中國(guó)金融期貨交易所經(jīng)歷了三年多的準(zhǔn)備，終于在2010年4月16日正式推出其第一支產(chǎn)品—滬深300股指期貨合約。它的推出是完善國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)建設(shè)的重要一環(huán)，給證券市場(chǎng)注入了新的活力，對(duì)促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展和改革創(chuàng)新具有積極作用。

　　上市交易兩個(gè)月以來(lái)，滬深300股指期貨亦暴露出因制度不健全、交易指令單一等問(wèn)題，給市場(chǎng)及參與者帶來(lái)一些困惑和風(fēng)險(xiǎn)。為了國(guó)內(nèi)股市、期市“健康、平穩(wěn)”發(fā)展，筆者建議中金所考慮將現(xiàn)行的相關(guān)制度進(jìn)行修正。

　　改進(jìn)制度 完善指令

　　首先，筆者建議將現(xiàn)行股指期貨交易時(shí)間——“比現(xiàn)貨市場(chǎng)早開市15分鐘，晚收市15分鐘”的規(guī)定修改為“股指期貨交易時(shí)間與股票市場(chǎng)交易時(shí)間同步”。

　　盡管國(guó)外市場(chǎng)“早開遲收”的規(guī)定實(shí)施多年，但國(guó)內(nèi)現(xiàn)階段的市場(chǎng)（現(xiàn)貨及期貨）機(jī)制、相關(guān)制度和規(guī)則還不甚完善，對(duì)眾多中小投資者而言股指期貨更是較為陌生的“新事物”，如此引用可能會(huì)帶來(lái)一定的負(fù)面效應(yīng)。

　　特別是在滬深300股指期貨推出的初期，這種“早開遲收”的規(guī)定有可能為大戶操控市場(chǎng)價(jià)格增添一種“可利用的合法手段”，而不一定能真正起到平穩(wěn)市場(chǎng)的作用。

　　舉例來(lái)說(shuō)，一個(gè)或數(shù)個(gè)大戶選擇在某個(gè)交易日拋出手中大量股票（現(xiàn)貨），可在開市前15分鐘提前奮力拉高股指。待現(xiàn)貨市場(chǎng)開市后，中小散戶見到鮮紅的股指，可能前赴后繼地買入，間接地抬高股價(jià)。此時(shí)，大戶可將欲拋出的股票高位沽出獲利。反之，當(dāng)大戶打算“進(jìn)貨”的時(shí)候，也同樣可以通過(guò)開盤前對(duì)股指的打壓來(lái)達(dá)到其目的。

　　而對(duì)于晚收市15分鐘，這將給次日市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)帶來(lái)“加速度”。目前國(guó)內(nèi)A股（現(xiàn)貨）市場(chǎng)收市時(shí)，價(jià)格一般較平穩(wěn)，一些重要的信息也選擇在收市后披露。而在股指期貨的“晚15分鐘”規(guī)則下，一旦大戶在第二天拉升或打壓股指期貨前有所“預(yù)熱”，中小散戶的跟風(fēng)效應(yīng)將更加明顯。

　　第二，漲停板制度——將現(xiàn)有的“合約首個(gè)交易日及合約最后交易日漲跌幅度為±20%”的規(guī)定修改為“合約首個(gè)交易日及合約最后交易日漲跌幅度均為±10%”。這樣與A股漲停板制度保持統(tǒng)一，既可以減少股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)的基差變化幅度，又可以降低股市的大幅波動(dòng)率。

　　第三，完善交易指令，目前中金所規(guī)定的可用于滬深300股指交易的指令僅為：限價(jià)指令、市價(jià)指令。由于交易指令“殘缺”，加大了參與股指交易的人們控制風(fēng)險(xiǎn)的難度。因此，完善交易指令，讓參與者不要承擔(dān)不應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)，只有這樣才能達(dá)到推出股指期貨的目的——“健全、完善股市運(yùn)作機(jī)制”。

