本周5月CPI數(shù)據(jù)即將公布，是否超過3%的臨界線仍然主導(dǎo)著市場情緒，外有遠未結(jié)束的歐洲債務(wù)危機，我們認(rèn)為投資者表現(xiàn)仍將趨于謹(jǐn)慎，多頭信心短時間內(nèi)難以完全回復(fù)，不足發(fā)起較大幅度的反彈。

　　受匈牙利財政問題拖累以及美國就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期影響，上周五美股和大宗商品價格全線暴挫，滬深300現(xiàn)指低開后窄幅振蕩，權(quán)重股走勢較為低迷，上方5日均線處壓力依舊較大，現(xiàn)指收十字星再顯市場方向不明，而成交量小幅放大。國內(nèi)商品期貨全線下挫，多數(shù)品種跌停，加大了期指合約的下行壓力。主力合約IF1006低開于2700一線，多空爭奪激烈程度不及往日，表現(xiàn)較為謹(jǐn)慎，持倉量再度下滑。遠月合約跌幅大于近月合約。

　　套利監(jiān)測

　　受外盤影響昨日股指期貨各合約全線低開50個點以上，股市同幅低開。主力合約IF1006與次月合約IF1007的基差全面縮小，IF1006全天出現(xiàn)多次正基差的情況，9點59分更是出現(xiàn)11.48的歷史最大正基差。雖然昨日大盤與期指合約在低開后日內(nèi)呈現(xiàn)橫盤的走勢，但期指的基差波動較為劇烈，IF1006在升貼水之間來回反復(fù)，IF1007亦險些走出貼水行情。期指下午的走勢出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象，基差小幅擴大，下午1點58分IF1007以2.25%的期現(xiàn)套利年化收益率拔得昨日峰值。180ETF成交繼續(xù)縮量，正基差未引發(fā)套利平倉潮，顯示當(dāng)前IF1006持倉中已無套利倉存在。IF1009與IF1012的基差均下滑一個臺階，期現(xiàn)套利年化收益率在1%附近振蕩。考慮端午節(jié)長假因素，IF1006實際僅剩6天的交易時間，因而其在大盤弱勢情況下提前走出升貼水振蕩行情屬正常現(xiàn)象。IF1007在下午大盤企穩(wěn)后仍舊保持-20點左右的基差，大盤后市崩盤可能性不大，近期仍將處于筑底的過程中。

　　昨日遠月合約跌幅稍大于近月合約，跨期套利的機會依舊不多。IF1007與IF1006的日內(nèi)價差多在10到15點之間波動。遠月合約 IF1012與主力合約IF1006的價差再創(chuàng)新低，日內(nèi)很長一段時間處于70點附近。近期若IF1007與IF1006出現(xiàn)負價差，建議投資者果斷入場進行賣IF1006買IF1007的跨期套利。

　　后市研判

　　從經(jīng)濟基本面來看，受歐洲主權(quán)債務(wù)危機和4 月份樓市新政影響，已經(jīng)基本確立了經(jīng)濟增長下滑的趨勢，而5月PMI也變相印證了這一論斷，而通脹水平短期內(nèi)未見見頂回落的跡象，未來一兩個月的經(jīng)濟或處于周期波動中的所謂“滯漲”階段。雖然我們并不認(rèn)為這種狀態(tài)會長期持續(xù)，但從歷史走勢來看，這種周期下的股指很難有像樣的表現(xiàn)。

　　從政策面來看，最近的政策信號比較混亂，很難形成比較一致的市場預(yù)期。不久之前，市場還普遍認(rèn)為政策信號一度出現(xiàn)轉(zhuǎn)暖跡象，但近期政策信號又有所變化，這也反映出決策的后滯性，決策當(dāng)局也需要根據(jù)對經(jīng)濟形勢的反復(fù)觀察做出判斷。但是我們認(rèn)為，即使未來通脹穩(wěn)定、房價回調(diào)，政府退出緊縮政策的的空間可能也并不大，畢竟2009年4萬億的巨額投資計劃不可復(fù)制，其帶來的政策后遺癥也將在未來2—3年內(nèi)迫使決策當(dāng)局應(yīng)付不迭。未來政府能做的事情或許只能是加大力度推進結(jié)構(gòu)性調(diào)整和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，因此，中期內(nèi)我們需要關(guān)注結(jié)構(gòu)調(diào)整政策及其累積效應(yīng)什么時間會顯現(xiàn)效果。

　　從估值來看，市場估值水平進一步向歷史低點靠近，滬深300動態(tài)市盈率回落至13倍，市凈率回落至2.33倍。目前市場對于估值的爭議較多，但我們認(rèn)為估值相對較低并不是市場大幅反彈的理由。首先，在全流通時代，市場總體估值水平必然會出現(xiàn)系統(tǒng)性下移，這是不可避免的，所以橫向的比較并不具備絕對意義。其次，目前估值雖低，但綜合國內(nèi)外的經(jīng)濟條件，并沒有形成極度低估的水平。所以我們認(rèn)為，較低的估值可能會鎖定股指繼續(xù)深幅調(diào)整的空間，但并不能支撐股指大幅反彈甚至反轉(zhuǎn)，市場的大幅反彈或反轉(zhuǎn)更多需要考慮宏觀基本面、政策面的演變。

　　從宏觀經(jīng)濟基本面和政策取向來看，股市仍缺乏大幅反彈或反轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。市場殺跌動能不強，但大機會仍需等待，筑底的過程可能仍有曲折。

　　操作建議

　　從往年數(shù)據(jù)來看，雖然5月份的PMI均較4月份的PMI有所回落，5月份PMI回落部分原因可能是季節(jié)性因素，但是一定程度上也顯示出我國的經(jīng)濟增長速度正在緩慢地下降，這主要是受到4月份以來的以房地產(chǎn)調(diào)控為核心的宏觀調(diào)控政策影響所致。在政策緊縮的背景下，當(dāng)前樂觀的盈利預(yù)期未來將逐漸下調(diào)，這也給技術(shù)性反彈增添了壓力，更加助推了A股跟跌不跟漲的動力。雖然上周五上證指數(shù)成交量僅有617億元，為近半年來的地量，但是目前的地量并不一定意味著地價的發(fā)生。本周5月CPI數(shù)據(jù)即將公布，是否超過3%的臨界線仍然主導(dǎo)著市場情緒，外有遠未結(jié)束的歐洲債務(wù)危機，我們認(rèn)為投資者表現(xiàn)仍將趨于謹(jǐn)慎，多頭信心短時間內(nèi)難以完全回復(fù)，不足發(fā)起較大幅度的反彈。

　　2700一線成為多頭的重要心理關(guān)口，昨日午后，少量買盤的介入使得6月合約重返2700點上方。主力合約持倉方面，國泰君安逢低平空單618 手，前10位多頭主力減倉363手，前10位空頭主力減倉219手。多空主力長城偉業(yè)和國泰君安雙向減倉，6月合約繼上周五大幅減倉2358手，昨日再度減倉681手，而7月合約持倉量再創(chuàng)上市以來的新高。由于6月合約距離到期交割實際還有6個交易日，因此主力有移倉嫌疑。本周6月合約的平倉及換倉風(fēng)險將加劇其波動，7月合約將受到資金青睞。從短線來看，滬深300現(xiàn)指仍有走弱的可能，6月合約在5月21日低點2677處暫獲支撐，短線繼續(xù)關(guān)注該價位支撐的有效性。6月合約上方壓力位2720點，下方支撐位2680點，趨勢性空單仍然可以繼續(xù)持有。