滬深股市的融資融券業(yè)務(wù)已開(kāi)展好幾年了，并且有了很大的發(fā)展。最新的融資融券余額已超過(guò)了1.7萬(wàn)億元，可以說(shuō)是相當(dāng)龐大了。

不過(guò)，雖然說(shuō)是融資融券，但其實(shí)融資與融券一直嚴(yán)重失衡，融資占據(jù)了極大部分，而融券卻始終不過(guò)百億元，完全不成比例。而最近監(jiān)管部門(mén)有關(guān)擴(kuò)大融券標(biāo)的的工作安排，自然成了投資者關(guān)注融券業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)的一個(gè)重要契機(jī)。

在海外老牌市場(chǎng)的融資融券業(yè)務(wù)中，通常也是融資占比要大于融券，這應(yīng)該說(shuō)從一個(gè)大周期而言，股市往往會(huì)上漲的這一特點(diǎn)有關(guān)。只是，滬深股市的融資融券之間的比例太懸殊，這顯然還有其他方面的原因。概括來(lái)說(shuō)，這與相關(guān)的制度設(shè)計(jì)有關(guān)。在融資融券剛推出的時(shí)候，券商能提供給客戶用以融券的券源，僅限于券商的自營(yíng)品種。這就帶來(lái)了一個(gè)問(wèn)題，即券商自營(yíng)買(mǎi)入的股票，應(yīng)該是其看好的，把看好的品種出借給客戶做空，在行為上就存在矛盾，事實(shí)上也是讓券商與客戶的交易行為處于對(duì)立的狀態(tài)之中。在理論上，如果客戶向券商研究機(jī)構(gòu)咨詢某股票是否值得融券賣(mài)空，就令券商研究機(jī)構(gòu)陷入十分尷尬的地位。另外，由于券商的自營(yíng)規(guī)模一般都不大，而且多數(shù)券商一般也無(wú)意將自營(yíng)的品種鎖倉(cāng)6個(gè)月，所以在這種模式下，融券業(yè)務(wù)很難做大。具有諷刺意味的是，某券商的融券規(guī)模一度比較大，其原因在于它把當(dāng)年因?yàn)?ldquo;烏龍指”事件中錯(cuò)誤買(mǎi)入而又不得不長(zhǎng)期持有的股票提供給客戶用以融券。顯然，這是特例。

也正因如此，后來(lái)有了轉(zhuǎn)融券的安排，即成立了中國(guó)證券金融公司，券商通過(guò)這個(gè)平臺(tái)向相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者融券，再把所融到的券提供給客戶賣(mài)空。這也就部分化解了券商在融券中券源嚴(yán)重不足的問(wèn)題，在操作上也顯得比較順。但新的麻煩又來(lái)了：那些相關(guān)的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)愿意將所持有的股票借給中國(guó)證券金融公司嗎？這些相關(guān)的機(jī)構(gòu)投資者包括基金公司，社?；鹨约吧鲜泄敬蠊蓶|等。就前兩者而言，他們持有上市公司的股票，充當(dāng)?shù)氖秦?cái)務(wù)投資者的角色，對(duì)股票有流動(dòng)性要求，所以通常情況喜愛(ài)沒(méi)有出借股票用以融券的興趣。至于上市公司大股東，其所持有的股票在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間的確不會(huì)賣(mài)出，因此未必存在出借的可能。但是，因?yàn)楝F(xiàn)在很多公司都在搞市值管理，借股票給別人用以做空，相當(dāng)于自己砸自己的盤(pán)子，這無(wú)疑是他們所不愿做的。所以，盡管轉(zhuǎn)融券也已經(jīng)推了一段時(shí)間，但效果也不明顯，券源少的問(wèn)題并沒(méi)有真正解決。

現(xiàn)在的普遍現(xiàn)象是，一些券商處于無(wú)券可供的狀態(tài)，有些券商是自營(yíng)買(mǎi)些ETF基金來(lái)作為融券標(biāo)的，盡可能滿足一下投資者的需要，而這與典型意義上的融券業(yè)務(wù)是存在某種差異的。最近監(jiān)管部門(mén)要求下屬四部門(mén)加強(qiáng)對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的規(guī)范，重點(diǎn)擴(kuò)大融券標(biāo)的，應(yīng)該說(shuō)可以在一定程度上緩解融券券源不足的矛盾，提高在融資融券中融券的比例，但誠(chéng)如不少分析人士所指出的那樣，這樣做也不能從根本上改變?nèi)谌瘶I(yè)務(wù)所處的困境，其實(shí)際作用恐怕不會(huì)太大。

當(dāng)然，不是沒(méi)有比較徹底解決問(wèn)題的方法，在海外老牌市場(chǎng)中，一般很少采用向客戶融券的做法讓其賣(mài)空，而是在收取保證金的基礎(chǔ)上裸賣(mài)空。在理論上，也只有這樣才算是實(shí)現(xiàn)了真正意義上的市場(chǎng)化做空，從而達(dá)到當(dāng)初在設(shè)計(jì)融券制度時(shí)所想達(dá)到的目的，同時(shí)也能讓融資融券在操作上實(shí)現(xiàn)基本平衡。只是，裸賣(mài)空風(fēng)險(xiǎn)比較大，特別在遇到市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩的時(shí)候，很容易引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。因此，即便在海外那些老牌市場(chǎng)，對(duì)于裸賣(mài)空通常也有嚴(yán)格的限制，并且保留在特殊情況下暫停裸賣(mài)空的制度安排。以滬深市場(chǎng)現(xiàn)行的風(fēng)險(xiǎn)控制能力以及投資者的成熟程度來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在要實(shí)現(xiàn)裸賣(mài)空還缺乏條件，因此這不太可能成為監(jiān)管部門(mén)現(xiàn)在考慮平衡融資融券業(yè)務(wù)的選項(xiàng)。換言之，目前市場(chǎng)上融資融券因?yàn)榘l(fā)展程度懸殊，融券規(guī)模偏小的問(wèn)題，恐怕在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)都難以解決。

其實(shí)，對(duì)于中國(guó)股市來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在亟待解決的難題還很多，比較起來(lái)，融券規(guī)模失衡并非當(dāng)務(wù)之急，完全可以等以后條件逐漸成熟時(shí)再來(lái)重點(diǎn)考慮。至于投資者，則大可不必為擴(kuò)大融券業(yè)務(wù)而擔(dān)什么憂。