期現(xiàn)套利是一種無風(fēng)險或風(fēng)險相對很低的套利交易策略。當(dāng)股指期貨實際價格偏離理論價格部分超過套利成本，就可以通過在現(xiàn)貨市場和期貨市場同時構(gòu)建不同的頭寸來進(jìn)行套利交易。

　　股指期貨期現(xiàn)套利

　　需要注意的是，股指期貨的標(biāo)的指數(shù)只是一種量化的數(shù)字，市場上并不存在股票指數(shù)這種現(xiàn)貨，因此套利者必須構(gòu)建一個組合來模擬股票指數(shù)現(xiàn)貨，并通過交易該組合實現(xiàn)交易指數(shù)現(xiàn)貨的目的。目前構(gòu)建指數(shù)現(xiàn)貨的合適替代品主要有：指數(shù)基金、 ETF或構(gòu)建成分股組合等。 ETF基金由于在流動性、折溢價、交易成本以及交易程序方面更具優(yōu)勢，因而成為現(xiàn)階段滬深300指數(shù)現(xiàn)貨復(fù)制最理想的方法。

　　構(gòu)建ETF組合復(fù)制滬深300指數(shù)

　　截至目前國內(nèi)沒有直接跟蹤滬深300指數(shù)的ETF產(chǎn)品，且由于單一的ETF和滬深300指數(shù)的相關(guān)性還不夠高，加之部分品種自身的流動性較差，市場規(guī)模也比較小，利用單只ETF復(fù)制現(xiàn)貨指數(shù)的效果還不夠理想。

　　在實際操作中，可以通過構(gòu)建組合來實現(xiàn)滬深300指數(shù)的復(fù)制。原理即是通過幾只跟蹤不同標(biāo)的指數(shù)的ETF共同配合，彌補單一ETF跟蹤效果不好的問題。具體方法是以現(xiàn)有的ETF按一定比例組合來構(gòu)建現(xiàn)貨部位，使得ETF組合在最大程度上模擬滬深300指數(shù)的走勢，并達(dá)到理想的擬合優(yōu)度或跟蹤效果。

　　實證研究表明，用3只或多只ETF復(fù)制與用2只ETF復(fù)制的效果差別不大，但由于結(jié)構(gòu)復(fù)雜得多，所使用套利技術(shù)要復(fù)雜得多，套利成本也要高得多。所以綜合來看，在構(gòu)建ETF組合時，選取“上證180ETF+深證100ETF”這一組合，即已可對滬深300指數(shù)產(chǎn)生較好的模擬效果。

　　基差變動合理 盤中套利機(jī)會頻現(xiàn)

　　滬深300指數(shù)期貨對于滬深現(xiàn)貨市場的引導(dǎo)機(jī)制使得期指上市一個多月以來，期現(xiàn)聯(lián)動日益顯著，股指期貨各合約的期現(xiàn)基差以及近遠(yuǎn)月價差大體都在一個合理的區(qū)間內(nèi)波動。隨著股指期貨交易的不斷進(jìn)行，期現(xiàn)基差持續(xù)放大，且在5月6日創(chuàng)下了上市以來的最高值。與此同時，盤中出現(xiàn)了大量的套利機(jī)會，其中5月4日、5日和6 日主力合約IF1005最高升水都達(dá)到甚至超過了90點，此時實施買入ETF組合賣出IF1005合約進(jìn)行期現(xiàn)套利的話，套利收益率接近3%，剔除交易成本的凈套利收益率也可達(dá)2%；特別在4月19日當(dāng)天，主力合約IF1005基差早盤曾一度超過100點，這也是期指上市至今為止基差的最高值，當(dāng)日套利收益率也超過了3.2%。

　　套利資金頻繁進(jìn)出 ETF基金獲追捧

　　股指期貨上市初期，套利機(jī)會層出不窮，同時上證180與深證100的成交金額也呈現(xiàn)快速增長的趨勢。4月16日股指期貨推出的首日，深證 100ETF和上證180ETF即吸引到了大量買盤，凈申購量明顯放大，兩者的成交金額也較前一交易日大幅增加，幅度分別達(dá)到75.2%與385.5%，套利資金涌入的跡象明顯。深證100ETF成交不斷放量，4月19日上升到9.4億元，5月11日超過12億元，上證180的成交金額在5月份后也不斷增長，可見套利資金出入頻繁。

