本次去產(chǎn)能、去庫存面臨的環(huán)境更加復(fù)雜

上一次去產(chǎn)能、去庫存發(fā)生在1998年。當(dāng)時，政府一方面維持中性偏緊的貨幣政策，嚴(yán)控信貸，倒逼企業(yè)去產(chǎn)能和去杠桿；另一方面實施積極的財政政策，1998年增發(fā)1000億元長期國債并配套1000億元銀行貸款用以加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。在這些政策影響下，企業(yè)債務(wù)/GDP從1999年的102%降至2001年的93%，工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率從64%降至58%，而與之相對應(yīng)的是，政府債務(wù)/GDP從7%上升至16%，財政赤字/GDP從0.7%逐步上升至2.5%。

當(dāng)前中國已經(jīng)走在去產(chǎn)能、去庫存的路上，但面臨的環(huán)境更加復(fù)雜。首先，中國人口紅利消失，經(jīng)濟(jì)面臨更嚴(yán)峻的下行壓力，因此當(dāng)前貨幣政策呈現(xiàn)穩(wěn)健偏寬松的狀態(tài)，這使得去產(chǎn)能、去庫存效果大打折扣。其次，房地產(chǎn)繁榮帶來的擠出效應(yīng)，使得本輪去產(chǎn)能和去庫存面臨更多的外部風(fēng)險。再次，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲滯，因此在去產(chǎn)能和去庫存方面面臨外部不足，政府加杠桿難以完全對沖民間固定資產(chǎn)投資下滑和出口下滑的沖擊。最后，此次面臨的資產(chǎn)泡沫壓力比1998年大，勞動力成本剛性并不會因下調(diào)企業(yè)繳納的社保和公積金而下降很多。