金投網(wǎng)（m.jhhuoguo.com）1月28日訊，本周有25家發(fā)行人公告發(fā)行25支短期融資券，總發(fā)行額158億元。本周短融發(fā)行人9家為非國(guó)有企業(yè)，分別為正才、海亮、達(dá)昌、蘇建工、孚日、如意、格林美、天沃、中成，其余發(fā)行人都是國(guó)有企業(yè)。本周短融發(fā)行人廣汽集、新興鑄管、經(jīng)紡機(jī)、冀水泥、孚日、格林美和天沃是上市公司。本周短融發(fā)行人國(guó)電山東、正才和達(dá)昌為首次發(fā)行，其余均有發(fā)債歷史。

本周25家短融發(fā)行人中，只有3家達(dá)到投資級(jí)，其中國(guó)電山東為國(guó)電集團(tuán)全資子公司，區(qū)域電力需求較好，現(xiàn)金流產(chǎn)生能力50億元左右，債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕;經(jīng)紡機(jī)是央企下屬公司，合并信托業(yè)務(wù)后收入和盈利能力較強(qiáng)，現(xiàn)金流產(chǎn)生能力超過20億元，并且債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕。其余發(fā)行人均為投機(jī)級(jí)，其中新興鑄管為央企下屬公司，產(chǎn)品具有一定競(jìng)爭(zhēng)力，現(xiàn)金流產(chǎn)生能力20億元左右，贛國(guó)資現(xiàn)金流產(chǎn)生能力30億元左右，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，不過流動(dòng)性較好;正才盈利能力較強(qiáng)，不過自由現(xiàn)金流多為凈流出，并且長(zhǎng)短期償債壓力較重，西安高新、如意、春華水務(wù)、北方水泥現(xiàn)金流產(chǎn)生能力10億元左右;天沃、中成、大豐海港、郴州高科、蘇建工、孚日現(xiàn)金流產(chǎn)生能力5~10億元;淮開控、物產(chǎn)中拓、云南物流現(xiàn)金流產(chǎn)生能力均不足5億元，格林美、達(dá)昌盈利能力略好，不過格林美經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流較差，達(dá)昌不斷并購一方面資本支出壓力大，另一方面商譽(yù)規(guī)模較高需警惕利潤(rùn)不達(dá)預(yù)期產(chǎn)生的減值風(fēng)險(xiǎn)。

本周共54家發(fā)行人公告發(fā)行56支超短融，發(fā)行額848.5億元。本周54家發(fā)行人中，有22家達(dá)到投資級(jí)，其中中電信為國(guó)內(nèi)三大電信運(yùn)營(yíng)商之一，擁有非常強(qiáng)的壟斷優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)金流產(chǎn)生能力超千億元;華電為五大發(fā)電集團(tuán)之一，現(xiàn)金流產(chǎn)生能力500億元左右;蘇交通、中航空、中化股、龍?jiān)措娏υ谛袠I(yè)或區(qū)域內(nèi)均有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)金流產(chǎn)生能力在100億元左右;武鋼、中建材均有較強(qiáng)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，武鋼現(xiàn)金流產(chǎn)生能力80億元左右，中建材盡管現(xiàn)金流產(chǎn)生能力較強(qiáng)，不過長(zhǎng)短期償債壓力重;陽煤、中節(jié)能現(xiàn)金流產(chǎn)生能力超過50億元，廣州地鐵、深地鐵均為地方城市軌道交通投資運(yùn)營(yíng)主體，所在區(qū)域財(cái)力較強(qiáng)并且可以獲得一定支持;福耀、京能潔能、吉利、渝文資現(xiàn)金流產(chǎn)生能力30億元左右，不過債務(wù)負(fù)擔(dān)不重 ，華能新能、晉能、包鋼、吉利、陜高速現(xiàn)金流產(chǎn)生能力超過50億元，不過債務(wù)負(fù)擔(dān)很重，其中吉利盈利能力受合并范圍內(nèi)沃爾沃影響較大。其余發(fā)行人均為投機(jī)級(jí)，其中大連港、中核建、廈翔業(yè)、杭交投現(xiàn)金流產(chǎn)生能力30億元左右，沙鋼、淮南礦、本鋼現(xiàn)金流產(chǎn)生能力較強(qiáng)，不過盈利均有下滑趨勢(shì)，債務(wù)負(fù)擔(dān)重;西江、閩交運(yùn)、農(nóng)四師、德力西、現(xiàn)代牧業(yè)現(xiàn)金流產(chǎn)生能力10億元左右，魯商、云天化盡管現(xiàn)金流產(chǎn)生能力略強(qiáng)，不過均為行業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)最重的發(fā)行人之一，開灤、峰峰為國(guó)有獨(dú)資煤炭企業(yè)，盈利能力較弱，并且債務(wù)負(fù)擔(dān)重;歐亞、連云港現(xiàn)金流產(chǎn)生能力接近10億元，不過債務(wù)負(fù)擔(dān)都很重，西王、方圓、亞泰盡管盈利能力較強(qiáng)，不過債務(wù)負(fù)擔(dān)重，并且西王和方圓對(duì)外擔(dān)保規(guī)模較高;圣農(nóng)盈利有所波動(dòng)，并且短期周轉(zhuǎn)壓力高。

