一、行情回顧：

7月份初，美國一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱，國內(nèi)制造業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)回落，全球經(jīng)濟二次探底的憂慮令銅價承壓整理；但隨著歐洲債務危機逐步緩和，市場風險偏好回升，現(xiàn)貨市場表現(xiàn)抗跌，銅價呈現(xiàn)震蕩回升走勢；中下旬，在全球股市強勢反彈及美元走弱的帶動下，銅市突破前期整理區(qū)間后加速上揚，倫銅升至7000美元關(guān)口，滬銅也觸及56000一線。

二、宏觀經(jīng)濟因素

（1）、二季度經(jīng)濟增速放緩

7 月15 日國家統(tǒng)計局發(fā)布2010 年6 月份及上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)。上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長11.1%，其中一季度GDP 增長11.9%，二季度GDP 增長10.3%，經(jīng)濟增速逐步減緩。

6月份CPI 同比增長2.9%，增速較5 月份回落0.2 個百分點；PPI 同比增長6.4%，環(huán)比雙雙回落，通脹預期有所降溫。

工業(yè)生產(chǎn)增速總體較快，分月同比增速逐步回落，6 月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長13.7%，增速比5 月份回落2.8 個百分點，主要是重工業(yè)增速放緩。1-6 月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長17.6%，比1-5 月增幅下降0.9 個百分點。6月份工業(yè)增加值增幅已經(jīng)回落到05 年以來的均值15.1%以下，顯示經(jīng)濟增速放緩勢頭明顯。發(fā)電量和工業(yè)用電量增速顯著下滑，印證了工業(yè)生產(chǎn)的放緩。工業(yè)增加值增速的放緩主要受到上半年信貸均衡投放，房地產(chǎn)調(diào)控、對“兩高一資”行業(yè)調(diào)控以及產(chǎn)能過剩行業(yè)去庫存的影響，粗鋼產(chǎn)量、水泥產(chǎn)量增速下降幅度較大。汽車銷量增速下滑，庫存上升，庫存調(diào)整壓力也導致汽車產(chǎn)量持續(xù)下滑。分行業(yè)來看，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)工業(yè)增加值增幅下降最大，比5 月回落6.5 個百分點；其次是交通運輸設(shè)備制造業(yè)和化學原料及化學制品制造業(yè)，分別比5 月回落3.3 個百分點和3.1 個百分點。

6月份工業(yè)增加值和工業(yè)用電量顯示經(jīng)濟增長加速回落；固定資產(chǎn)投資、社會消費品零售以及6 月進口同比增幅的回落顯示受到宏觀政策調(diào)控影響內(nèi)需疲弱；6月份PMI 指數(shù)回落，預示著經(jīng)濟未來將繼續(xù)下行。6 月出口同比增速的回落，PMI 新出口訂單指數(shù)的回落均顯示外需也在走弱，考慮到歐債危機未來對中國出口的影響，以及美國制造業(yè)PMI 指數(shù)的持續(xù)回落，預計下半年中國出口增速會繼續(xù)下降。

（2）、政策緊縮預期有望舒緩 重提保增長論調(diào)

最新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示了我國經(jīng)濟增速在二季度出現(xiàn)了明顯回落，從一季度的11.9%回落到10.3%，這說明了我國控制經(jīng)濟過熱的調(diào)控政策效果明顯。6 月份CPI 在5 月份的基礎(chǔ)上出現(xiàn)了回落，這大大低于市場的預期，這也預示著CPI 已經(jīng)處在頂部區(qū)間。CPI 的回落也為未來政策提供了操作的空間，而GDP 增速的回落也加大了未來調(diào)控政策趨于松動的預期。

近期中央領(lǐng)導相繼對下半年宏觀政策表態(tài)，傳達出一些積極信號。繼溫家寶總理表示要保持政策的穩(wěn)定性之后，胡錦濤主席在與黨外人士座談時表示，要繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。中共中央政治局7 月22 日召開會議，也強調(diào)繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，保持宏觀經(jīng)濟政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，同時提高宏觀調(diào)控的針對性和靈活性。同時政府的表態(tài)顯示，政府對于“政策保持連續(xù)性”的提法不變，同時在經(jīng)濟增長勢頭變緩的趨勢下，強調(diào)要兼顧保增長。

在內(nèi)需外需均相對疲軟，經(jīng)濟加速回落的情況下，下半年政策氛圍將有所緩和，政策微調(diào)的可能性在上升。這可能意味著流動性最緊的階段有望正在逐步過去、下半年經(jīng)濟下滑的速度有望放緩，政策性緊縮和經(jīng)濟下滑對股市和商品市場的沖擊可能正在告一段落。

