一、2010年上半年黃金行情回顧

自從金價(jià)在去年12月底觸頂后，今年年初開(kāi)始就陷入震蕩整理，滬金主要位于235-260元/克區(qū)間波動(dòng)，倫敦金也處于1040-1160美元/盎司區(qū)間波動(dòng)，一季度漲幅較??；3月下旬以來(lái)，由于歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，挫傷了歐元和全球金融市場(chǎng)，投資者尋求避險(xiǎn)保值資產(chǎn)，包括出于抵御全球經(jīng)濟(jì)"雙底衰退"風(fēng)險(xiǎn)的需要，黃金受到追捧，開(kāi)始穩(wěn)步走高，整個(gè)二季度表現(xiàn)相當(dāng)亮眼，漲幅接近10%，并刷新了歷史新高。

二、影響黃金價(jià)格的主要因素分析

（一）、黃金供需分析

5月底，世界黃金協(xié)會(huì)公布了2010 年1 季度黃金供需情況。供應(yīng)方面，第一季度全球黃金供應(yīng)總量較去年同期下滑24%，自1250噸季降至949噸。循環(huán)用金自年初紀(jì)錄水平的顯著下滑和官方售金量的減少使得黃金供應(yīng)量受到抑制。礦產(chǎn)量是僅有的較09年第一季度小幅上升的部分。

第一季度全球黃金礦產(chǎn)量為611噸，較去年同期增長(zhǎng)5%，但較去年第四季度回落9%，其中部分金礦增產(chǎn)勢(shì)頭蓋過(guò)了部分金礦的減產(chǎn)。不過(guò)值得注意的是，一些大型礦區(qū)出現(xiàn)顯著的產(chǎn)量下滑，包括印尼格拉斯伯格金礦(產(chǎn)量減少25%)，反映出礦場(chǎng)開(kāi)采程序?qū)е碌慕鸬V石品級(jí)下降。在美國(guó)，金礦工人罷工導(dǎo)致產(chǎn)量下滑，同時(shí)開(kāi)采程序?qū)е缕芳?jí)下滑。Newmont在內(nèi)華達(dá)州的礦場(chǎng)也因?yàn)槠芳?jí)下降而導(dǎo)致產(chǎn)量、產(chǎn)能下滑。俄羅斯方面，庫(kù)波爾礦場(chǎng)產(chǎn)量增長(zhǎng)趨平，主要受到經(jīng)營(yíng)進(jìn)入第二年度的影響。產(chǎn)量增長(zhǎng)的主要力量來(lái)自拉丁美洲和非洲。中國(guó)金礦產(chǎn)量也保持上揚(yáng)，盡管增長(zhǎng)率因第一季度惡劣天氣的影響而放緩。

在需求方面，隨著金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，而且消費(fèi)者也逐漸習(xí)慣黃金的高價(jià)，投資者紛紛買(mǎi)入黃金避險(xiǎn)保值，預(yù)計(jì)今年全球黃金需求將有望反彈。2010年第一季度可確認(rèn)的黃金總需求量760.2噸，比去年同期下降25%。以美元計(jì)算，需求總額減少9%。與去年第一季度相比可見(jiàn)，增長(zhǎng)主要集中在首飾(+43%)和工業(yè)(+31%)領(lǐng)域，同時(shí)可確認(rèn)的投資同比下降69%，因?yàn)槿ツ晖谔貏e強(qiáng)勁。報(bào)告顯示，在實(shí)際的工業(yè)需求一塊，增幅最快的是印度，當(dāng)季同比增幅達(dá)到698%，達(dá)到193.5 噸；其次是中國(guó)，增幅為11%，達(dá)到105.2 噸。而總需求環(huán)比增幅也達(dá)到了42%。

