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜，股市表現(xiàn)疲弱，要么割肉，要么套牢。“如果在股指期貨賣出與股票組合價(jià)值相當(dāng)?shù)暮霞s，一旦價(jià)格繼續(xù)下跌，在現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損可以通過(guò)股指期貨的盈利得到部分甚至全部的彌補(bǔ)。”甘衛(wèi)萍強(qiáng)調(diào)。

　　舉個(gè)例子，某投資者在4月16日股指期貨上市時(shí)已持有一系列股票投資組合，總價(jià)值500余萬(wàn)元，并不僅限于滬深300成分股。該投資者擔(dān)心未來(lái)股市下跌，因此計(jì)劃對(duì)自己的股票投資組合做賣出套期保值，于4月16日在IF1005上做空，開(kāi)倉(cāng)目標(biāo)點(diǎn)位是3450。因此，需要在期貨市場(chǎng)賣出開(kāi)倉(cāng)手?jǐn)?shù)為6手。

　　即開(kāi)倉(cāng)手?jǐn)?shù)=股票組合市值×Beta系數(shù)÷（開(kāi)倉(cāng)點(diǎn)位×每點(diǎn)價(jià)值)＝6.02手≈6手

　　如果這位投資者在2010年5月21日結(jié)束交易，本次賣出套期保值中，股票組合現(xiàn)貨跌幅19.72%，虧損1122550元；IF1005跌幅 20.72%，盈利1287000元，不但彌補(bǔ)了現(xiàn)貨虧損，還有164450元額外收益。“從套保效果來(lái)看，這相當(dāng)于利用股指期貨為股票組合現(xiàn)貨買了一份 ‘意外險(xiǎn)’！”甘衛(wèi)萍總結(jié)。

　　■第四課：交易風(fēng)險(xiǎn)有哪些？

　　什么是風(fēng)險(xiǎn)？風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果相背離從而產(chǎn)生損失的一種不確定性。甘衛(wèi)萍指出股指期貨交易主要面臨著的風(fēng)險(xiǎn)為：技術(shù)系統(tǒng)及通訊系統(tǒng)故障帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，下達(dá)交易指令過(guò)程中誤操作帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有止損計(jì)劃可能出現(xiàn)的意外損失的風(fēng)險(xiǎn)，保證金水平調(diào)高可能帶來(lái)短期資金不足的風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)量交易帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。如何應(yīng)對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)？甘衛(wèi)萍指出要注意以下幾點(diǎn)：技術(shù)保障及應(yīng)急計(jì)劃要完備；下單過(guò)程要謹(jǐn)慎細(xì)致，寧慢一秒，別忙中出錯(cuò)；交易計(jì)劃要考慮預(yù)測(cè)失誤的可能，擬定止損方案；掌握交易所規(guī)則，及時(shí)了解保證金變化；切不可過(guò)量交易。

　　■第五課：資金管理有多重要？

　　“由于股指期貨交易的高杠桿效應(yīng)，投資者只要操作得當(dāng)就可獲得超常收益，而良好的資金管理體系大大提高了投資者的生存能力，使投資者能夠冷靜面對(duì)市場(chǎng)的各種風(fēng)浪，避免因?yàn)橐淮我馔舛鴮?dǎo)致期貨投資生涯結(jié)束。”嚴(yán)格的紀(jì)律約束和良好的資金管理體系是參與期貨交易必須注意的問(wèn)題。

　　“日本住友商社的巨額虧損和英國(guó)巴林銀行的倒閉都與成功交易員失去自律意識(shí)和忽視資金管理有直接關(guān)聯(lián)。股指期貨套保和套利交易中一定要考慮到意外的可能性，注意可能的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨投機(jī)交易要注意單次交易風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)整體投資業(yè)績(jī)帶來(lái)的影響。”甘衛(wèi)萍強(qiáng)調(diào)說(shuō)。

　　股指期貨投機(jī)目標(biāo)是在一定風(fēng)險(xiǎn)度下取得可能高的收益。要引入風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的概念，考慮單次交易可能的損失，也就是預(yù)測(cè)有誤導(dǎo)致虧損時(shí)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際市場(chǎng)上分析，對(duì)于激進(jìn)型賬戶單次風(fēng)險(xiǎn)低于賬戶總值4%是相對(duì)有效的一種資金管理約束機(jī)制。

　　甘衛(wèi)萍提醒投資者，“在交易計(jì)劃中除價(jià)格預(yù)測(cè)和時(shí)機(jī)選擇外，要重視資金管理。在資金管理中，首先要確定最大可能承受虧損，然后考慮單次交易風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，最后來(lái)倒推計(jì)算每次交易可能的開(kāi)倉(cāng)規(guī)模。”

　　著眼于多次投資帶來(lái)絕對(duì)收益增長(zhǎng)，而不是預(yù)測(cè)準(zhǔn)確的次數(shù)本身。充分認(rèn)識(shí)到資金管理在股指期貨交易中的重要作用，資金管理得好，即使只有40%的看對(duì)概率，也能夠獲取不錯(cuò)的收益；資金管理不好，即使有60%以上的看對(duì)概率，最終也將導(dǎo)致虧損。