（3）、市場風險偏好回升 股市延續(xù)反彈

7月初以來，在歐洲債務危機憂慮情緒緩和，美國企業(yè)第二財季業(yè)績總體向好和經(jīng)濟前景樂觀情緒的推動下，金融市場風險偏好持續(xù)升溫，全球股市出現(xiàn)難得的普漲格局。而國內(nèi)股票市場在超跌反彈、政策放松預期的兩大因素的提振下也走出了長陽行情。一方面看，股指經(jīng)歷二季度的大幅下跌（-24%），存在技術(shù)反彈的需求。另一方面，經(jīng)濟回落速度超出預期。基于宏觀政策的潛在放松和三季度末M2 增長趨勢的改善成為市場最大的預期，而且去年以來宏觀調(diào)控表現(xiàn)出的超前性，增加了投資者押寶政策松動的信心。

在經(jīng)濟降溫基本確定的環(huán)境下，政策的結(jié)構(gòu)性放松愈發(fā)明顯，在調(diào)控大基調(diào)不變的情況下，財政政策和貨幣政策的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化調(diào)整已經(jīng)開始，這有望緩解投資者的憂慮情緒；上市公司業(yè)績披露進入密集期，二季度凈利潤有望環(huán)比繼續(xù)小幅上升，從而對指數(shù)形成正向支撐。

從國內(nèi)股市運行特征看，市場對近期管理層的講話給予了正面解讀，對于緊縮政策松綁抱有較高期待。由于政策放松的預期要等到8月上旬公布的宏觀數(shù)據(jù)來檢驗，因此在這之前的空檔期，市場仍有上行空間。總體上，國內(nèi)外股市延續(xù)強勁走勢，市場人氣逐步改善，這對金屬市場的構(gòu)成利好支撐。

（4）、歐洲債務危機憂慮緩解

近期歐元區(qū)公布的一系列宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，大為出乎市場預料，部分證明了即使在政府大幅削減赤字的情況下，歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇的步伐好于預期。歐元區(qū)綜合采購經(jīng)理人指數(shù)由 6 月的56 上升至56.7，創(chuàng)下3 個月以來的最高點。同時7 月份歐元區(qū)制造業(yè)指數(shù)從6 月的57.2 上升至58.3，服務業(yè)指數(shù)則從6 月的55.5 上升至56。而歐元區(qū)最重要的領(lǐng)先指數(shù)德國IFO 商業(yè)環(huán)境指數(shù)從6 月的101.8 大升至106.2。英國第二季度GDP年化季率初值上升1.1%，創(chuàng)下逾4年來最大增幅，強力證明英國經(jīng)濟復蘇具有真實動能。此外，歐元區(qū)7月私營部門復蘇程度、消費者信心也顯現(xiàn)積極的經(jīng)濟跡象。FTSE Euro First 300 上升3％，并未受到穆迪對愛爾蘭主權(quán)債降級的影響。希臘兩年期國債收益率已經(jīng)上升到10.3％，為5 月初以來的最高點，但5 年期CDS 息差有所下降，從前周的841 下降至777，其它PIIGS 國家的CDS 息差也有所下降。

而歐洲銀行監(jiān)管委員會于23日公布了歐元區(qū)銀行的壓力測試結(jié)果。從整體到各國的數(shù)據(jù)均顯示銀行風險遠低于市場預期：91 家參與測試的銀行中只有7 家銀行沒能通過6%的一級資本充足率的測試標準（分別為一家德國銀行，一家希臘銀行和五家西班牙銀行），資本金缺口總額只有35 億歐元（只占參與測試的銀行總資產(chǎn)的0.02%左右）。

隨著市場對歐元區(qū)經(jīng)濟前景的擔憂情緒有所緩解，以此同時，美元飽受美國疲弱經(jīng)濟數(shù)據(jù)的"煎熬"，而歐洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面卻驚喜不斷，加之歐洲各銀行的壓力測試緩和了對銀行體系崩潰的擔憂，歐元走勢相當強勁。

三、供需因素

1、6月精煉銅產(chǎn)量再創(chuàng)新高

國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，6月精煉銅產(chǎn)量達到42.2萬噸，同比增長26.3%，環(huán)比增長6%，再度創(chuàng)出月度產(chǎn)量新高；1-6月精煉銅產(chǎn)量為233.2萬噸，同比增長19.4%。

6月份國內(nèi)的銅精礦產(chǎn)量為11.1萬噸，同比增長18.1%；1-6月銅精礦產(chǎn)量為59.9萬噸，同比增長25.3%。

2、6月份銅材產(chǎn)量維持高位

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，6月國內(nèi)銅材產(chǎn)量為100.9萬噸，同比增長11.2%，環(huán)比增長4.6%；上半年銅材產(chǎn)量為516.9萬噸，同比增加17.9%。

