我們認(rèn)為，后期不排除經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將出現(xiàn)上下波動(dòng)（例如6大發(fā)電集團(tuán)耗煤同比增速?gòu)?月的11%大幅下降至5.6%），但整體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中緩落的預(yù)期仍將占主流。

央行動(dòng)向成走勢(shì)關(guān)鍵

資金利率成為當(dāng)前市場(chǎng)不確定性因素的主要來(lái)源。6月，央行為使市場(chǎng)平穩(wěn)度過(guò)資金面例行緊張時(shí)點(diǎn)，央行對(duì)沖到期的MLF后超額投放了600多億元流動(dòng)性。整個(gè)6月包括國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存在內(nèi)，央行逆回購(gòu)、MLF等公開(kāi)市場(chǎng)操作共投放了467億元。銀行間市場(chǎng)短端利率整體出現(xiàn)下行，顯示資金面較為寬松。不過(guò)，對(duì)于7月央行的態(tài)度，市場(chǎng)存在分歧。偏悲觀的觀點(diǎn)認(rèn)為，從監(jiān)管層近期在公開(kāi)場(chǎng)合，金融強(qiáng)監(jiān)管、去杠桿的大環(huán)境將持續(xù)。7月市場(chǎng)資金面維穩(wěn)需求降低，央行或調(diào)整節(jié)奏，降低公開(kāi)市場(chǎng)操作投放量，以偏緊的資金面配合去杠桿。7月市場(chǎng)資金面或出現(xiàn)“該松不松”的市況，給流動(dòng)性帶來(lái)壓力。樂(lè)觀觀點(diǎn)認(rèn)為，6月監(jiān)管層在資金投放以及政策上的維穩(wěn)舉動(dòng)，后期流動(dòng)性波動(dòng)大概率將收斂，難以形成對(duì)市場(chǎng)的明顯利空。因此，監(jiān)管對(duì)市場(chǎng)的影響將邊際減弱。

央行周一繼續(xù)暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，已經(jīng)7日連續(xù)暫停。從全球來(lái)看，歐央行高層頻頻釋放鷹派信號(hào)，發(fā)達(dá)國(guó)家股市波動(dòng)率上升，尤其是歐洲股市高位回調(diào)明顯。我們認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)資金利率沒(méi)有出現(xiàn)緊張前，央行并不會(huì)釋放寬松信號(hào)。不過(guò)，7月到期逆回購(gòu)、MLF分別為5600億元、3575億元，合計(jì)近萬(wàn)億元資金規(guī)模。預(yù)計(jì)在資金到期時(shí)，央行將采取一定的對(duì)沖手段。整體上，相較6月偏主動(dòng)性的舉動(dòng)，7月央行或更多采取被動(dòng)應(yīng)對(duì)的思路，維持資金面平穩(wěn)。這將在初期對(duì)市場(chǎng)情緒有一定擾動(dòng)，但隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的預(yù)期也將轉(zhuǎn)為中性。