1、什么是股指期貨

期貨合約是由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來(lái)某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。這個(gè)標(biāo)的物，又叫基礎(chǔ)資產(chǎn)或者標(biāo)的資產(chǎn)，可以是某種商品，如銅或原油，也可以是某種金融資產(chǎn)，如外匯、債券，還可以是某個(gè)金融指標(biāo)，如三個(gè)月同業(yè)拆借利率或指數(shù)等。如果這個(gè)標(biāo)的物是某個(gè)股票價(jià)格指數(shù)，則該期貨就是股票價(jià)格指數(shù)期貨，簡(jiǎn)稱(chēng)股指期貨。

2、股指期貨的發(fā)展過(guò)程

股指期貨最早出現(xiàn)于美國(guó)市場(chǎng)。20世紀(jì)70年代，西方各國(guó)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)滯脹，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，物價(jià)飛漲，政治局勢(shì)動(dòng)蕩，當(dāng)時(shí)股票市場(chǎng)經(jīng)歷了二戰(zhàn)后最嚴(yán)重的一次危機(jī)，在1973-1974年的股市下跌中道瓊斯指數(shù)跌幅達(dá)到了45%，投資者意識(shí)到在股市下跌中沒(méi)有適當(dāng)?shù)墓芾斫鹑陲L(fēng)險(xiǎn)的手段，開(kāi)始研究用于規(guī)避股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具。1982年2月，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)批準(zhǔn)推出股指期貨。同年2月24日，美國(guó)堪薩斯期貨交易所(KCBT)推出了全球第一只股指期貨合約———價(jià)值線(xiàn)綜合指數(shù)期貨合約;4月21日，芝加哥商業(yè)交易所(CME)推出了S&P 500指數(shù)期貨合約。目前，全部成熟市場(chǎng)以及絕大多數(shù)的新興市場(chǎng)都有股指期貨交易，股指期貨成為股票市場(chǎng)最為常見(jiàn)、應(yīng)用最為廣泛的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。按照世界交易所聯(lián)合會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2009年全球股指期貨的交易量高達(dá)18.18億手。其中，美國(guó)的小型S&P 500指數(shù)期貨、歐洲的道瓊斯歐元Stoxx 50指數(shù)期貨、印度的S&P CNX Nifty指數(shù)期貨、俄羅斯的RTS指數(shù)期貨、韓國(guó)的Kospi 200指數(shù)期貨和日本的小型日經(jīng)225指數(shù)期貨等成交活躍，居全球股指期貨合約交易量前六位。

3、股指期貨的功能與作用

股指期貨最主要的功能是通過(guò)套期保值操作來(lái)規(guī)避股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可分為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)部分。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)通?？梢圆扇》稚⒒顿Y方式減低，而系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則難以通過(guò)分散投資的方法加以規(guī)避。股指期貨提供了做空機(jī)制，投資者可以通過(guò)在股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)反向操作來(lái)達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。例如擔(dān)心股票市場(chǎng)會(huì)下跌的投資者可通過(guò)賣(mài)出股指期貨合約對(duì)沖股票市場(chǎng)整體下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，有利于減輕集體性?huà)伿蹖?duì)股票市場(chǎng)造成的影響。

股指期貨的推出給機(jī)構(gòu)投資者提供了風(fēng)險(xiǎn)管理工具和流動(dòng)性管理工具，降低了其操作成本，有助于改善其投資績(jī)效。例如我國(guó)指數(shù)基金大部分都跟不上標(biāo)的指數(shù)的表現(xiàn)，跟蹤誤差相對(duì)較大。除了和要求現(xiàn)金比例無(wú)法全額買(mǎi)入有關(guān)以外，也和從投資者申購(gòu)到資金到位并買(mǎi)入對(duì)應(yīng)的股票這一過(guò)程存在時(shí)滯有關(guān)。有了股指期貨，就可以在很短的時(shí)間內(nèi)低成本地建立敞口，并在隨后逐步建立相應(yīng)的現(xiàn)貨頭寸，同時(shí)賣(mài)出期貨頭寸來(lái)達(dá)到即時(shí)建倉(cāng)，降低跟蹤誤差。又比如股票基金在遇到保險(xiǎn)公司等大客戶(hù)贖回的時(shí)候，沒(méi)有股指期貨情況下，只能在現(xiàn)貨市場(chǎng)直接賣(mài)出，造成較大的沖擊成本，進(jìn)而造成基金凈值受損。共同基金實(shí)際代表了基金持有人包括廣大中小投資者的利益，因此盡管中小投資者可能無(wú)法直接從股指期貨中獲利，但通過(guò)改善共同基金等機(jī)構(gòu)投資者的績(jī)效，實(shí)際也使得中小投資者間接獲益。