在首飾和凈零售投資方面，印度是表現(xiàn)最好的市場(chǎng)。這一定程度上是因?yàn)?009年第一季度太弱，但也反映出印度消費(fèi)者對(duì)黃金高價(jià)的接受度已經(jīng)提高。全球首飾需求第一季度從去年同期的低點(diǎn)強(qiáng)勁反彈至470.7噸，這主要是因?yàn)橛《冉?jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇。另外，中東地區(qū)、香港和俄羅斯以及其他一些東南亞小國(guó)也出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。相比之下，西方市場(chǎng)就非常疲弱，因?yàn)楦呓饍r(jià)和經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷抑制了需求。工業(yè)和牙科用金需求增長(zhǎng)31%，至103.2噸，其中最大動(dòng)力來(lái)自于電子和其他工業(yè)領(lǐng)域分別增長(zhǎng)40%和27%。在高金價(jià)的環(huán)境中，牙科用金因?yàn)榈统杀咎娲吩龆喽柺軌毫?，因此這方面需求下降了1%?？纱_認(rèn)投資需求從2009年第一季度的609.5噸降至186.3噸。不過(guò)，這一定程度上反映出去年第一季度投資需求格外高漲。2004年第一季度到2010年第一季度期間平均可確認(rèn)投資需求為168.6噸，與這一均值相比，今年第一季度增長(zhǎng)了11%。

（二）、紙幣信用危機(jī)保證黃金相對(duì)紙幣的持續(xù)上漲

從美聯(lián)儲(chǔ)大幅購(gòu)買(mǎi)國(guó)債到歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，紙幣的信用受到越來(lái)越多的質(zhì)疑。而反觀黃金，盡管對(duì)其實(shí)際效用及最后的支付手段等方面存在很大爭(zhēng)議，但不可否認(rèn)的是黃金作為使用年限久遠(yuǎn)的貨幣，其安全性可靠性已深入人心，最直接的證明就是黃金是大資金做資產(chǎn)配置時(shí)必不可少的組成部分。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，當(dāng)全球貨幣體系處于動(dòng)蕩時(shí)期時(shí)，往往將能推升黃金價(jià)格持續(xù)上升。自1971 年以來(lái)，全球黃金經(jīng)歷了三次大牛市。第一次為1971 年8 月布雷頓森林體系瓦解后，美元與黃金脫鉤，導(dǎo)致黃金在不到兩年的時(shí)間內(nèi)，迅速由35 美元/盎司上漲至100 美元/盎司；第二次黃金大牛市出現(xiàn)在上世紀(jì)80 年代末期，由于蘇東劇變、海灣戰(zhàn)爭(zhēng)以及全球經(jīng)濟(jì)衰退引發(fā)黃金投資價(jià)值的再度顯現(xiàn)。第三次黃金牛市則是從2002 年開(kāi)始，由于美元、歐元等全球主要貨幣持續(xù)貶值而引發(fā)的。在全球貨幣體系結(jié)束動(dòng)蕩，重新穩(wěn)定之前，整個(gè)紙幣系統(tǒng)的信用危機(jī)及貶值問(wèn)題無(wú)法得到有效緩解，黃金將保持對(duì)紙幣中期的上漲趨勢(shì)。

（三）、官方黃金儲(chǔ)備增加

世界黃金協(xié)會(huì)(WGC) 6月18日公布報(bào)告稱(chēng)，歐洲的央行第一季度幾乎沒(méi)有出售黃金，只是預(yù)留了一小部分準(zhǔn)備壓制金幣。自去年9月第三回合《央行售金協(xié)議》(CBGA3)生效以來(lái)，歐洲各央行僅僅出售了1.8噸黃金。在該協(xié)議下進(jìn)行的交易中，唯一值得關(guān)注的是國(guó)際貨幣基金組織(IMF)從2月初至今出售了38.7噸。

