受上周末利空因素影響，周一A股期現(xiàn)貨指數(shù)早盤大幅低開，雖然一度振蕩回升，但午后再度回落，尾盤跳水。滬指和滬深300指數(shù)失守60日線。

盤面上，個股普跌，成交萎縮，市場悲觀氛圍濃厚。事實上，自上周以來A股期現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)重心小幅下移的振蕩整理走勢，盤中跳水明顯，成交逐步萎縮，10月的漲勢有終結(jié)的跡象。

我們認為，當前的調(diào)整為指數(shù)反彈過程中正常的回調(diào)整理，股指后期走勢較為樂觀。一方面，自8月底指數(shù)創(chuàng)本輪“股災”階段性低點以來，主要指數(shù)反彈幅度已經(jīng)超過20%，很多個股漲幅超過50%，技術(shù)上存在調(diào)整要求。另一方面，滬指3450附近是七八月套牢區(qū)間的下軌，短線獲利盤和上方套牢盤形成的做空壓力對于市場沖擊比較大。指數(shù)在此點位需回調(diào)振蕩，以便充分換手，積蓄動能。

對于反彈尚未結(jié)束的判斷，我們主要基于以下五方面分析。

第一是從技術(shù)和盤面特征角度看。10月以來A股指數(shù)向上突破了9月的盤整區(qū)間上軌、6月中旬以來的下跌趨勢線以及60日線壓力，主要指數(shù)均形成了5日、10日、20日和30日線并列向上的良好上漲態(tài)勢。其中創(chuàng)業(yè)板為代表的中小盤指數(shù)已經(jīng)放量突破7月初的低點。雖然自上周以來指數(shù)呈現(xiàn)重心逐步小幅下移的振蕩整理走勢，且滬指和滬深300指數(shù)與本周一失守60日線，但8月底以來的上漲趨勢并未被破壞。從近期盤中走勢來看，調(diào)整往往會當日或者次日逆轉(zhuǎn)，市場抄底動能依然強烈。

第二是投資者的信心角度看。雖然指數(shù)的頻繁跳水顯示壓力位前投資者信心不足，但本次反彈，兩市融資余額明顯跟隨上漲。這表明市場信心已有較大程度恢復。兩市融資余額已經(jīng)從9月的最低9040億元逐步回升至10月底的1.03萬億元以上。

第三是從市場參與各方心態(tài)來看。和往年的熊市不同，今年6月以來的暴跌將散戶和機構(gòu)同時套牢，甚至“國家隊”也被套在“半山腰”。進入四季度，機構(gòu)尤其是做相對收益的公募基金排名壓力提上日程。目前狀況是散戶想解套、機構(gòu)想做成績、“國家隊”想維穩(wěn)，整個市場都是人心思漲。在人心思漲的背景下，利空方面的數(shù)據(jù)尤其是疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)往往被解讀為對寬松政策的期待，反而利好股市走勢。因此悲觀的宏觀經(jīng)濟形勢并不是股市下跌的理由。

第四是從消息面上來看。首先，截至9月底證監(jiān)會對于場外配資和傘形信托的清理已經(jīng)接近尾聲，市場被動做空的動能已經(jīng)衰竭。其次，雖然徐翔被抓等消息短期將抑制市場投機氛圍，甚至會引發(fā)同類資金出逃，短期對A股市場產(chǎn)生利空影響，但中長期來看，有利于凈化A股市場，提高投資者信心。最后，國外利好主要是9月美聯(lián)儲延遲加息后對于人民幣貶值壓力的緩解，目前處于外圍政策影響的相對真空期。A股8月中下旬的暴跌很大程度上源于人民幣貶值導致的資金外流壓力或者恐慌。

第五是從資金面上來看。近期中國央行宣布年內(nèi)第三次“雙降”，而歐央行行長德拉吉在10月議息例會新聞發(fā)布會上也表示，如有必要，歐央行的量化寬松(QE)措施將實施至2016年9月甚至更晚時候。在悲觀的全球經(jīng)濟形勢下，新一輪量化寬松或箭在弦上。從反映市場無風險收益率的中長期國債收益率走勢來看，近期國內(nèi)無風險收益率快速下降。10月底，5年期國債到期收益率已經(jīng)逼近2.7%，10年期國債到期收益率也一度跌破3%。無風險收益率的明顯下降，顯示市場資金充足，并提升股票估值。

綜上所述，對于反彈持續(xù)時間，我們樂觀預計到今年12月初。一方面，12月為年底最后一個月，面臨年底結(jié)算，市場資金面相對趨緊。另一方面，12月美聯(lián)儲議息會議加息的概率遠大于9月，人民幣貶值壓力增加。雖然當前指數(shù)尤其是主板指數(shù)進入套牢密集區(qū)，上方面臨較大的壓力，但基于技術(shù)、盤面特征、投資者信心、消息面和資金面等多方面分析，我們認為反彈尚未結(jié)束，調(diào)整無需擔憂。