當基金面臨申贖時，基金經理面臨兩個選擇：一是立刻進行交易，在此情形下，快速的市場交易操作會產生較大的市場沖擊成本；二是保持現有頭寸并推遲市場交易操作，這樣可以減少市場沖擊成本，然而會產生一定的時滯成本。不過，利用股指期貨可以有助于解決以上問題。

如何合理地管理基金的現金流動是基金經理不得不考慮的重要問題，而運用金融衍生品有助于該問題的解決，這種機制被稱作“現金證券化”。在日常運作中，開放式基金隨時要面對投資者的申購和贖回，這就造成了大量資金流動的不確定性和風險。當基金面臨申贖時，基金經理面臨兩個選擇：一是立刻進行交易，在此情形下，快速的市場交易操作會產生較大的市場沖擊成本；二是保持現有頭寸并推遲市場交易操作，這樣可以減少市場沖擊成本，然而會產生一定的時滯成本。不過，利用股指期貨可以有助于解決以上問題。

第一，應對申購。基金在預期未來有現金流入的情況下，為鎖定基金的建倉成本，可采取先買入股指期貨合約、然后逐步建倉的策略。這樣，雖然基金購買股票的建倉過程使股價上漲、從而提高基金的建倉成本，但股指期貨多頭的盈利能夠降低這一建倉成本，因此該策略能避免建倉成本上升的風險。

從現金流入的時間看，可分為兩種情況：

基金預期在未來有一些小規(guī)模、有規(guī)律的現金流入需要再投資。與傳統(tǒng)的現金流入即逐步買入股票的方式相比，采用股指期貨投資方式的優(yōu)勢表現在交易成本低、保持多元化的股票配置?；鹜顿Y組合中的各類股票通常保持一定的配置比例。如果采用收到現金時即投資股票的策略，則投資組合內部的配置比例將被經常打破。而采用股指期貨的方式更易經常保持多元化的最優(yōu)配置。加之股指期貨投資低交易成本、高杠桿的特征，使之能夠更靈活、最大程度地復制指數收益。

基金申購與資金實際到位之間存在時間差?；鹕曩弮r格按照當日收盤價計算，但實際資金到位是在三天之后。如果在三天內股市大漲，則資金實際到位時購買股票的成本將比現在高很多。利用股指期貨，可將股票購買成本控制在基金申購時的水平上，從而避免了期間股票價格上漲帶來的成本增加。

具體步驟包括：

（1）先在股指期貨市場上買入一定數量的期貨合約。

（2）然后按計劃建倉股票。

（3）待建倉完畢，選擇合適時機平掉股指期貨多頭頭寸。

第二，應對贖回?；饘λ媾R的贖回可能有所預期、也可能沒有預期到，另外，贖回可能發(fā)生在上漲、或下跌的不同市況中。在不同情況下，基金運用股指期貨以應對贖回的策略也有所不同。

從現金流出的時間看，可按以下方式操作：

基金預期在未來一段時間內面臨贖回。為應付不確定贖回，基金需要準備足夠的現金頭寸，但如果持有現金比例過高，可能影響基金收益（上漲市中）、或者不符合基金契約關于持倉比例的規(guī)定（下跌市中）。上漲市中，基金可以在預期可能面臨大額贖回前，利用部分現金投資于指數期貨多頭，利用其杠桿效應繼續(xù)獲取股市上漲收益，同時保留部分現金，并逐步賣出股票。發(fā)生贖回時，平掉期貨頭寸、并逐步賣出股票應對贖回。下跌市中，基金保留必須的股票倉位，其余作為現金。當不確定的基金贖回發(fā)生時，基金為應對贖回賣出股票的行為通常會導致其股票市值、進而凈值的進一步下跌，因此，在面臨股市下跌時，開放式基金可以不立即拋售股票，而采取先賣出股指期貨、然后逐步變現股票的策略，以對沖期間賣出股票所導致的價格下跌風險。

具體步驟包括：

（1）先在股指期貨市場上買入（上漲市中）、或賣出（下跌市中）一定數量的期貨合約。

（2）根據市場波動情況有序地出售股票，調整持股比例。特別在股市下跌階段，逐步調整股票頭寸策略對降低基金交易成本具有重要作用。

（3）直到基金的資產結構調整結束、股市走穩(wěn)時，平掉股指期貨頭寸。由此，上漲市中可利用股指期貨獲取杠桿上漲收益，下跌市中以股指期貨盈利彌補出售股票、股價下跌所受的損失。

開放式基金等機構在利用股指期貨進行現金證券化在穩(wěn)定自身運作的同時，也將起到穩(wěn)定市場秩序與信心、降低市場波動的作用。因此，從這個意義上說，股指期貨不僅是開放式基金現金管理的一劑良方，而且它的推出有助于熨平股市波動，降低股市風險，促進合理定價，對穩(wěn)定股市起到重要作用。