WGC估計(jì)，IMF第二季度可能以類(lèi)似速度繼續(xù)出售黃金。WGC的報(bào)告還顯示，第一季度在售金協(xié)議以外的交易中，俄羅斯和菲律賓成為主要買(mǎi)家，兩國(guó)都在貫徹長(zhǎng)久以來(lái)的購(gòu)金計(jì)劃。俄羅斯央行第一季度又購(gòu)入2.6噸黃金，使其黃金儲(chǔ)備量達(dá)到668.6噸，占其總儲(chǔ)備的5.5%，依然盤(pán)踞世界黃金儲(chǔ)備排行第9位。菲律賓央行3月份買(mǎi)入9.5噸黃金，黃金儲(chǔ)備量增至164.7噸，占總儲(chǔ)備13.7%。另外，沙特阿拉伯央行第一季度報(bào)告稱(chēng)，黃金儲(chǔ)備達(dá)到322.9噸，占總儲(chǔ)備的2.8%；08年第一季度時(shí)只有143噸，占1.2%。

受全球貨幣體系動(dòng)蕩的影響，各國(guó)央行未來(lái)在外匯儲(chǔ)備中將不斷加大黃金儲(chǔ)備的比重，而減少美元、歐元等傳統(tǒng)信用貨幣的儲(chǔ)備比重。目前中國(guó)、日本、俄羅斯、印度等國(guó)的外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)比重較大，黃金儲(chǔ)備占比嚴(yán)重偏低。因此新的國(guó)際外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的調(diào)整也將支撐黃金價(jià)格中長(zhǎng)期走強(qiáng)。

世界官方黃金儲(chǔ)備排位前10名(截止2010年6月)

（四）、歐洲債務(wù)及金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)依然較大

當(dāng)前“歐豬五國(guó)”的財(cái)政公共債務(wù)高企，為了削減赤字以及作為獲取歐盟和IMF 救助的條件，這些國(guó)家開(kāi)始執(zhí)行一些嚴(yán)厲的財(cái)政緊縮政策，雖然能夠降低財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，但可會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步衰退甚至通縮，未來(lái)主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將有可能近一步向私人部門(mén)擴(kuò)散。西班牙央行前期宣布接管地區(qū)儲(chǔ)蓄銀行，表明歐元區(qū)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在向銀行系統(tǒng)擴(kuò)散。由于歐洲銀行系統(tǒng)對(duì)歐元區(qū)債務(wù)有巨大的敞口風(fēng)險(xiǎn)，一旦債務(wù)問(wèn)題惡化，歐洲金融系統(tǒng)將遭受巨大損失。因此，歐洲債務(wù)危機(jī)尚未結(jié)束，資金的避險(xiǎn)需求依然存在。

歐洲各國(guó)的債務(wù)和財(cái)政赤字占GDP 的比例均超過(guò)《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》規(guī)定的紅線(xiàn)，其中又以希臘、愛(ài)爾蘭、西班牙、意大利、葡萄牙最為嚴(yán)重。更重要的是這些國(guó)家的債務(wù)和赤字還在繼續(xù)增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)會(huì)由于外界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化而被暴露并釀成新的危機(jī)。而且歐洲各國(guó)之前相互持債，如希臘債權(quán)人主要為法國(guó)和德國(guó)，葡萄牙債權(quán)人主要是西班牙和法國(guó)，債務(wù)危機(jī)容易在各國(guó)間蔓延。

短期來(lái)看，西班牙7月份再融資高峰將再度檢驗(yàn)市場(chǎng)對(duì)于歐洲國(guó)債的信心。如果屆時(shí)其可以以低于5%的歐盟援助貸款利率順利從市場(chǎng)融資，歐洲債務(wù)危機(jī)或可暫得喘息。如果其評(píng)級(jí)再被大幅下調(diào)，其對(duì)市場(chǎng)的沖擊將會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)希臘。下半年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)仍將繼續(xù)影響市場(chǎng)情緒，其演變進(jìn)程將是黃金走勢(shì)的主要決定因素。

（五）、美元反彈放緩利于黃金走勢(shì) 

