央行上周罕見暫停了逆回購和MLF投放操作，但由于年末財政支出力度加大，盡管單周貨幣凈回籠2900億元，銀行間流動性依然保持總量上的穩(wěn)定，短端利率上行幅度不大。從2017年12月29日央行公告建立“臨時準(zhǔn)備金動用安排”的意圖來看，近期貨幣政策不會出現(xiàn)大幅變動，去產(chǎn)能和降杠桿對利率水平的要求背道而馳，這就決定了中性偏緊、適度寬松的政策基調(diào)尚不存在修正的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。

中期影響流動性水平的主要因素還是監(jiān)管壓力和美聯(lián)儲加息，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步推進(jìn)和外部不確定因素顯現(xiàn)，中長端利率水平易漲難跌。這一預(yù)期從近期人民幣匯率見底回升中得到印證。

另外一個邊際變量是企業(yè)盈利增速變化及其對應(yīng)的估值水平。在供給側(cè)改革下，行業(yè)集中度不斷提升，代表行業(yè)龍頭的上市公司盈利增速快于中小公司，銷售利潤率最高的企業(yè)優(yōu)勢凸顯，盈利增速與其對應(yīng)的估值匹配程度決定股價的上漲空間和安全邊際。目前來看，銀行、保險、建筑、地產(chǎn)、汽車、交通運(yùn)輸在申萬29個子行業(yè)中匹配程度最高，這和現(xiàn)階段市場風(fēng)格相一致。隨著未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，代表宏觀經(jīng)濟(jì)周期性指標(biāo)的金融、地產(chǎn)、汽車等子行業(yè)將會迎來盈利和估值雙重提升，從而帶來股價大幅上漲。

前期認(rèn)為指數(shù)已經(jīng)見底的觀點(diǎn)近幾周得到印證，上證指數(shù)重回3300一帶的概率不大，再次強(qiáng)調(diào)，根據(jù)各細(xì)分指數(shù)歷史估值水平來看，代表中小板塊的中證500或許面臨補(bǔ)漲的時間窗口，股指調(diào)整結(jié)束，春節(jié)前有望創(chuàng)出本輪行情的新高。