　　上證180ETF成交金額變化

　　然而，由于巨大的套利空間吸引市場套利資金積極介入，使得價格偏差很快便得到修正，5月6日以后，由于主力合約臨近滿月?lián)Q倉，期現(xiàn)套利空間也隨之大幅收窄，5月11日午盤后主力合約IF1005與滬深300指數(shù)的基差一度出現(xiàn)負(fù)值，收盤后0.78點的基差更是創(chuàng)下了上市以后的新低。雖距離到期交割還剩余8個交易日，期指卻提前完成了向現(xiàn)貨指數(shù)的回歸，這一現(xiàn)象超出了市場此前的預(yù)期。此外，監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，上證180ETF的成交量5月11日下午2 點半以后出現(xiàn)巨幅增加，其當(dāng)日成交額達(dá)9億元，深證100ETF當(dāng)日成交額更是高達(dá)12.3億元，且均創(chuàng)歷史新高，套利者應(yīng)已借此時機(jī)提前平倉獲利出局。

　　值得注意的是，期指5月合約滿月收官后，6月合約順利接過了主力合約的“接力棒”，開始幾個交易日內(nèi)IF1006合約的基差大致在20到30點之間波動，套利空間明顯縮窄，顯示市場對于后市的預(yù)期不甚樂觀。特別在5月26日收盤后，IF1006的基差跌至-0.74點，這也是IF1006成為主力合約以來首次出現(xiàn)收盤貼水的現(xiàn)象。此后基差振蕩加劇，5月27日期指跟隨現(xiàn)貨市場大幅走高，且漲幅超過滬深300指數(shù)，當(dāng)日收盤后IF1006的基差回歸到41點，接著在5月28日再度縮至5.2點。有趣的是，上證180ETF在5月25、5月26日連續(xù)兩天保持了近期地量水平的成交額之后，5月27日開始再度放量，并在5月28日達(dá)到9.5億，再度創(chuàng)下了歷史最高記錄，估計為資金大規(guī)模進(jìn)場套利所致。

　　跨期套利機(jī)會時隱時現(xiàn) 各合約間價差波動平緩

　　股指期貨上市以來，近遠(yuǎn)月價差同樣呈現(xiàn)先逐步擴(kuò)大，后逐漸縮小的態(tài)勢。根據(jù)對IF1005與IF1006合約間的價差來分析，5月17日，遠(yuǎn)月合約跌幅明顯高于近月合約，兩合約間價差迅速縮窄且在日內(nèi)數(shù)次觸碰0點。由于我們預(yù)期IF1006的價差存在回歸升水的要求，因此賣IF1005買 IF1006進(jìn)行價差套利。雖然5月18日開盤后即出現(xiàn)IF1006合約價格低于IF1005的負(fù)價差，然而當(dāng)天下午13時48分價差彈回至48點，此時平倉了結(jié)可獲取約50點的盈利。

　　此外，由于跨期套利需要投資者對股指期貨各合約間不合理的價差變化進(jìn)行判斷，我們注意到，4月28日，近月合約下跌速度快于遠(yuǎn)月合約，同時上漲速度慢于遠(yuǎn)月合約，從而近遠(yuǎn)月價差迅速拉大，預(yù)期價差將在今后逐步縮小，此時適宜進(jìn)行賣6買5的跨期套利。

　　期指7月合約掛牌交易后，與6月合約間的跨月價差不斷減小，同時股指期貨各合約的價差波幅也呈現(xiàn)下降趨勢，近期IF1007與IF1006合約間的價差基本保持在20點附近，并沒有較好的跨期套利機(jī)會。另外，根據(jù)統(tǒng)計測算，當(dāng)月與下月合約價差的正常波動區(qū)間為20到40點左右，因此超過40點或者低于20點的價差應(yīng)該引起我們關(guān)注。