一季度業(yè)績(jī)環(huán)比回升 同比增長(zhǎng)73%
　　中石油1Q10年凈利潤(rùn)325億,銷售收入3188億,每股凈利潤(rùn)0.18元,同比大幅增長(zhǎng)73%,經(jīng)歷4Q09的盈利下滑后回升至2Q09和3Q09的水平,代表了油價(jià)在80 美元和成品油需求疲弱的狀況下中石油的正常盈利能力。
　　原油價(jià)格微漲 天然氣銷量大增
　　一季度的原油平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格為70 美元,與WTI 的折價(jià)率為89%;1Q10 的勘探費(fèi)用同比大幅上升,證明產(chǎn)量仍然在努力恢復(fù)中,但受制于季節(jié)性因素環(huán)比略有下降。油價(jià)上漲是推動(dòng)盈利上升的最主要的助力。
　　一季度可售天然氣量同比上升16%,其中主要是西二線的供氣,但天然氣價(jià)格機(jī)制遲遲未動(dòng),西二線10 年60 億方的天然氣價(jià)格內(nèi)外倒掛的隱憂逐步浮出水面,好在最壞的情況預(yù)計(jì)盈利負(fù)面影響不大,相信年底前一定會(huì)有明確的政策。
　　需求疲弱壓抑煉油、營(yíng)銷利潤(rùn)
　　煉油板塊1-3 月在微虧和保本之間波動(dòng),整體與4Q10 水平一致。成品油價(jià)格調(diào)整不到位以外,市場(chǎng)需求的相對(duì)疲弱,導(dǎo)致產(chǎn)品壓庫,煉油開工率偏低,一季度的成品油產(chǎn)量低于2H09 的平均水平。
　　1Q10 年的公司盈利和2-3Q09 接近,但成品油市場(chǎng)價(jià)已上漲了1000 元,即使特別收益金上漲也無法抵消增加的收益,所以我們判斷成品油銷售的盈利疲弱是主要原因之一。煉油毛利是由國(guó)家規(guī)定的出廠價(jià)格間接決定的,過剩的成品油供給將直接擠壓銷售毛利。中石油的下游營(yíng)銷推廣能力、網(wǎng)點(diǎn)位臵和主力經(jīng)營(yíng)區(qū)域偏弱,導(dǎo)致下游的競(jìng)爭(zhēng)中處于弱勢(shì),盈利較中石化弱。成品油供大于求的局面可能將持續(xù),挑戰(zhàn)也給予中石油進(jìn)一步改善管理,提高盈利的可能。
　　業(yè)績(jī)穩(wěn)定 估值偏低
　　石油資源稀缺性決定了油價(jià)(通脹)和政策調(diào)控的雙重不確定性下,中石油業(yè)績(jī)穩(wěn)定性較強(qiáng),估值合理偏低,我們維持"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。