股指期貨作為一種金融衍生品,具有套期保值、投機(jī)和套利三項(xiàng)基本功能。 套期保值是利用股指期貨和現(xiàn)貨之間的同向波動(dòng)關(guān)系,規(guī)避股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);投機(jī)是借助股指期貨的杠桿效應(yīng)博取高風(fēng)險(xiǎn)收益;套利是利用股指期貨交易過程中暫時(shí)出現(xiàn)的定價(jià)偏差獲取低風(fēng)險(xiǎn)收益。套利交易有期現(xiàn)套利和價(jià)差交易兩種類型。期現(xiàn)套利需要構(gòu)造現(xiàn)貨投資組合,對(duì)于投資者來說,完全復(fù)制股指幾乎不可能,而采用分層法、抽樣法以及ETF替代方法則會(huì)出現(xiàn)跟蹤誤差;此外,由于融券交易標(biāo)的股票數(shù)目受到限制,股票現(xiàn)貨市場(chǎng)做空機(jī)制不健全,市場(chǎng)上即使出現(xiàn)了反向套利的機(jī)會(huì),但在無法有效賣空股票現(xiàn)貨的情況下,投資者參與難度非常大。對(duì)于價(jià)差交易來說,由于同時(shí)持有相似資產(chǎn)的多頭頭寸和空頭頭寸,風(fēng)險(xiǎn)通常比持有單一期貨合約風(fēng)險(xiǎn)要小;由于較低的風(fēng)險(xiǎn),許多交易所對(duì)價(jià)差交易要求的保證金比單一頭寸要少;此外,還能規(guī)避期現(xiàn)套利中存在的問題。對(duì)于希望擁有低風(fēng)險(xiǎn)期貨頭寸的投資者,價(jià)差交易是一種頗具吸引力的投資方式。

　　跨期價(jià)差交易是在買進(jìn)一個(gè)月份合約的同時(shí)賣出另一月份的合約。依據(jù)買賣合約的先后順序,可以分為牛市價(jià)差交易和熊市價(jià)差交易兩種類型,牛市價(jià)差是在買進(jìn)期限較短合約的同時(shí),賣出期限較長的期貨合約;熊市價(jià)差是在買進(jìn)期限較長合約的同時(shí),賣出期限較短的期貨合約。對(duì)于牛市價(jià)差交易,當(dāng)價(jià)差擴(kuò)大時(shí)盈利,當(dāng)價(jià)差縮小時(shí)面臨虧損;對(duì)于熊市價(jià)差交易,當(dāng)價(jià)差縮小時(shí)盈利,當(dāng)價(jià)差擴(kuò)大時(shí)面臨虧損。也就是說,價(jià)差交易能否獲利與期價(jià)自身漲跌無關(guān),主要取決于價(jià)差的變化。下面我們就對(duì)如何研判價(jià)差走勢(shì)做一簡要分析。

　　令FF為遠(yuǎn)期合約當(dāng)前價(jià)格,FN為近月合約當(dāng)前價(jià)格,定義價(jià)差為C=FF-FN。根據(jù)無風(fēng)險(xiǎn)套利條件,期貨合約理論價(jià)值F=（S-D）（1+R）,其中S、D、R分別為現(xiàn)貨指數(shù)、指數(shù)紅利和無風(fēng)險(xiǎn)利率。則近月合約價(jià)值可表示為FN=（S-DN）（1+RN）,遠(yuǎn)月合約價(jià)值FF=（S- DF）（1+RF）。令1+RF=（1+RN）(1+R'),DF=DN+D', 則有FF=（S- DN- D'）（1+ RN）(1+ R'),其中R'、 D'分別為近月合約交割日和遠(yuǎn)月合約交割日之間的無風(fēng)險(xiǎn)利率和指數(shù)紅利。進(jìn)而跨期交易價(jià)差可表示為:C=(1+RN)[( S- DN- D') R'- D'(1+ R')],分別求價(jià)差C對(duì)方程變量S、DN、D'、R'的偏導(dǎo)數(shù),就可以得到各變量變動(dòng)對(duì)基差C的邊際影響。

　　假設(shè)投資者采取的是牛市價(jià)差策略,也就是說持有遠(yuǎn)月合約多頭頭寸和近月合約空頭頭寸,可有以下結(jié)果: ■=（1+RN）R'>0; ■=-（1+ RN）R'<0; ■=-（1+ RN）(1+2 R')<0;■=(1+rn)(s- DN -2D')-(1+2R')(1+RN)(■)>0。也就是說,股指現(xiàn)貨價(jià)格(S)上漲會(huì)帶來C的增加;指數(shù)紅利D增加將導(dǎo)致C下降;如果近月合約交割日與遠(yuǎn)月合約交割日之間的無風(fēng)險(xiǎn)利率（R'）上升,利差C將增加。

　　對(duì)于熊市價(jià)差策略來說,結(jié)論和牛市策略相反。也就是說,股指現(xiàn)貨價(jià)格(S)上漲會(huì)使價(jià)差C下降;指數(shù)紅利D增加將導(dǎo)致C增加;如果近月合約交割日與遠(yuǎn)月合約交割日之間的無風(fēng)險(xiǎn)利率（R'）上升,利差C將下降。