與2009 年黃金價(jià)格走勢(shì)由美元推動(dòng)不同，2010 年黃金價(jià)格的走強(qiáng)將主要由市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒支撐。自希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，對(duì)歐洲主權(quán)國(guó)家債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂(yōu)一直充斥著整個(gè)市場(chǎng)，避險(xiǎn)情緒不斷增強(qiáng)，同時(shí)09 年流動(dòng)性充裕導(dǎo)致的通脹預(yù)期也在不斷增強(qiáng)，全球性貨幣緊縮擔(dān)憂(yōu)不斷加劇，國(guó)際資本將重新追逐美元和黃金，致使黃金價(jià)格創(chuàng)出新高。作為一種金屬商品，黃金價(jià)格表現(xiàn)一般與美元呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。但在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，歐元區(qū)危機(jī)導(dǎo)致歐元持續(xù)疲軟，美元被動(dòng)走高，避險(xiǎn)情緒不斷升溫使得金價(jià)與美元的負(fù)相關(guān)關(guān)系不斷弱化，上半年出現(xiàn)美元與黃金同時(shí)走強(qiáng)格局。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程的放緩，預(yù)計(jì)2010 年下半年美元的反彈趨勢(shì)將放緩，這有利于黃金的繼續(xù)上行。

（六）下半年中美有望維持低利率

有關(guān)中國(guó)央行即將加息的傳聞，至少?gòu)慕衲? 季度開(kāi)始就在市場(chǎng)間流傳，但面對(duì)有關(guān)經(jīng)濟(jì)即將放緩的激烈爭(zhēng)論，以及債務(wù)危機(jī)帶來(lái)的高度不確定性，預(yù)計(jì)中國(guó)央行對(duì)加息以及重啟人民幣升值會(huì)采取日益謹(jǐn)慎的態(tài)度。由于中國(guó)年內(nèi)通脹的高峰很可能出現(xiàn)在3 季度，為控制通脹預(yù)期，中國(guó)央行在夏季進(jìn)行首次加息的概率相對(duì)較高，但為避免經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，有可能是非對(duì)稱(chēng)加息。不過(guò)假如債務(wù)危機(jī)嚴(yán)重惡化，那么中國(guó)央行加息的時(shí)間很可能會(huì)向后推遲到4 季度，甚至2011年。

美聯(lián)儲(chǔ)在6月9會(huì)議發(fā)布的聲明中縮減了對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步幅的評(píng)估，指明經(jīng)濟(jì)的多個(gè)弱點(diǎn)，并對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)下金融市場(chǎng)動(dòng)蕩發(fā)布了謹(jǐn)慎的論調(diào)。但美聯(lián)儲(chǔ)仍然表示，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)逐步走出數(shù)十年來(lái)最嚴(yán)重的衰退。預(yù)計(jì)在今年年底前美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)啟動(dòng)加息。

美國(guó)的基準(zhǔn)利率應(yīng)會(huì)在2010年余下時(shí)間和2011年大部分時(shí)間維持低位。目前"泰勒規(guī)則"(Taylor Rule)仍然顯示，美國(guó)聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率應(yīng)該為負(fù)，因通脹保持低位，而且失業(yè)率如此之高。但利率不能夠?yàn)樨?fù)，因此美聯(lián)儲(chǔ)仍舊保持著高的貨幣供給。美國(guó)聯(lián)邦基金利率期貨顯示，美聯(lián)儲(chǔ)12月份升息可能性為零，會(huì)議前為10%；明年1月升息幾率為22%，會(huì)議前為32%；而2011年3月份升息機(jī)率為75%，之前為83%。

有鑒于此，美國(guó)為首的全球貨幣政策引起的實(shí)際利率較低的環(huán)境將導(dǎo)致通脹壓力預(yù)期持續(xù)影響市場(chǎng)，這繼續(xù)支撐金價(jià)保持良好走勢(shì)。

（七）、投資需求持續(xù)增長(zhǎng)