　　且從國(guó)際成熟的期貨市場(chǎng)（如美國(guó)）來(lái)看，其推出S&P500股指期貨時(shí)，同時(shí)推出了系列交易指令，主要包括，開盤價(jià)指令、收盤價(jià)指令、止損指令、市價(jià)指令、限價(jià)指令和綜合指令。這些交易指令，對(duì)參與者的風(fēng)險(xiǎn)管理起到至關(guān)重要的作用。筆者曾參與過(guò)美國(guó)S&P500股指期貨交易，對(duì)靈活運(yùn)用上述指令的益處深有體會(huì)。

　　“替罪羊”與防范過(guò)度投機(jī)

　　不過(guò)，剛剛“降生”至今僅兩個(gè)月的滬深300指數(shù)期貨，因其“生不逢時(shí)”（正趕上國(guó)內(nèi)A股大跌），充當(dāng)了導(dǎo)致A股市場(chǎng)大跌的“替罪羊”。

　　事實(shí)上，一個(gè)國(guó)家的股市的漲與跌其內(nèi)在動(dòng)因是該國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化或是多國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化“聯(lián)動(dòng)”的晴雨表。股指期貨僅僅是股市發(fā)展到較成熟階段的產(chǎn)物，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能，是一種風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。它對(duì)股市有“助漲/助跌”的作用，但本質(zhì)上它不是股市升/跌的內(nèi)在動(dòng)因。

　　從國(guó)外的股市及期市的發(fā)展來(lái)看，無(wú)論是美國(guó)S&P500指數(shù)期貨、恒生指數(shù)期貨，還是日經(jīng)225指數(shù)期貨，在其推出前后，股票市場(chǎng)往往都會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)（尤其是股指的成份股）。在股指期貨上市前，買方搶買股指成份股，帶動(dòng)大盤上漲，當(dāng)股指期貨推出后，原買方即賣出原有股票同時(shí)還賣空股指，帶動(dòng)大盤下跌，但過(guò)一段時(shí)間，股票市場(chǎng)就會(huì)相對(duì)平靜下來(lái)（按原趨勢(shì)繼續(xù)運(yùn)動(dòng)）。相信A股市場(chǎng)也不例外。

　　歷史資料顯示：當(dāng)股市處于牛市推出股指期貨時(shí)，股指期貨將助股指繼續(xù)攀升；反之，當(dāng)股市處于熊市時(shí)推出股指期貨將助股指繼續(xù)下跌。滬深300股指期貨推出時(shí)，國(guó)內(nèi)A股正處于熊市中段，其“助跌”功能發(fā)揮作用也在情理之中。

　　實(shí)際上，股票市場(chǎng)不管是否有股指期貨存在，它該升就升、該跌依舊照跌。相信投資者們們不會(huì)忘記2008年——2009年國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)那“驚心動(dòng)魄”的行情演繹！綜上，若將前期國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的大幅下跌歸罪于中金所推出的滬深300股指期貨是“無(wú)稽之談”。

　　其實(shí)，中金所在對(duì)待防范風(fēng)險(xiǎn)和過(guò)度投機(jī)問(wèn)題上已有布署。

　　據(jù)媒體報(bào)道，中金所6月9日召集30家期貨公司座談，要求防范和抑制日內(nèi)過(guò)度交易行為。主要有兩個(gè)措施，一是限制單個(gè)賬戶日內(nèi)交易筆數(shù)，二是要求期貨公司針對(duì)客戶交易提高手續(xù)費(fèi)。

　　市場(chǎng)傳聞的中金所會(huì)在端午節(jié)過(guò)后出臺(tái)一系列打擊日內(nèi)投機(jī)交易的細(xì)則。

　　筆者認(rèn)為，中金所應(yīng)將主要精力集中在建立、健全、規(guī)章制度和完善交易指令及研究開發(fā)新品種等工作上。若各項(xiàng)規(guī)章制度健全、交易指令完善、交易品種齊全、投資者教育到位，相信“過(guò)度”投機(jī)現(xiàn)象會(huì)自然消失。