上周股指期貨在政策預期升溫的支撐下出現(xiàn)報復性反彈，金融、地產(chǎn)等權(quán)重板塊大幅上漲，但是上周五股指再度跳水，這主要是對過度升溫的政策預期的修復。當前市場對經(jīng)濟增長速度逐步下行已形成一定共識，而投資者的政策放松預期會對此起到一定緩沖作用，并不能改變市場原有的調(diào)整趨勢。

最新6月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，暗示經(jīng)濟增速放緩壓力增大。PPI持續(xù)位于低位，從分項指標看，生產(chǎn)資料跌幅較大，黑色金屬、燃料動力、有色、化工等強周期工業(yè)品數(shù)據(jù)跌幅相對較深，反映出工業(yè)企業(yè)的下游需求較為疲弱。進出口數(shù)據(jù)延續(xù)了5月份的回落態(tài)勢，時隔三年后再次降至負增長，表明總需求表現(xiàn)不佳。且從經(jīng)濟先行指標PMI指數(shù)上來看，未來經(jīng)濟增速走低的概率較大。在產(chǎn)能過剩和需求不足的影響下，制造業(yè)的投資狀況會繼續(xù)受到壓制。

在經(jīng)濟下滑壓力不斷增大的時候，市場政策預期有所升溫，加上李克強總理的關(guān)于經(jīng)濟增長“保下限”的表態(tài)，更令市場對下半年積極財政政策托底預期增強。但是我們認為市場對此解讀太過樂觀，總理在表示“保下限”的同時也表示物價漲幅不超“上限”，這進一步暗示即使有刺激性政策出臺，在考慮通脹的條件下，力度也不會太大。加之當前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型才是重要任務，伴隨轉(zhuǎn)型階段而來的就是經(jīng)濟增速的下臺階。“保下限”只不過是為了避免經(jīng)濟出現(xiàn)失速風險，為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型提供相對穩(wěn)定的環(huán)境。因此，市場對于政策預期不宜過高，反映到盤面上也就是所謂的“改革無牛市”。

從資金面上來看，雖然當前資金價格逐步回歸常態(tài)，短期利率已降至5月份水平，但是中長期利率仍較高，暗示下半年資金狀況將比上半年緊張，流動性從寬松轉(zhuǎn)向了中性偏緊的格局，這也成為了壓制股市上漲的重要因素。

從期指持倉方面來看，在期指反彈過程中資金并未呈現(xiàn)大幅流入的格局，即使是在上周四那的反彈過程中，期指總持倉并未增加，反而有所減少，這表明期市資金對行情短期反彈的持續(xù)性認可度并不高。

整體而言，當前經(jīng)濟基本面和資金面都不如上半年，在未來經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程中，經(jīng)濟增速難以出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)的情況，即使管理層出臺一系列“保下限”措施，也只是減緩股指下跌起到一定的緩沖作用，仍難以改變其中期調(diào)整的趨勢。