安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文在接受中國證券報專訪時表示，目前中國經(jīng)濟(jì)正處于上一輪經(jīng)濟(jì)周期末期、新一輪經(jīng)濟(jì)周期即將啟動的轉(zhuǎn)折點區(qū)域，未來幾年內(nèi)，資本市場出現(xiàn)以估值中樞上升為特征的單邊大牛市機(jī)會比較小。他預(yù)計今年年底GDP增速將下降到9%以下，如果經(jīng)濟(jì)增速快速下滑，緊縮政策或?qū)⒚媾R轉(zhuǎn)向，市場有望迎來階段性行情。

　　經(jīng)濟(jì)增速將節(jié)節(jié)下降

　　中國證券報：房地產(chǎn)調(diào)控和歐債危機(jī)再次引發(fā)了投資者關(guān)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)是否會二次探底的擔(dān)憂，目前國內(nèi)一些領(lǐng)先性經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已經(jīng)開始出現(xiàn)下降，您如何看中國經(jīng)濟(jì)下半年的發(fā)展趨勢，二次探底的可能性有多大？

　　高善文：梳理一下過去二十年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史，不難發(fā)現(xiàn)，2002年開始到現(xiàn)在的這一輪周期跟1992年-2001年的那一輪經(jīng)濟(jì)周期有很多相似之處，我們目前正處于經(jīng)濟(jì)周期的末期，典型特征就是產(chǎn)能過剩嚴(yán)重、有效需求不足、新的增長點還沒找到。從大的周期看，在未來幾年內(nèi)，資本市場出現(xiàn)以估值中樞上升為特征的單邊上漲的機(jī)會比較小。即使新一輪經(jīng)濟(jì)周期在未來一、兩年時間里能夠啟動，但因為在啟動初期的產(chǎn)能短缺和經(jīng)濟(jì)過熱，整個股票市場在估值層面上也會承受很大的壓力，就像2002-2004年期間市場在估值層面上所承受的壓力一樣。

　　從二季度開始經(jīng)濟(jì)增速將節(jié)節(jié)下降，預(yù)計年底會降到8.5%-9%之間，但下探到去年一季度6%增速水平的可能性比較小。從工業(yè)意義上講，我們很清楚地看到工業(yè)減速過程已經(jīng)開始，到年底工業(yè)增速很可能會下降到15%以下的水平。從進(jìn)出口意義上講，出口的減速過程很快就會開始，特別是受歐債危機(jī)影響，下半年出口增速的下降會非常猛烈，從出口增速的高點到出口增速的低點這一落差很可能在25-30個百分點，今年年底出口增速肯定是個位數(shù)水平。

　　從生產(chǎn)資料價格PPI趨勢上來看，高點可能正在出現(xiàn)，隨后PPI就會經(jīng)歷大幅下降。除了美元匯率的升值和大宗商品價格下降以外，很關(guān)鍵的原因在于需求減速，今年年底當(dāng)月PPI漲幅很可能會下降到零附近。

　　中國證券報：這是否意味著機(jī)構(gòu)之前對于上市公司盈利上漲20%-25%的一致判斷需要調(diào)整了？

　　高善文：是的，在需求萎縮背景下所形成的PPI下降，意味著企業(yè)盈利能力在普遍下降，意味著未來盈利增速將大幅度下降。也意味著銀行體系不良資產(chǎn)風(fēng)險在上升，信用風(fēng)險很可能也在上升。在今年下半年和明年上半年我們需要在比較大的范圍內(nèi)不斷下調(diào)對上市公司和工業(yè)企業(yè)盈利預(yù)期。所以很難說現(xiàn)在這個點位估值就已經(jīng)見底了，因為上半年上市公司的盈利很好，下半年如果往下走的話，PE就會上升。

　　緊縮政策已無必要

　　中國證券報：年初關(guān)于加息的預(yù)期十分強(qiáng)烈，但近期不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)改變觀點，認(rèn)為通脹趨勢即將逆轉(zhuǎn)，年內(nèi)加息可能性很小了，你怎么看未來通脹的走向?qū)τ谡咦兓脑⒁猓?/p>

　　高善文：通貨膨脹壓力的洪峰可能已經(jīng)過去，或者正在過去，這一洪峰的高點應(yīng)該不會超過3.5%，大概就在最近兩個月時間，下半年大部分時間里 CPI會節(jié)節(jié)下降。經(jīng)濟(jì)的減速、大宗商品價格的下降、美元匯率的升值等等是影響這一趨勢最基本的因素，今年年底一般消費(fèi)物價指數(shù)的漲幅很可能下降到 2-2.5%之間的水平。

　　下半年通貨膨脹壓力會節(jié)節(jié)下降，因此，無論通過加息手段控制經(jīng)濟(jì)，或者通過非常強(qiáng)的信貸控制管理總需求，或者通過匯率升值，這樣一些緊縮性措施在這樣的背景下看起來越來越?jīng)]有必要。人民幣升值長期來看是大勢所趨，但短期來看，今年年內(nèi)基本沒有可能。

　　現(xiàn)在整個宏觀經(jīng)濟(jì)政策處在觀察期，如果經(jīng)濟(jì)的下降比較快，今年晚些時候整個經(jīng)濟(jì)政策基調(diào)可能會有一定的轉(zhuǎn)向，這種轉(zhuǎn)向?qū)⒈憩F(xiàn)為財政政策的放松和已有的緊縮政策執(zhí)行力度的放松，而不太可能表現(xiàn)為貨幣刺激政策，比如重現(xiàn)大規(guī)模的信貸增長。

　　中國證券報：這些政策變化會給下半年的資本市場帶來怎樣的機(jī)會？

　　高善文：如果政策如期在四季度放松，市場將出現(xiàn)規(guī)模較大的階段性投資機(jī)會，至少在急速下跌過程中會贏得像樣的喘息之機(jī)。但財政政策的刺激，以及政策執(zhí)行力度放松的影響更多表現(xiàn)在基本面層面上，由于沒有大力度的貨幣刺激政策，整個市場在資金層面上將缺乏強(qiáng)有力的支持，因此市場難以再現(xiàn)2009年的行情。