從整體上看，股指期貨提供了多空雙向交易機(jī)制，可以給市場(chǎng)提供對(duì)沖平衡力量，改變單邊市帶來(lái)的暴漲暴跌，有利于形成股票市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制，但不會(huì)改變股票市場(chǎng)長(zhǎng)期運(yùn)行的趨勢(shì)。

4、股指期貨與股票的區(qū)別

股指期貨和股票都是在交易所交易的產(chǎn)品。在我國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)，股指期貨在中國(guó)金融期貨交易所交易，股票在上海證券交易所和深圳證券交易所上市交易。兩者是不同的金融工具，存在很大的區(qū)別。

首先，期限不同。正常情況下，股票是沒(méi)有期限的，只要上市公司不退市，買(mǎi)入股票后就可以一直持有。但股指期貨合約不同，股指期貨合約有到期日，合約到期后將會(huì)交割下市，同時(shí)上市交易新的合約，所以不能無(wú)限期持有某一月份的合約。因此，交易股指期貨要注意合約到期日，臨近到期時(shí)，投資者必須決定是提前平倉(cāng)了結(jié)，還是等待合約到期時(shí)進(jìn)行現(xiàn)金交割。

其次，交易方式不同。股指期貨采用保證金交易，即在進(jìn)行股指期貨交易時(shí)，投資者不需支付合約價(jià)值的全額資金，只需支付一定比例的資金作為履約保證;而目前我國(guó)股票交易需要支付股票價(jià)值的全部金額。

再次，交易方向不同。股指期貨交易既可以做多，也可以賣(mài)空;既可以先買(mǎi)后賣(mài)，也可以先賣(mài)后買(mǎi)，因此股指期貨交易是雙向交易。而目前我國(guó)股票交易還沒(méi)有賣(mài)空機(jī)制，股票只能先買(mǎi)后賣(mài)，此時(shí)股票交易是單向交易。未來(lái)部分股票允許融券交易后情況會(huì)有所改變。

最后，結(jié)算方式不同。股指期貨交易采用當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算，當(dāng)日交易結(jié)束后要對(duì)持倉(cāng)頭寸進(jìn)行結(jié)算。如果賬戶(hù)保證金余額不足，必須在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足，否則可能會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)。而股票交易采取全額交易，并不需要投資者追加資金，在股票賣(mài)出以前，不管是否盈利都不進(jìn)行結(jié)算。

股指期貨市場(chǎng)的交易者

根據(jù)進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)的目的不同，股指期貨市場(chǎng)投資者可以分為三大類(lèi)：套期保值者、套利者和投機(jī)者。

1、套期保值者

套期保值者是指通過(guò)在股指期貨市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)與現(xiàn)貨頭寸價(jià)值相當(dāng)?shù)灰追较蛳喾吹钠谪浐霞s，來(lái)規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)或個(gè)人。

股指期貨流動(dòng)性好、交易成本低，可以用來(lái)降低或消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在有股指期貨的市場(chǎng)中，當(dāng)投資者意識(shí)到市場(chǎng)存在較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以利用股指期貨為自己的投資組合進(jìn)行套期保值。一般情況下，股指期貨的價(jià)格與股票現(xiàn)貨的價(jià)格受相同因素的影響，變動(dòng)方向是基本一致的。因此，投資者只要在股指期貨市場(chǎng)建立與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的頭寸，在市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生變化時(shí)，一個(gè)市場(chǎng)的虧損可以通過(guò)另一個(gè)市場(chǎng)的獲利來(lái)對(duì)沖。通過(guò)計(jì)算適當(dāng)?shù)奶灼诒Ｖ当嚷士梢赃_(dá)到虧損與獲利的大致平衡，從而實(shí)現(xiàn)保值的目的。