本周共25家發(fā)行人公告發(fā)行27支中期票據(jù)，總發(fā)行額376.6億元。本周中票發(fā)行人中有3家為非國(guó)有企業(yè)，分別為粵合、川藍(lán)光和華誼兄弟，其余發(fā)行人均為國(guó)有企業(yè)。本周發(fā)行人洪都航空、經(jīng)紡機(jī)、川藍(lán)光、陜廣電、桑德和華誼兄弟為上市公司，其余均為非上市公司。本周中票發(fā)行人洪都航空、揚(yáng)交通、川藍(lán)光、皖農(nóng)墾、焦投為首次發(fā)行，其余發(fā)行人均有發(fā)債評(píng)級(jí)歷史。

本周25家中票發(fā)行人中，只有2家達(dá)到投資級(jí)，其中中石油為三大石油央企之一，現(xiàn)金流產(chǎn)生能力超過4000億元且流動(dòng)性充裕;經(jīng)紡機(jī)是央企下屬公司，合并信托業(yè)務(wù)后收入和盈利能力較強(qiáng)，現(xiàn)金流產(chǎn)生能力超過20億元，并且債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕。其余發(fā)行人均為投機(jī)級(jí)，其中北部灣投是廣西自治區(qū)在北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)重要城投企業(yè)，陜廣電具有區(qū)域壟斷經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)金流產(chǎn)生能10億元左右，并且盈利變現(xiàn)效率較好，其中陜廣電債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕;西安高新、內(nèi)蒙電投、生態(tài)城現(xiàn)金流產(chǎn)生能力5~10億元，不過債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，均有一定償債壓力，民企蘇美達(dá)、桑德、川藍(lán)光、華誼兄弟現(xiàn)金流產(chǎn)生能力10億元左右，中普天、滇建工盡管現(xiàn)金流產(chǎn)生能力較好，不過中普天經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流多為凈流出，而滇建工投資壓力很大，均有明顯的自由現(xiàn)金流缺口，償債壓力重，皖農(nóng)墾、洪都航空盈利能力較弱，不過有一定的區(qū)域或行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);渝悅投、天恒基、張保實(shí)業(yè)、楊交通、常州濱湖、焦投現(xiàn)金流產(chǎn)生能力5億元左右，奇瑞現(xiàn)金流產(chǎn)生能力較強(qiáng)，不過自由現(xiàn)金流長(zhǎng)期較差，長(zhǎng)短期償債壓力很大;淮開控、渝雙福、九華山、粵合現(xiàn)金流產(chǎn)生能力均不足5億元，并且其中渝雙福、粵合實(shí)際經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流較差。

本周共有1家發(fā)行人公告發(fā)行1支項(xiàng)目收益票據(jù)，發(fā)行額6億元。根據(jù)可研報(bào)告和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，進(jìn)入17年運(yùn)營(yíng)期后項(xiàng)目累計(jì)現(xiàn)金流盈余能夠償付本期債券。并且若最終項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)不足以兌付本期項(xiàng)目收益票據(jù)應(yīng)付本息，由發(fā)行人調(diào)度自有其他資金予以差額補(bǔ)足。考慮項(xiàng)目仍有一定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，本期債券能否償付受發(fā)行人信用資質(zhì)影響明顯，浙小商現(xiàn)金流產(chǎn)生能力接近20億元，債務(wù)負(fù)擔(dān)有所提升不過并不算重。本期債券設(shè)置了資金封閉運(yùn)作以及違約責(zé)任等條款，有助于一定程度上防范操作風(fēng)險(xiǎn)，不過并未設(shè)立SPV，做不到和發(fā)行人完全的風(fēng)險(xiǎn)隔離，此外啟動(dòng)應(yīng)急預(yù)案后措施的實(shí)際保護(hù)措施仍需進(jìn)一步商議，本期債項(xiàng)信用資質(zhì)與與發(fā)行人一致。

本周中票中，16西安高新MTN001、16中普天MTN001、16渝悅投MTN001、16滇建工MTN001A、16滇建工MTN001B為永續(xù)中票，本息在破產(chǎn)清算時(shí)的清償順序等同于發(fā)行人其他所有債務(wù)融資工具。其中16西安高新MTN001、16中普天MTN001和16滇建工MTN001B首個(gè)贖回日設(shè)置在第5個(gè)付息日，其余設(shè)置在第3個(gè)付息日。如發(fā)行人不贖回，上述永續(xù)中票的確定票面利率的息差上調(diào)幅度為300bp。上述中票均設(shè)置了利息延遲支付條款，強(qiáng)制付息條款主要包括向股東分紅和減資，西安高新還包括向償付順序劣后于本期中票的證券進(jìn)行任何形式的兌付。上述發(fā)行人均非上市公司，無向普通股東分紅壓力?？傮w看，我們認(rèn)為以上永續(xù)中票對(duì)發(fā)行人不按期贖回和遞延支付利息的制約條件比較嚴(yán)格，在首個(gè)贖回日是否贖回及按期支付利息主要取決于發(fā)行人是否有充足的資金，即主要考慮其再融資能力。需關(guān)注本周永續(xù)中票發(fā)行人中普天、渝悅投盈利變現(xiàn)效率較差，西安高新、滇建工投資壓力很高，持續(xù)有大額資金缺口，償債壓力重，其中中普天還有一定短期周轉(zhuǎn)壓力，不排除發(fā)行人存在遞延支付利息的可能性。

