大程度上抑制了A股的估值水平。

　　從行業(yè)結(jié)構(gòu)上來(lái)看,目前A股估值低于歷史均值主要是受到銀行、石油、石化等行業(yè)低估值的影響,若剔除這三個(gè)行業(yè),則動(dòng)態(tài)PE回到歷史平均水平附近。從A股的行業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看,銀行、石油、石化、地產(chǎn)這幾個(gè)行業(yè)無(wú)論流通市值還是總市值占比均已接近整體的半壁江山,而這幾個(gè)行業(yè)的估值與歷史相比卻接近歷史最低水平,導(dǎo)致了目前A股估值低于歷史均值。在對(duì)于房地產(chǎn)調(diào)控以及流動(dòng)性緊縮政策的抑制下,銀行、地產(chǎn)等行業(yè)的估值短期內(nèi)難以提升,而石油、石化行業(yè)則由于自身的成長(zhǎng)性空間限制以及政府對(duì)于成品油價(jià)格的管制,使得石油、石化行業(yè)的估值短期內(nèi)難以顯著上升。若剔除銀行、石油、石化、地產(chǎn)這幾個(gè)大市值,低估值行業(yè),其余行業(yè)的估值目前來(lái)看并不低,處于歷史平均水平附近。

　　申萬(wàn)證券認(rèn)為,從未來(lái)三年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)看,中國(guó)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)的格局,預(yù)計(jì)10-12年中國(guó)實(shí)際GDP增速為9.9%、9.7%和 10.5%。其中11年經(jīng)濟(jì)增速的下滑一方面來(lái)自低基數(shù)效應(yīng)的消失,另一方面則來(lái)自于房地產(chǎn)泡沫擠壓帶來(lái)的陣痛,但整體來(lái)說(shuō),未來(lái)三年整體中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然值得期盼。

　　未來(lái)三年,中國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率處于3%-4%之間,這一水平對(duì)應(yīng)的相對(duì)合理的靜態(tài)估值在21-24倍之間比較合理。從各國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)估值的影響來(lái)看,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越高的國(guó)家其估值往往越低,但是這種影響具有一定的限度,當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率達(dá)到一定的程度時(shí)（大概5%左右）,利率對(duì)估值的影響會(huì)出現(xiàn)一定程度的減弱,從主要國(guó)家歷史的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,PE的靜態(tài)估值中樞大部分處于15-20倍的范圍內(nèi)。

　　從歷史上新興產(chǎn)業(yè)估值提升的歷史來(lái)看,我們建議關(guān)注食品飲料、零售、中藥、服裝等中低端消費(fèi)相關(guān)行業(yè)以及手機(jī)支付、下一代互聯(lián)網(wǎng)、以及工業(yè)節(jié)能等新興行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。