股指期貨的套期保值可分為賣(mài)出套期保值和買(mǎi)入套期保值。賣(mài)出套期保值是股票持有者(如長(zhǎng)期投資者等)為避免股價(jià)下跌導(dǎo)致資產(chǎn)受損而在股指期貨市場(chǎng)賣(mài)出合約所進(jìn)行的保值;買(mǎi)入套期保值是指準(zhǔn)備持有股票的個(gè)人或機(jī)構(gòu)為了避免股價(jià)上升帶來(lái)買(mǎi)入成本上升而在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入合約所進(jìn)行的保值。

2、套利者

套利者是指利用股指期貨市場(chǎng)和股票現(xiàn)貨市場(chǎng)(期現(xiàn)套利)、不同的股指期貨市場(chǎng)(跨市套利)、不同股指期貨合約(跨產(chǎn)品套利)或者同種產(chǎn)品不同交割月份(跨期套利)之間出現(xiàn)的價(jià)格不合理關(guān)系，通過(guò)同時(shí)買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出以賺取價(jià)差收益的機(jī)構(gòu)或個(gè)人。

套利對(duì)于股指期貨市場(chǎng)非常重要。一方面，通過(guò)期現(xiàn)套利，股指期貨的價(jià)格和股票指數(shù)會(huì)保持合理的關(guān)系。另一方面，套利行為有助于股指期貨市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。套利行為的存在不僅增加了股指期貨市場(chǎng)的交易量，也增加了股票市場(chǎng)的交易量。市場(chǎng)流動(dòng)性的提高，有利于投資者的正常交易和套期保值操作的順利實(shí)施。

3、投機(jī)者

投機(jī)者是指那些專(zhuān)門(mén)在股指期貨市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)股指期貨合約，即看漲時(shí)買(mǎi)進(jìn)、看跌時(shí)賣(mài)出以獲利的機(jī)構(gòu)或個(gè)人。

股指期貨投機(jī)交易，是指根據(jù)對(duì)股指期貨價(jià)格未來(lái)走勢(shì)的判斷來(lái)決定持有多頭或者空頭的頭寸。由于股指期貨的杠桿作用滿(mǎn)足了投機(jī)者的需要，使得投機(jī)者愿意承擔(dān)套期保值轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，以獲取價(jià)差收益。因此，在股指期貨市場(chǎng)上，存在部分專(zhuān)門(mén)從事股指期貨交易的投機(jī)者。他們風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)，買(mǎi)入或者賣(mài)出股指期貨合約的目的，不是用來(lái)規(guī)避由于所持有的股票投資組合的價(jià)格變化帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失，而是用來(lái)獲取股指期貨價(jià)格上漲或者下跌時(shí)產(chǎn)生的差價(jià)利潤(rùn)。

滬深300股指期貨合約

股指期貨的基本條款主要包括合約標(biāo)的、合約乘數(shù)、報(bào)價(jià)單位、最小變動(dòng)價(jià)位、合約月份、交易時(shí)間、每日價(jià)格最大波動(dòng)限制、最低交易保證金、最后交易日、交割日期和交割方式等。

1、合約標(biāo)的

滬深300股指期貨合約是以中證指數(shù)公司編制發(fā)布的滬深300指數(shù)作為標(biāo)的指數(shù)。滬深300指數(shù)成分股票有300只。該指數(shù)借鑒了國(guó)際市場(chǎng)成熟的編制理念，采用調(diào)整股本加權(quán)、分級(jí)靠檔、樣本調(diào)整緩沖區(qū)等先進(jìn)技術(shù)編制而成。首個(gè)股指期貨合約以滬深300指數(shù)為標(biāo)的物，主要基于以下考慮：

(1)市場(chǎng)檢驗(yàn)表明，自2005年4月8日該指數(shù)發(fā)布以來(lái)，滬深300指數(shù)一直具有較強(qiáng)的市場(chǎng)代表性和較高的可投資性。

