“中國(guó)遠(yuǎn)洋主營(yíng)業(yè)務(wù)造血能力持續(xù)惡化，不知道明年能不能好點(diǎn)，但是負(fù)債這個(gè)雪球越滾越大。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)怎么對(duì)沖才是關(guān)鍵。”

這是一個(gè)貨幣問(wèn)題，這是一個(gè)貨幣解決不了的問(wèn)題。

11月19日，中國(guó)遠(yuǎn)洋發(fā)布公告稱，公司擬在境外發(fā)行美元債券，并將于11月20日起向機(jī)構(gòu)投資者展開(kāi)連串路演推介會(huì)。

中國(guó)遠(yuǎn)洋到底會(huì)發(fā)多少額度的美元債券？誰(shuí)會(huì)參與認(rèn)購(gòu)？目前尚不得而知。

在表面看來(lái)，中國(guó)遠(yuǎn)洋發(fā)行美元債券有著鮮明的外匯動(dòng)機(jī)：即人民幣連續(xù)大半個(gè)月的強(qiáng)勢(shì)升值及美元利率的歷史性低迷。

人們擔(dān)心，日后若美元大逆轉(zhuǎn)，中國(guó)遠(yuǎn)洋的匯兌損益會(huì)否吃不消？不過(guò)，這可能是人們對(duì)中國(guó)遠(yuǎn)洋外匯管理系統(tǒng)的一個(gè)誤解。

更重要的問(wèn)題在于中遠(yuǎn)為何要去海外發(fā)債券，而無(wú)視國(guó)內(nèi)已經(jīng)寬松的美元信貸。

美元資產(chǎn)和負(fù)債失衡放大中國(guó)遠(yuǎn)洋匯兌風(fēng)險(xiǎn)

11月19日，魏家福主政的中國(guó)遠(yuǎn)洋宣布了一項(xiàng)少見(jiàn)的美元債券海外融資計(jì)劃，但是竟沒(méi)有宣布到底要融資多少。

“現(xiàn)在全球美元利率處于歷史的低位，債券收益率非常低，所以對(duì)發(fā)行方來(lái)說(shuō)應(yīng)該是比較有利的。”一位跟蹤中國(guó)遠(yuǎn)洋的航運(yùn)業(yè)研究員說(shuō)，“但是目前整個(gè)航運(yùn)業(yè)都在虧損，所以發(fā)債也挺難的?，F(xiàn)在就看投資者是不是認(rèn)可航運(yùn)業(yè)或航運(yùn)公司。”

中國(guó)遠(yuǎn)洋在此時(shí)此刻發(fā)行美元債券，會(huì)否隱含著更久遠(yuǎn)的外匯風(fēng)險(xiǎn)？那么，中國(guó)遠(yuǎn)洋日后不會(huì)面臨著資產(chǎn)負(fù)債表的匯兌壓力嗎？數(shù)日前，遠(yuǎn)東發(fā)展才剛剛否決了其一周前推出的外債融資計(jì)劃，正是考慮到美元市況風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，單論匯兌損益，中國(guó)遠(yuǎn)洋的結(jié)構(gòu)要更為復(fù)雜。

“它是國(guó)際化公司，有大量美元需求，發(fā)行美元債券是為了與匯率波動(dòng)相匹配，規(guī)避匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。”上述跟蹤中國(guó)遠(yuǎn)洋的航運(yùn)業(yè)研究員說(shuō)。

上海一位正研究該公司的基金公司人士進(jìn)一步解釋說(shuō)：“中國(guó)遠(yuǎn)洋的匯兌損益比較復(fù)雜，跟航空公司單向波動(dòng)不同。比如國(guó)航，它的風(fēng)險(xiǎn)是美元融資風(fēng)險(xiǎn)，它的結(jié)算貨幣主要是人民幣。

而中國(guó)遠(yuǎn)洋的主要結(jié)算貨幣是美元，也就是說(shuō)，它的資產(chǎn)端沉淀了大量的美元，負(fù)債端的美元恰好形成對(duì)沖。比如美元升值，負(fù)債端會(huì)受損，但資產(chǎn)端會(huì)受益。你可以把中國(guó)遠(yuǎn)洋理解為一家美元公司，只是它注冊(cè)在中國(guó)。”

