在國(guó)外宏觀環(huán)境不再繼續(xù)惡化，國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)較為溫和的情況下，股指才有較大反彈動(dòng)能，反之或仍有反復(fù)，反轉(zhuǎn)與否仍有待市場(chǎng)關(guān)注的幾個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題逐一“落地”。

　　國(guó)務(wù)院同意逐步推進(jìn)房產(chǎn)稅改革打擊了市場(chǎng)做多人氣，周一滬深300現(xiàn)指聯(lián)手股指期貨合約沖高回落，午后呈現(xiàn)加速下跌態(tài)勢(shì)?，F(xiàn)指下跌2.69%，幾乎收于全日最低點(diǎn)，成交量小幅萎縮。期指主力合約IF1006失守2800一線，持倉(cāng)量較上一交易日增加了1898手，成交量亦有所放大。

　　事實(shí)上，今年以來(lái)，A股走勢(shì)一直受著政策和政策預(yù)期波動(dòng)的嚴(yán)重影響，5月份之后，對(duì)房地產(chǎn)保有環(huán)節(jié)征稅的傳聞左右著大盤的走向。外加歐洲債務(wù)危機(jī)的持續(xù)惡化，紅五月的幻想破滅，滬深300現(xiàn)貨指數(shù)5月跌幅達(dá)9.59%，不斷刷新年內(nèi)低點(diǎn)，悲觀情緒彌漫整個(gè)市場(chǎng)。5月合約到期交割則為現(xiàn)指走勢(shì)帶來(lái)了短期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，此時(shí)“三年之內(nèi)免談房產(chǎn)稅”一說(shuō)激發(fā)了市場(chǎng)壓抑已久的做多情緒，5月的最后一周，現(xiàn)指突破了下降通道的上軌，出現(xiàn)了期待的技術(shù)反彈。6月合約走勢(shì)與現(xiàn)指亦步亦趨，跌幅達(dá)到了驚人的11.35%。

　　套利監(jiān)測(cè)

　　昨日股指期貨與股市同幅低開，并在上午10點(diǎn)30之前維持盤整的格局，主力合約IF1006的基差維持在25點(diǎn)附近。10點(diǎn)30分至午市收盤前期指與大盤齊漲，期貨漲幅稍高于現(xiàn)貨指數(shù)，基差擴(kuò)大并在相對(duì)高位振蕩，11點(diǎn)08分IF1006的期現(xiàn)套利年化率達(dá)全日峰值15.44%。午后至全日收盤，大盤與期指一路殺跌至全日最低點(diǎn)附近收盤，IF1006的基差曾縮小至10附近，引發(fā)套利平倉(cāng)潮，180ETF隨之放量。180ETF昨日午后成交量明顯高于上午，但并未創(chuàng)天量，顯示當(dāng)前 IF1006的持倉(cāng)量中仍然留有相當(dāng)一部分的套利倉(cāng)。IF1007的套利年化收益率由上午的6%附近下降至下午的4%左右，尾盤持倉(cāng)量急升應(yīng)為投機(jī)者搶超跌反彈所致。IF1009與IF1012的期現(xiàn)套利年化收益率仍保持在3%的低位。從昨天日內(nèi)的的基差情況來(lái)看，大盤上漲時(shí)基差最大擴(kuò)至40，午后下跌時(shí)期指合約未現(xiàn)貼水，期指市場(chǎng)對(duì)大盤走勢(shì)仍持謹(jǐn)慎的態(tài)度，近期仍為振蕩整理的格局，V型反轉(zhuǎn)或是大幅崩跌的可能性不大。

　　昨日IF1007與IF1006的日內(nèi)價(jià)差均維持在20點(diǎn)以內(nèi)，各合約同漲同跌，幅度接近，沒(méi)有出現(xiàn)跨期套利的機(jī)會(huì)。午后各合約間并未出現(xiàn)負(fù)價(jià)差，因此投資者不必對(duì)后市過(guò)于恐慌，近兩個(gè)交易日的下跌屬于整理行情中的正?，F(xiàn)象。

　　后市研判

　　在當(dāng)前的政策環(huán)境下，市場(chǎng)最為關(guān)心的問(wèn)題是股指將迎來(lái)反彈還是反轉(zhuǎn)？究其根本，是市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)能否轉(zhuǎn)型成功以及未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)自何處的深深擔(dān)憂。反映到股指走勢(shì)上，反復(fù)試探底部，多空博弈加劇即為佐證。我們認(rèn)為，在政策的持續(xù)微調(diào)中，市場(chǎng)仍在持續(xù)關(guān)注和確認(rèn)以下幾個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：