本周發(fā)行人中，春華水務(wù)、西安高新、北部灣投、渝雙福、焦投、滇建工、渝悅投、郴州高科、淮開控、嘉興城投、張保實(shí)業(yè)明確披露有地方政府性債務(wù)，具體如下：(1)春華水務(wù)截至14年底有41.49億元被納入政府有償還責(zé)任的債務(wù)。(2)截至2014年末，西安高新控股有限公司存量債務(wù)中政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)為207.45億元，政府不負(fù)擔(dān)保責(zé)任可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)為147.15億元。(3)截至13年6月末，北部灣投經(jīng)審計(jì)的債務(wù)總額62.21億元，其中“一類債務(wù)”1.37億元，其余均為“三類債務(wù)”。13年6月末以后各類新增債務(wù)不納入審計(jì)署及財(cái)政部新增地方政府性債務(wù)統(tǒng)計(jì)范疇內(nèi)。(4)渝雙福披露存在上報(bào)的政府性債務(wù)，不過未披露具體類別和金額。重慶市財(cái)政局對(duì)渝雙福政府性債務(wù)甄別情況無異議，目前已上報(bào)財(cái)政部。(5)焦投截至14年末上報(bào)政府性債務(wù)余額49.6億元，其中政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)18.3億元，政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)13.5億元，政府可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)17.8億元。(6)截至2014年12月31日，滇建工集團(tuán)本部無地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)。合并報(bào)表子公司云南省城鄉(xiāng)建設(shè)投資有限公司已向政府有關(guān)部門上報(bào)政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)162.75億元，本期短期融資券募集資金不用于該子公司，不會(huì)增加政府債務(wù)規(guī)模。(7)渝悅投截至14年末上報(bào)兩江新區(qū)財(cái)務(wù)局政府性債務(wù)76.4466億元，全部為二類政府債務(wù)。(8)郴州高科部分債務(wù)涉及政府第三類債(政府負(fù)有一定救助義務(wù)的債務(wù))，無一二類政府債務(wù)。但未披露上報(bào)的地方政府債務(wù)余額和明細(xì)。(9)淮開控截至14年末總余額53.7億元，第一類和第二類政府性債務(wù)分別為7.45億元和46.25億元。(10)嘉興城投截至13年6月末經(jīng)審計(jì)的存量債務(wù)中，51.08億元納入地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)，1.65億元納入地方政府可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)。13年6月至14年末新增債務(wù)中，28.49億元按地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)上報(bào)嘉興市財(cái)政局。(11)張保實(shí)業(yè)截至2014年12月末，發(fā)行人地方政府性債務(wù)余額為18.2億元，均為政府可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的第三類政府債務(wù)。此外，杭交投、寧鐵路、生態(tài)城、揚(yáng)交通、常州濱湖、大豐海港、廣州地鐵、深地鐵明確披露無地方政府債務(wù)或間接披露不在銀監(jiān)會(huì)或?qū)徲?jì)署融資平臺(tái)名單，存在政府性債務(wù)的可能性較小。

本周4家發(fā)行人涉及評(píng)級(jí)調(diào)整，中誠(chéng)信將桑德主體評(píng)級(jí)由AA上調(diào)至AA+;新世紀(jì)將中成主體評(píng)級(jí)由AA-上調(diào)至AA;中誠(chéng)信將孚日主體評(píng)級(jí)由AA-上調(diào)至AA;西江評(píng)級(jí)公司由大公更換至中誠(chéng)信，主體評(píng)級(jí)由AA上調(diào)至AA+;不過上述發(fā)行人信用資質(zhì)變化不明顯。此外有7家發(fā)行人信用資質(zhì)有一定變化，寧鐵路、常州濱湖債務(wù)規(guī)模不斷提升，并且持續(xù)存在自由現(xiàn)金流缺口，據(jù)募集說明書披露無政府性債務(wù)或存在政府性債務(wù)可能性較低;生態(tài)城盈利能力較弱，知無負(fù)擔(dān)重并且無政府性債務(wù);孚日債務(wù)負(fù)擔(dān)有所提升，關(guān)鍵是短期周轉(zhuǎn)壓力很高;武鋼受鋼鐵行業(yè)景氣度下滑影響收入和盈利能力下降明顯;粵合實(shí)際經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流差，債務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步提升，并且短期周轉(zhuǎn)壓力較高;渝雙福近年來自由現(xiàn)金流缺口有所收縮，流動(dòng)性好轉(zhuǎn)，并且存在政府性債務(wù)。

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