(2)滬深300指數(shù)市場(chǎng)覆蓋率高，主要成分股權(quán)重比較分散，能有效防止市場(chǎng)可能出現(xiàn)的指數(shù)操縱行為。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2009年12月31日，滬深300指數(shù)的總市值覆蓋率和流通市值覆蓋率約為72%;前10大成分股累計(jì)權(quán)重約為25%，前20大成分股累計(jì)權(quán)重約為37%。高市場(chǎng)覆蓋率與成分股權(quán)重分散的特點(diǎn)決定了該指數(shù)有比較好的抗操縱性。

(3)滬深300指數(shù)成分股行業(yè)分布相對(duì)均衡，抗行業(yè)周期性波動(dòng)較強(qiáng)，以此為標(biāo)的的指數(shù)期貨有較好的套期保值效果，可以滿(mǎn)足投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

2、合約規(guī)格

滬深300股指期貨合約乘數(shù)為每點(diǎn)300元，也就是說(shuō)，期貨價(jià)格每變動(dòng)1點(diǎn)，合約價(jià)值變動(dòng)300元，1手滬深300股指期貨合約的價(jià)值等于該合約的報(bào)價(jià)乘以300元。最小變動(dòng)價(jià)位為0.2點(diǎn)。合約到期月份為當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月，季月是指3月、6月、9月和12月。交易時(shí)間為上午9:15-11:30，下午13:00-15:15，最后交易日當(dāng)月合約交易時(shí)間為上午9:15-11:30，下午13:00-15:00。每日價(jià)格最大波動(dòng)限制為上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的±10%，季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛牌基準(zhǔn)價(jià)的±20%。上市首日成交的，于下一交易日恢復(fù)到合約規(guī)定的漲跌停板幅度;上市首日無(wú)成交的，下一交易日繼續(xù)執(zhí)行前一交易日的漲跌停板幅度。交易保證金不低于合約價(jià)值的12%。最后交易日是合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國(guó)家法定假日順延，交割日期同最后交易日。交割采用現(xiàn)金交割的方式。

◎ 風(fēng)險(xiǎn)控制制度

滬深300股指期貨采取了有針對(duì)性的嚴(yán)控措施和風(fēng)險(xiǎn)防范制度安排，確保市場(chǎng)安全穩(wěn)妥運(yùn)行。

一是保證金制度。保證金是交易所有效控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。通過(guò)調(diào)整股指期貨合約保證金水平，可以大大降低股指期貨交易的杠桿率，減小市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，將股指期貨交易量控制在一個(gè)合理水平。例如，如果滬深300股指期貨合約的面值約為100萬(wàn)元，保證金比例為15%，那么一手合約的交易保證金需要15萬(wàn)元。

二是漲跌停板制度。對(duì)股指期貨合約每日交易價(jià)格的波動(dòng)設(shè)置漲跌幅限制是有效控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效手段之一。在設(shè)計(jì)股指期貨合約漲跌停板幅度時(shí)，充分考慮了相應(yīng)證券現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格限制，將股指期貨合約的每日價(jià)格漲跌停板幅度規(guī)定為上一交易日結(jié)算價(jià)格的正負(fù)10%，與目前現(xiàn)貨指數(shù)日內(nèi)波動(dòng)最大幅度相當(dāng)，從而保證股指期貨與相關(guān)現(xiàn)貨指數(shù)理性聯(lián)動(dòng)，有效發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)等市場(chǎng)功能。同時(shí)，考慮季月合約上市首日和當(dāng)月合約到期日的波動(dòng)性可能較大，將季月合約上市首日和當(dāng)月合約到期日的漲跌停板分別定為掛牌基準(zhǔn)價(jià)和上一交易日結(jié)算價(jià)的±20%。

三是持倉(cāng)限額制度。股指期貨實(shí)行嚴(yán)格的持倉(cāng)限額制度，即交易所對(duì)其會(huì)員和客戶(hù)可以持有的某一期貨合約單邊持倉(cāng)量設(shè)置一定的額度限制，防止會(huì)員或者客戶(hù)的持倉(cāng)量過(guò)大或者持倉(cāng)過(guò)度集中，從而防范股指期貨交易出現(xiàn)交易風(fēng)險(xiǎn)或者價(jià)格操縱風(fēng)險(xiǎn)，保證股指期貨交易的平穩(wěn)運(yùn)行。目前股指期貨投機(jī)者的某一合約最大持倉(cāng)為100手。