　　（1）CPI的水平。6月上旬的即將公布的5月份數(shù)據(jù)極為重要，目前市場(chǎng)普遍猜測(cè)通脹水平將超3%這一警戒線，如果更高，勢(shì)必引發(fā)又一輪緊縮預(yù)期，如更低，則有可能加快決策當(dāng)局政策退出的步伐；

　　（2）地方融資平臺(tái)情理問(wèn)題。地方融資平臺(tái)問(wèn)題的初步調(diào)查結(jié)果會(huì)在6月中下旬公布，我們傾向于認(rèn)為省市一級(jí)的地方融資風(fēng)險(xiǎn)較小，縣市的風(fēng)險(xiǎn)略大，但由于占比有限，整體出現(xiàn)大的問(wèn)題的概率不大；

　?。?）保障房建設(shè)的推進(jìn)問(wèn)題，會(huì)在未來(lái)兩個(gè)月見(jiàn)到實(shí)效，究竟能否在中央嚴(yán)厲的問(wèn)責(zé)制下真抓實(shí)干是市場(chǎng)比較關(guān)心的問(wèn)題，目前市場(chǎng)并沒(méi)有對(duì)此寄予太多希望，所以存在超預(yù)期的可能性；

　?。?）房?jī)r(jià)的變化，目前在陸續(xù)出臺(tái)的房地產(chǎn)調(diào)控高壓下，房地產(chǎn)市場(chǎng)如市場(chǎng)所料，出現(xiàn)了量極度萎縮，價(jià)死扛不下的局面，而從微觀層面，開發(fā)商對(duì)于此輪房地產(chǎn)調(diào)控的擔(dān)憂有慢慢平復(fù)的跡象，短期難見(jiàn)房?jī)r(jià)的大幅回調(diào)，估計(jì)這將拉長(zhǎng)房地產(chǎn)調(diào)控顯效的周期，我們初步估計(jì)房?jī)r(jià)的松動(dòng)最快出現(xiàn)三季度中期；

　?。?）各類振興新興產(chǎn)業(yè)和區(qū)域的規(guī)劃以及“國(guó)36條”的繼續(xù)推進(jìn)程度，這種種措施體現(xiàn)了能否取得實(shí)質(zhì)進(jìn)步取決于后續(xù)配套政策的跟進(jìn)。我們判斷未來(lái)的政策退出可能會(huì)在一定程度上減輕市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的擔(dān)憂。

　　綜上分析，6月的股指波動(dòng)仍將不斷演繹和確認(rèn)以上幾個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，此外，國(guó)外股市的振蕩也將加劇A股自身的波動(dòng)。但是我們傾向于認(rèn)為，在國(guó)外宏觀環(huán)境不再繼續(xù)惡化，國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)較為溫和的情況下，股指才有較大反彈動(dòng)能，反之或仍有反復(fù)，反轉(zhuǎn)與否仍有待以上幾個(gè)問(wèn)題逐一“靴子落地”。

　　操作建議

　　上周五值得注意的一個(gè)現(xiàn)象是，6月合約持倉(cāng)量達(dá)到上市以來(lái)的峰值16764手，臨近周末反而出現(xiàn)增倉(cāng)下行，說(shuō)明投資者對(duì)6月合約短線走弱的態(tài)度較為確定。目前，現(xiàn)貨市場(chǎng)上出現(xiàn)了很多傳統(tǒng)意義上的底部信號(hào)，比如破發(fā)、破凈股票數(shù)量的持續(xù)增加，部分股票的股息率已經(jīng)高于同期銀行儲(chǔ)蓄利率等等，這也令投資者猜測(cè)階段性的底部是否已經(jīng)來(lái)臨，對(duì)此，建議投資者依然保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。因?yàn)椋袌?chǎng)對(duì)政策十分敏感，而政策利空風(fēng)險(xiǎn)還未釋放完畢。而且，目前的市場(chǎng)氛圍下，利空傳聞也有可能被夸大從而引起多頭恐慌。

　　雖然現(xiàn)指短線仍有走弱的可能，但是我們認(rèn)為，投資者對(duì)于后市不必過(guò)于悲觀，因?yàn)榻?月合約相對(duì)滬深300現(xiàn)指始終保持升水，而期指合約反映的是市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)指未來(lái)走勢(shì)的預(yù)期。持倉(cāng)方面，多空第一大主力國(guó)泰君安昨日逢低介入買單514手，前十位多頭主力加倉(cāng)1640手，前十位空頭主力加倉(cāng)959手，相比之下，多頭更為積極。我們建議短線投機(jī)者多看少動(dòng)。1006合約上方壓力位2823點(diǎn)，下方支撐位2740點(diǎn)。