如果默認利率是影響權(quán)益市場的關(guān)鍵因素，那么7月A股市場將如何演繹？首先我們注意到6月20日國債收益率出現(xiàn)見底跡象，其背后有三方面原因，一是5月23日至6月20日國債收益率下行近19BP，這與3月利率回撤幅度相一致，由此可推斷利率繼續(xù)下行的空間有限。二是歐洲、英國央行先后發(fā)表鷹派言論，尤其是德拉吉講話中力挺通脹令歐美國債收益率飆升。三是6月22日之后央行暫停逆回購操作，市場對于7月資金面的分歧開始加劇。在上述背景下，從5月下旬開始由利率下移推動估值回升的邏輯面臨證偽。

同時值得注意的是，近期通脹類板塊表現(xiàn)強勢，而股債相關(guān)性也有松動的跡象，那么是什么原因?qū)е铝诉@一系列變動？我們認為這與盈利端存有預期差有關(guān)。無論是從重卡銷量還是6月PMI數(shù)據(jù)，這些信號均指向由于供給側(cè)改革帶來行業(yè)集中度的提升，基本面短期無憂，這與市場上對于中期基本面走弱的主流判斷相背離。在中報即將披露之際，短期強勢的基本面與中期悲觀的預期促使不同類型投資者在市場上發(fā)出不同的聲音，具體表現(xiàn)為長端利率6月較弱以及通脹類板塊回升。

那么，盈利端對于市場的影響能否持續(xù)，我們認為需要關(guān)注以下幾個因素。首先是需求端，目前工業(yè)企業(yè)利潤增速維持高位，一定程度表明供給擴張受限，同時可以推斷利潤走弱與內(nèi)需轉(zhuǎn)弱的時間點同步，因而可關(guān)注房地產(chǎn)、汽車等下游行業(yè)銷售表現(xiàn)。其次是資金面，4月大宗商品同樣出現(xiàn)調(diào)整，其中或多或少與金融去杠桿有一定關(guān)系，因而監(jiān)管的節(jié)奏也將產(chǎn)生影響。在上述兩點出現(xiàn)變化之前，我們認為市場短期仍有較強支撐。

綜上，由于外部擾動以及7月資金面的不確定性，前期利率下移對于市場的支撐有所弱化。而近期托底市場的力量轉(zhuǎn)向中報炒作，隨著中報陸續(xù)公布，通脹類板塊利潤高企為市場提供短線炒作的契機，在需求以及流動性出現(xiàn)變化之前，市場保持強勢。整體來看，多空因素均存在，近期高位振蕩可能性較大。

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