四是大戶(hù)持倉(cāng)報(bào)告制度。大戶(hù)持倉(cāng)報(bào)告制度是股指期貨重要風(fēng)險(xiǎn)控制措施之一。交易所根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情況設(shè)定并公布大戶(hù)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)，要求達(dá)到報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)的會(huì)員或者客戶(hù)報(bào)告其交易情況、實(shí)際控制人等信息，交易所據(jù)此及時(shí)、全面了解客戶(hù)交易情況，進(jìn)一步分析挖掘關(guān)聯(lián)賬戶(hù)及賬戶(hù)實(shí)際控制人等信息，分析評(píng)估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施有效的風(fēng)險(xiǎn)控制管理。

五是強(qiáng)行平倉(cāng)制度。強(qiáng)行平倉(cāng)制度是及時(shí)化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效風(fēng)控措施之一。當(dāng)會(huì)員出現(xiàn)資金結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)出現(xiàn)違規(guī)違約行為或者其他緊急情況時(shí)，交易所將對(duì)會(huì)員或者客戶(hù)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)持倉(cāng)、違規(guī)持倉(cāng)等進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)，及時(shí)防范化解風(fēng)險(xiǎn)，阻止違規(guī)違約行為產(chǎn)生進(jìn)一步后果，保障市場(chǎng)恢復(fù)到平穩(wěn)有效運(yùn)行狀態(tài)之中。以做多一手滬深300股指期貨為例，假設(shè)合約面值為100萬(wàn)元，保證金為15萬(wàn)元。如果市場(chǎng)價(jià)格下跌6%，投資者虧損額為6萬(wàn)元，當(dāng)日結(jié)算后投資者需要往資金賬戶(hù)中補(bǔ)6萬(wàn)元，當(dāng)投資者不能補(bǔ)足交易保證金賬戶(hù)中虧損，則該頭寸將會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)以止損。

六是強(qiáng)制減倉(cāng)制度。強(qiáng)制減倉(cāng)制度是指當(dāng)某一期貨合約價(jià)格出現(xiàn)單邊極端行情時(shí)，根據(jù)規(guī)則對(duì)虧損達(dá)到一定程度的持倉(cāng)與盈利持倉(cāng)進(jìn)行平倉(cāng)處理，及時(shí)化解市場(chǎng)極端行情下的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。2008年我國(guó)商品期貨市場(chǎng)受金融危機(jī)影響價(jià)格出現(xiàn)連續(xù)跌停，各商品交易所綜合運(yùn)用了強(qiáng)制減倉(cāng)等風(fēng)控措施，迅速化解了因國(guó)際金融危機(jī)傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

七是結(jié)算擔(dān)保金制度。結(jié)算擔(dān)保金制度是期貨市場(chǎng)良性運(yùn)作的重要保障之一。引進(jìn)結(jié)算會(huì)員聯(lián)合擔(dān)保機(jī)制，可以增加交易所應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)資源，建立化解風(fēng)險(xiǎn)的緩沖區(qū)，為進(jìn)一步提高市場(chǎng)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力提供有力保障。

八是風(fēng)險(xiǎn)警示制度。股指期貨交易實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)警示制度以警示和化解風(fēng)險(xiǎn)。交易所在必要時(shí)可以采取要求會(huì)員和客戶(hù)報(bào)告情況、談話(huà)提醒、書(shū)面警示、發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)警示公告等措施，對(duì)違規(guī)行為及時(shí)進(jìn)行威懾，制止違規(guī)行為。

此外，在參與模式上，規(guī)定股指期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)由期貨公司專(zhuān)營(yíng)。這一制度安排，在期貨業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)之間建立了一道防火墻，可有效隔離期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傳遞。在結(jié)算模式上，實(shí)行分層結(jié)算制度，通過(guò)提高結(jié)算會(huì)員的資格標(biāo)準(zhǔn)，使得實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)才能成為結(jié)算會(huì)員，其他不具備結(jié)算會(huì)員資格的交易會(huì)員必須通過(guò)結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算，從而形成多層次的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，提高市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。