黃金總是在動(dòng)蕩時(shí)刻表現(xiàn)出色，在歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)尚存不確定性等因素，都使得金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，投資者買(mǎi)入黃金作為安全的價(jià)值存儲(chǔ)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具。

從國(guó)內(nèi)來(lái)看，民間資金對(duì)黃金的投資熱情也越來(lái)越高漲，房地產(chǎn)、股市流出的資金部分已經(jīng)進(jìn)入黃金板塊，黃金現(xiàn)貨銷(xiāo)量大增。避險(xiǎn)保值成為黃金受到市場(chǎng)熱捧的主要原因，而ETF的不斷增倉(cāng)，從另一側(cè)面正反映出投資者對(duì)黃金的青睞。全球最大黃金ETF SPDR Gold Trust最新數(shù)據(jù)顯示，截止6月24日，黃金持倉(cāng)量增至1316.177噸的紀(jì)錄新高。今年以來(lái)，該ETF已經(jīng)累計(jì)增持183噸黃金，比去年年底增加了16%。據(jù)悉，一些全球性的大銀行與安保公司正忙于修建金庫(kù)，用來(lái)儲(chǔ)存價(jià)值數(shù)百億美元的金條與金幣，旨在利用需求復(fù)蘇與創(chuàng)紀(jì)錄的價(jià)格獲利。其中，增加的需求大部分都來(lái)自于ETF。做為被動(dòng)投資基金的全球最大黃金ETF—SPDR，其持倉(cāng)的大幅增加表明國(guó)外黃金投資需求依然強(qiáng)勁。

目前投資者仍然擔(dān)心各國(guó)政府為應(yīng)對(duì)債務(wù)問(wèn)題而采取的措施可能在未來(lái)引發(fā)通脹，因此在中期內(nèi)對(duì)黃金的投資需求依然較高。

（八）、CFTC凈多持倉(cāng)維持高位

從CFTC基金持倉(cāng)看，一季度基金凈多持倉(cāng)出現(xiàn)回來(lái)，金價(jià)處于區(qū)間震蕩格局。4月份以來(lái)，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，基金再度增持多單，凈多持倉(cāng)明顯增長(zhǎng)，金價(jià)震蕩上行，并創(chuàng)出歷史新高。截至6月22日，基金多頭繼續(xù)增倉(cāng)，凈多頭寸接近24萬(wàn)手，逐步接近2009年年底的水平，這表明了基金繼續(xù)看好金價(jià)走勢(shì)。

三、2010年下半年黃金價(jià)格展望

從基本面上來(lái)看，歐洲主權(quán)債務(wù)疑慮、央行增持黃金和全球經(jīng)濟(jì)存在相當(dāng)大的"雙底"風(fēng)險(xiǎn)正不斷增強(qiáng)黃金的投資吸引力，今年年內(nèi)現(xiàn)貨黃金的需求量都將保持強(qiáng)勁。預(yù)計(jì)下半年各國(guó)央行將會(huì)利率保持在低水平，而政府債務(wù)水平也將持續(xù)攀升，這提升了美元持續(xù)下滑以及未來(lái)通脹上揚(yáng)的可能性。當(dāng)前黃金價(jià)格短期飆升創(chuàng)下歷史新高。不過(guò)，避險(xiǎn)需求是情緒行為，由于資金面的波動(dòng)以及避險(xiǎn)情緒的暫時(shí)平息而出現(xiàn)短期大幅震蕩難免。中期看，在歐洲債務(wù)危機(jī)未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，同時(shí)全球主要央行貨幣政策未出現(xiàn)明顯改變前，金價(jià)仍將處于上升通道，下半年仍將以震蕩上行為主旋律。預(yù)計(jì)三四季度現(xiàn)貨黃金價(jià)格會(huì)在每盎司1150美元至1350美元的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)；滬金期價(jià)有望運(yùn)行于255-300元/克區(qū)間。