這一邏輯解釋了，中國(guó)遠(yuǎn)洋雖然營(yíng)收規(guī)模龐大，外匯資產(chǎn)占比高達(dá)80%，匯兌損益波動(dòng)較之航空公司小得多。

中報(bào)顯示，“期內(nèi)，美元對(duì)人民幣升值，本集團(tuán)發(fā)生匯兌損失人民幣9700萬(wàn)元，上年同期美元對(duì)人民幣貶值，本集團(tuán)發(fā)生匯兌收益人民幣3.37億元，此方面增加財(cái)務(wù)費(fèi)用人民幣4.34億元。這兩方面因素造成本集團(tuán)期內(nèi)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比有較大幅度增加。”

前三季度中國(guó)遠(yuǎn)洋的確發(fā)生了1.3億的匯兌損失，“這筆損失不是單向造成的，比較復(fù)雜，據(jù)我所知，中遠(yuǎn)內(nèi)部也在追查原因。”上述基金人士說(shuō)。

“我個(gè)人分析，一個(gè)重要原因是中國(guó)遠(yuǎn)洋資產(chǎn)負(fù)債表的失衡，美元貨幣資產(chǎn)在減少，而美元負(fù)債在增加。比如美元存款去年同期有22.2億美元，今年就只有16.5億美元了。而美元負(fù)債是大幅增加的。”

“這才是中國(guó)遠(yuǎn)洋發(fā)美元債的真正隱形風(fēng)險(xiǎn)，它的主營(yíng)業(yè)務(wù)造血能力持續(xù)惡化，不知道明年能不能好點(diǎn)，但是負(fù)債這個(gè)雪球越滾越大。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)怎么對(duì)沖才是關(guān)鍵。”

人民幣難以單邊大幅上漲

2012年11月19日，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)為1美元兌人民幣6.2975元，跌幅達(dá)30個(gè)基點(diǎn)，自11月16日后繼續(xù)回落。

“人民幣對(duì)美元的匯率經(jīng)過(guò)前期的快速上漲之后，現(xiàn)在基本上到了一個(gè)均衡的水平，短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)單向的、大幅上漲的現(xiàn)象了。”銀河證券宏觀策略研究專家張新法說(shuō)，“從中長(zhǎng)期來(lái)看，在美元方面，如果說(shuō)未來(lái)美國(guó)國(guó)會(huì)在對(duì)提高債務(wù)上限達(dá)成協(xié)議的話，這意味著美元會(huì)加開(kāi)印鈔機(jī)，QE3還要繼續(xù)執(zhí)行，從這些因素來(lái)看美元將來(lái)是貶值的。

而對(duì)人民幣來(lái)說(shuō)，未來(lái)短時(shí)間內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速也就是在7%-8%，很難再回到以前兩位數(shù)的增長(zhǎng)，如果美元貶值的話，人民幣會(huì)相對(duì)升值。”

一位不愿透露姓名的交通運(yùn)輸行業(yè)研究員也認(rèn)同人民幣不會(huì)單邊升值的觀點(diǎn)，但指出：“從中長(zhǎng)期來(lái)看，美元指數(shù)將保持上升趨勢(shì)。目前它已經(jīng)突破了80，總體趨勢(shì)是到85左右，甚至是85以上走。

美元指數(shù)上升的主要原因是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加上資本流入美國(guó)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有兩個(gè)很重要的因素，一個(gè)是房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇，另外一個(gè)是頁(yè)巖氣革命。頁(yè)巖氣革命帶動(dòng)油氣資源價(jià)格的下降，大大利好于化工行業(yè)，現(xiàn)在有很多化工企業(yè)在往美國(guó)遷。”

理財(cái)周報(bào)采訪的大部分專業(yè)人士均認(rèn)為，美元不會(huì)再貶值到更遠(yuǎn)處去。