盡管短期內(nèi)股指技術(shù)走勢、美元指數(shù)和貨幣政策等因素均有可能對行情產(chǎn)生調(diào)整壓力，但由于此波反彈行情的根本誘因依然存在，因此后期還有醞釀反彈的可能。同時，滬深300期指市場和恒生指數(shù)期指市場的結(jié)構(gòu)性因素也在向利多方向靠攏。

　　整個7月滬深股指呈現(xiàn)持續(xù)性的上漲，滬深300指數(shù)從2500點上漲至2900點，漲幅達到16%。其間滬深300指數(shù)現(xiàn)貨和期貨的升貼水情況穩(wěn)定，維持在（-20，20）區(qū)間波動；期指合約間價差保持正常水平，現(xiàn)貨月和次現(xiàn)貨月合約（IF1008與IF1009合約）價差穩(wěn)定在（10，15）區(qū)間波動。期貨市場升貼水情況的穩(wěn)定，削弱了市場結(jié)構(gòu)對單邊趨勢的影響力，因此整個7月份期指對現(xiàn)指的引導作用在減弱，期指跟隨現(xiàn)指波動。目前，主要現(xiàn)貨指數(shù)已經(jīng)逼近重要的技術(shù)壓力關(guān)口，其中滬深300指數(shù)在2900—3000點區(qū)域，上證指數(shù)在2700—2800點，深證成指在11000 點。在技術(shù)壓力關(guān)口下，股指是否存在調(diào)整空間呢？

　　我們首先來理順股指此波反彈的原因。第一，進入7月以后美元指數(shù)出現(xiàn)技術(shù)性的破位下跌，技術(shù)上直指80一線。當月歐債危機不斷蔓延，恰逢美國一系列經(jīng)濟指標尤其是非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和失業(yè)數(shù)據(jù)較差，加深了市場對美國經(jīng)濟復蘇前景的擔憂。不過，造成美元走勢無力的根本原因還是貨幣因素。經(jīng)濟復蘇的波折導致以美聯(lián)儲馬首是瞻的全球利率調(diào)整周期延后，美聯(lián)儲以及全球主要經(jīng)濟體繼續(xù)保持低利率政策。這使得匯價即便因為其他因素出現(xiàn)上漲，也無法較長時期維持。美元的下跌直接導致了以美元計價的金融資產(chǎn)價格的上漲，比如主要大宗商品價格和美國股指等。另外，7月份人民幣的升值，也對國內(nèi)商品價格和股市帶來提振。第二，前期令市場憂心忡忡的經(jīng)濟“二次探底”淡化為市場的次要影響因素。4、5月間，歐洲債務(wù)危機的導火索點燃了市場對經(jīng)濟“二次探底”的憂慮，一時間股市、商品價格暴跌。但隨著時間的推移，市場對經(jīng)濟利空的反應(yīng)開始鈍化。寬松貨幣政策背景下，大幅下跌的資產(chǎn)價格激發(fā)了投資欲望，市場開始出現(xiàn)反彈。第三，國內(nèi)市場自身層面出現(xiàn)了一些利多信號，比如市場傳言的托市資金入市，政府西部開發(fā)政策以及中金所在IF1103合約上市時偏低的基準定價（該合約7月19 日上市交易，掛盤基準價為2668.4點。當時期指各合約的價差情況是，截至7月16日收盤，IF1009合約升水IF1008合約13.8個點，IF1012合約升水IF1008合約46.6個點，而IF1103合約基準價升水IF1008合約也僅47.8個點）。

　　時至今日，這些因素是否仍能起到利多效果呢？上述第三個因素顯然并非主要影響因素，托市資金的利多效果可能隨著更多IPO的出現(xiàn)而淡化；西部開發(fā)政策雖然會產(chǎn)生長期利多的效果，但難以體現(xiàn)在短期行情上。經(jīng)濟“二次探底”的因素則會繼續(xù)淡化。近日公布的中國制造業(yè)數(shù)據(jù)及美國ISM制造業(yè)指數(shù)的慘淡均沒有在市場上產(chǎn)生足夠的利空作用，但我們?nèi)詰?yīng)認識到利空事實的存在。以中國官方的制造業(yè)指數(shù)為例，7月PMI為51.2，已是連續(xù)第3個月下跌；產(chǎn)成品庫存指數(shù)49.9，雖然較6月有所下降，但依然為2009年以來的次高（2005年至今，產(chǎn)成品庫存分項數(shù)據(jù)的最大、最小、平均值分別為51.4、 42.9、46.67）。貨幣政策因素方面，盡管短期內(nèi)美元升息的可能性不大，但美元指數(shù)在80一線仍可能遭遇支撐。中國央行公開市場操作情況的變化也能說明一些問題。

　　央行公開市場操作是央行在貨幣供應(yīng)調(diào)節(jié)上最常用的政策手段。央行自連續(xù)8周凈投放資金后，于7月19日至25日的一周起連續(xù)兩周凈回籠資金。從時間上看，前期的凈投放的確在市場上起到了釋放貨幣的政策效果，而近期的凈回籠狀態(tài)如果得到延續(xù)，也很有可能起到收攏貨幣的效果，那么其對于市場行情的影響也就不言而喻了。

　　綜合以上分析，短期內(nèi)不論從股指自身的技術(shù)走勢、美元指數(shù)還是貨幣政策的角度看，均有產(chǎn)生調(diào)整壓力的可能。不過，需要市場人士引起重視的是，此波反彈行情發(fā)生的速度快、幅度大，加之伴有根本的觸發(fā)誘因——貨幣因素及其帶來的通脹因素，因此在后期還有醞釀反彈的可能。除此之外，期貨市場的結(jié)構(gòu)特征在最近的反彈行情中也在發(fā)生微妙的變化——滬深300指數(shù)期現(xiàn)價差和期指各合約間的價差趨于穩(wěn)定。更重要的是，香港恒生指數(shù)期貨遠期升水正在持續(xù)縮窄，這可能導致原本的逆向市場結(jié)構(gòu)在后期轉(zhuǎn)變?yōu)檎蚴袌鼋Y(jié)構(gòu)，而這往往是趨勢性單邊大牛市行情的前兆。