而在人口結(jié)構老齡化、經(jīng)濟長期下行的背景下，我們在14年明確提出“零利率是長期趨勢”。在目前也被全球利率走勢所印證，也在國內(nèi)得到越來越多的認同，這意味著利率下行的大趨勢不會發(fā)生改變。

而從全球比較來看，中國國債利率的上行風險也很低。當前中國10年期國債利率2.7%的水平并不低，遠高于美國的1.5%，以及日本和歐洲的負利率，在主要經(jīng)濟體里面處于最高位。

我們統(tǒng)計今年以來全球主要40個國家的國債利率幾乎全部下行，而中國僅下行9bp，因為我國的債市在上半年出現(xiàn)了巨幅調(diào)整，已經(jīng)充分釋放過風險，因此從全球比較來看還算不上泡沫化。

另外，很多人擔心目前債市交易杠桿太大，擔心央行去杠桿，我們覺得其實不用那么擔心。要知道日本做了20年套息交易，也沒見著利率飆升。15年初的時候新老債王billgross，JeffreyGundlach齊喊做空負利率的德國國債是一輩子一次的機會，結(jié)果目前的德國國債利率還是負的。要知道日本在90年代出現(xiàn)了資產(chǎn)負債表衰退，企業(yè)完全不投資，只存錢還債，導致了90年代的M1持續(xù)飆升。而中國目前也是M1增速高企，企業(yè)也是完全不投資只存錢，而且還是大筆的活期存款，這么多錢沒地方去，那么大家借過來買點國債很正常。因此，利率低的原因是經(jīng)濟不好、缺乏投資機會，而央行的行為也改變不了對經(jīng)濟的預期。