股指期貨上市以來,現(xiàn)貨指數(shù)一直縮量下跌,與此相反的是股指期貨合約的成交金額卻早已超過了A股市場,“證券資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)股指期貨”的觀點(diǎn)也被人們熱議。那么,市場的縮量是否真是股指期貨對(duì)股市資金分流引起的呢?

　　股指期貨對(duì)股票市場資金的 “擠出效應(yīng)”有限。從資金量上看,股指期貨交易金額目前已經(jīng)遠(yuǎn)超股票市場,但股指期貨是通過保證金交易,而且是T+0交易制度,大多成交都屬日內(nèi)來回交易。如果從持倉上看,目前持倉約為2萬手,持倉資金僅為30億左右。值得注意的是,目前中金所設(shè)計(jì)的股指期貨準(zhǔn)入門檻較高,因此股指期貨推出對(duì)股票市場資金的“擠出效應(yīng)”非常有限。

　　股指期貨交易有利于吸引場外資金的入市,增強(qiáng)市場流動(dòng)性。在只能單邊做多獲利的市場環(huán)境下,如果對(duì)后市判斷不明確,作為機(jī)構(gòu)投資者由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制工具,資金交易意愿不強(qiáng)。如果擁有了股指期貨這樣的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,有助于各機(jī)構(gòu)投資者加大投入股票市場的規(guī)模,并且由于機(jī)構(gòu)投資者的不斷擴(kuò)大,有益于市場的穩(wěn)定健康發(fā)展,促進(jìn)股市的良性循環(huán)。與此同時(shí),海外資金也會(huì)因?yàn)橛辛讼嚓P(guān)避險(xiǎn)工具,增加投資中國市場的興趣,而更愿意將資金長期投入中國A股市場。這樣國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的壯大和國外資金的涌入,將使得機(jī)構(gòu)投資者投資管理的資產(chǎn)比重將明顯增多,可拓寬股市資金來源,擴(kuò)大股市規(guī)模,增加股市的流動(dòng)性。

　　期貨現(xiàn)貨市場的聯(lián)動(dòng),增加市場流動(dòng)性。由于股指期貨的推出,將股票市場與期貨市場有效連接,有助于期貨市場與現(xiàn)貨市場的聯(lián)動(dòng)。兩個(gè)市場之間的套利交易也會(huì)大量增加,直接增加了新的現(xiàn)貨交易需求,增強(qiáng)市場的流動(dòng)性。我們可以看到,自股指期貨上市的16日到昨日為止,50ETF、100ETF和 180ETF成交量分別上升21%、195%和29%。投資者通過市場套利交易,不僅有助于恢復(fù)扭曲的市場價(jià)格,提高二級(jí)市場定價(jià)效率與健康發(fā)展,而且還促進(jìn)了整個(gè)市場流動(dòng)性的增加。從香港經(jīng)驗(yàn)看,恒生期指上市后,市場反映十分熱烈。1986年當(dāng)年,股票成交即增長60%,到2000年上半年,已比恒指期貨推出前同期的香港股票交易金額增加近50倍。

　　綜上,我們認(rèn)為市場的縮量不能簡單認(rèn)為是股指期貨對(duì)股市資金的分流作用。從長遠(yuǎn)看,股指期貨的上市更有助于股票市場的進(jìn)一步活躍。而一個(gè)活躍的股票二級(jí)市場,不僅是具有籌資功能的一級(jí)市場得以存續(xù)的基礎(chǔ),而且,對(duì)社會(huì)資源流向優(yōu)質(zhì)上市公司,加快產(chǎn)業(yè)升級(jí),以及提高上市公司治理水平等方面,也都會(huì)產(chǎn)生積極的作用。因此,股指期貨的推出,也是更好發(fā)揮我國證券市場功能,提高社會(huì)資源配置效率的內(nèi)在要求。