上半年國內(nèi)銅材需求保持強勁，支撐了精煉銅的高速增長。銅材需求的強勁主要得益于出口銅材增長的恢復，1-6月份中國出口銅材增速高達28.7%。同時，上半年3、4 月份由于滬銅價格低于倫銅導致進口銅優(yōu)勢下降，也推動了國內(nèi)精煉銅的增長。

3、6月精銅進口明顯回落

海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份中國進口未鍛造的銅及銅材（包括陽極銅、精煉銅、銅合金和銅材）為32.82萬噸，1-6月累計進口223.2萬噸，累計同比下降0.2%。

其中6月精煉銅進口為21.2萬噸；同比下降44.11%；1-6月累計進口155.64萬噸，同比下降12.75%；6月廢銅進口35.35萬噸，同比增長26.73%；1-6月累計進口203.1萬噸，同比增長16.85%。6月銅精礦進口量為55.05萬噸，同比下降15.96%；1-6月累計進口333.92萬噸，同比增長8.21%。

6月中國精煉銅進口量較5月下滑了17.3%，為連續(xù)第三個月下降。由于經(jīng)濟放緩使得銅消費預期有所下降，加之6月份開始進入傳統(tǒng)的有色加工淡季、房地產(chǎn)調(diào)控尚未清晰，導致銅進口繼續(xù)放緩。

四、庫存持倉因素

1、現(xiàn)貨抗跌 維持升水格局

7月份，國內(nèi)冶煉企業(yè)陸續(xù)進入夏季檢修期，持貨商表現(xiàn)較為惜售，市場供應量受到影響，在這種預期下，冶煉企業(yè)低價出貨意愿嚴重不足。同時，進口銅貨源則維持前期緊張狀態(tài)，報價品牌較少。這令現(xiàn)貨表現(xiàn)出抗跌走勢，呈現(xiàn)升水局面。因經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)趨良好，加之淡季即將結(jié)束，下游補庫需求將有望支撐銅價，業(yè)內(nèi)對于后市銅價普遍持較為樂觀態(tài)度。

2、LME銅庫存狀況

截至7月底，LME銅庫存降至41萬噸左右，較6月份減少了約4萬噸，主要是釜山減少1.7萬噸，新奧爾良減少1.1萬噸；而注銷倉單維持在3萬噸左右，注銷倉單占庫存比為8%左右；LME銅庫存延續(xù)下降趨勢，亞洲和美國倉庫繼續(xù)流出，意味美國和中國需求復蘇，同時注銷倉單也表明庫存還有下降空間，這對LME銅構(gòu)成支撐。

3、上海銅庫存狀況

截至7月23日，上期所銅庫存為11.4萬噸左右，較6月底減少約1萬噸，期貨倉單也減至2.6萬噸。在消費淡季里，交易所庫存持續(xù)減少，這對滬銅期價構(gòu)成支撐。

4、CFTC基金持倉情況

CFTC公布的數(shù)據(jù)顯示，截至7月20當周，基金多頭增持772手至35292手，空頭增持1215手至28677手，基金凈多頭寸為3915手。商業(yè)性交易商減持多頭部位100手至68037手，減持空頭部位1346手至67295手，其持有的凈多頭部位為742手，總持倉增至13.27萬手左右。基金凈多持倉有所回升，商業(yè)性部位也出現(xiàn)凈多持倉，這支撐銅價反彈走勢。

五、后市展望

綜上分析，歐洲銀行壓力測試結(jié)符合預期，美國企業(yè)第二財季業(yè)績總體向好，歐美股市強勁反彈，緩解了經(jīng)濟二次探底的憂慮，金融市場風險偏好逐步升溫，金屬市場人氣得到改善。國內(nèi)二季度經(jīng)濟明顯放緩，市場對于調(diào)控政策趨于松動的預期增強，下半年政策氛圍將有所緩和，利于金屬的反彈走勢。供需面，國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量維持增勢，但在金屬消費淡季里，三大交易所的顯性持續(xù)減少，也反映出需求并未如預期的疲弱，接下來八月份又面臨淡季結(jié)束后的備貨行情，銅價回調(diào)空間也將受限?？傮w上，滬銅在經(jīng)過二季度的深幅調(diào)整后，重新步入上行軌道。預計八月份將以震蕩上行格局為主，短期壓力看向20周均線56500一線，突破將有望進一步挑戰(zhàn)60000整數(shù)關(guān)口，主要位于53000-60000區(qū)間波動。

以上觀點，僅供參考。