對深不見底的平臺債務(wù)危機(jī)和大量嗷嗷待哺的平臺來說，銀行做出松動姿態(tài)，盡管帶來希望和實際好處，但作用卻是微小的，甚至是微不足道的，并不能從根本上緩解平臺資金短缺問題。而平臺真正尋找到的突圍之路，卻在于從債券市場和信托市場。

央行推行緊縮性貨幣政策，各類地方政府投融資平臺陷入資金短缺的困境，而令人失望的業(yè)績表現(xiàn)也使“平臺”們受到普遍質(zhì)疑。在“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)”背景下，銀行、債券市場、信托市場等金融市場開始向各類“平臺”注入資金，但是在各類“平臺”痼疾不除的情況下，也難以讓人對其前途和我們的宏觀經(jīng)濟(jì)感到樂觀。

“垓下之圍”

自2008年年底以來，各級地方政府拿出極大熱情，建立了各類投融資平臺。只用不到一年時間，全國各級政府投融資平臺就達(dá)3000家以上。此時，國家正處對抗全球金融危機(jī)的關(guān)口，實施寬松的貨幣和財政政策。

由于出身好、擔(dān)保足，并擔(dān)負(fù)著地方政府“以投資拉動需求、確保經(jīng)濟(jì)增長”的重要職能，這些剛成立的投融資平臺，成為大家眼里的“優(yōu)等生”，受到各家銀行的青睞，甚至是吹捧，爭相給予它們“有求必應(yīng)”和“主動上門”式的全力支持。

平臺的融資規(guī)模在短時期內(nèi)瘋狂攀升。據(jù)不完全統(tǒng)計，2008年年初，全國各級地方政府的投融資平臺的負(fù)債總計1萬多億元，但到2009年5月末，總資產(chǎn)近9萬億元，負(fù)債已上升至5.26萬億元（絕大部分為銀行貸款），平均資產(chǎn)負(fù)債率約60%。

盡管投融資公司得到地方政府無微不至的照顧，享受著溫暖適宜的發(fā)展環(huán)境，但泛濫的“父愛主義”并沒有使它們茁壯成長。相反，地方投融資平臺的平均資產(chǎn)利潤率不到1.3%，縣級平臺幾乎沒有盈利。不盡如人意的成績，讓享受諸多優(yōu)厚待遇的投融資平臺很容易成為令人質(zhì)疑的“孩子”。

從2010年起，隨著緊縮性貨幣政策出臺，面對債臺高筑、效率低下、盈利匱乏的巨大困局，各家銀行紛紛對投融資平臺采取了“斷糧”和“有限配給”的政策，投融資平臺整體性被納入了銀行的“黑名單”，成為重點“照顧”的對象。

此時，受法律限制，各級地方政府實際上根本無法動用財政資源，為投融資平臺解圍。一時間，投融資平臺債務(wù)問題成為大家無法釋懷的憂慮，各類平臺陷入自己的“垓下之圍”。

全國投融資平臺債務(wù)總量究竟有多少？對于這個敏感問題，有關(guān)部門并不愿直接面對，這個本來并不高深的統(tǒng)計問題，成為一個幽深難測的“哥德巴赫猜想”。

這也許由于問題過于沉重和復(fù)雜，或者大家找不到立竿見影和行之有效的解決辦法，逃避本身傳達(dá)出一種濃厚的無奈情緒。如果按照有些人的估算，債務(wù)總量真的已經(jīng)達(dá)10萬億左右，那么以投融資平臺一貫的業(yè)績表現(xiàn)看，無疑會讓人為這些平臺，更為我們的宏觀經(jīng)濟(jì)捏上一把冷汗。

突圍

2012年以來，為確保實現(xiàn)“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)”的政策意圖，國家通過放松項目審批門檻、降低基準(zhǔn)利率等方式，穩(wěn)步釋放社會流動性。在這個大環(huán)境下，央行對“平臺”定下“定向松動”的總基調(diào)，平臺貸款規(guī)模出現(xiàn)一定回升。上半年，五大行的平臺貸款余額與去年年末相比，略微增加450.75億元。

農(nóng)行、中行、建行的平臺貸款余額均出現(xiàn)小幅反彈。當(dāng)然，從銀行的角度看，平臺的整體風(fēng)險依然很大，銀行業(yè)對平臺并沒有放松警惕，總體上依然保持著以緊縮為主的姿態(tài)。增加的“平臺貸”僅限于部分已經(jīng)在建的優(yōu)質(zhì)項目，挽救以前被“錯殺”的“平臺貸”，以保證“4萬億”時期投入的項目能夠順利完工，防止出現(xiàn)“半拉子”工程。

對深不見底的平臺債務(wù)危機(jī)和大量嗷嗷待哺的平臺來說，銀行做出松動姿態(tài)，盡管帶來希望和實際好處，但作用卻是微小的，甚至是微不足道的，并不能從根本上緩解平臺資金短缺問題。而平臺真正尋找到的突圍之路，卻在于債券市場和信托市場。

今年以來，與信貸市場中表現(xiàn)出來的“猶抱琵琶半遮面”的增長不同，企業(yè)債、公司債、中票等各類企業(yè)債券呈現(xiàn)出狂飆猛進(jìn)的態(tài)勢。央行數(shù)據(jù)顯示，7月份企業(yè)債券凈融資2487億元，同比多增2065億元。

上半年，從國家發(fā)改委主管的企業(yè)債，到銀行間市場交易商協(xié)會主管的短融、中票、定向工具和資產(chǎn)支持票據(jù)，均向各類平臺敞開大門。這應(yīng)是企業(yè)債券規(guī)模飆升的真正原因。

與往年不同，從企業(yè)債券的結(jié)構(gòu)看，銀行間市場的私募債也異軍突起，表現(xiàn)極為搶眼。大量平臺紛紛與銀行間市場聯(lián)姻，是因為這個市場有著巨大優(yōu)勢。

比如，對信息披露要求較低、手續(xù)簡便和一次性融資規(guī)模大等，更關(guān)鍵的是不受40%凈資產(chǎn)紅線限制，發(fā)債門檻很低，使得原先那些備受信貸歧視、苦于財源枯竭的平臺，在這里獲得期盼已久的“好臉色”。

2011年5月5日，銀行間市場本幣交易系統(tǒng)才剛剛上市流通，首次發(fā)行定向工具并達(dá)成交易，但今年以來，短融、中票、企業(yè)債和公司債等各類企業(yè)融資工具發(fā)行規(guī)模就已達(dá)1.42萬億元，較去年下半年發(fā)行量環(huán)比增長11.7%，同比增幅近40%。

另一個突圍路徑是信托市場。中國信托業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，信托業(yè)中投向平臺的資金猛增740億元，達(dá)到3254億元，環(huán)比增速接近30%；在整個信托業(yè)務(wù)中，政信合作余額占比上升至5.9%，多年來下滑趨勢得到終結(jié)。

隱憂

從數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)看，上半年發(fā)行的債券大量地涌向以城投為主的投融資平臺。一季度新發(fā)行的97只企業(yè)債中，城投債占到73.2%，規(guī)模占比首次超過50%。上半年，信托業(yè)投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的增幅110.7%，規(guī)模增幅達(dá)116%。

我們知道，向這些領(lǐng)域投資主要服務(wù)于地方政府依靠投資拉動經(jīng)濟(jì)、實現(xiàn)“穩(wěn)增長”的意圖，從過去的現(xiàn)象看，地方政府對基礎(chǔ)設(shè)施投資沖動巨大，往往會出現(xiàn)超前投入和過度投入，造成大量的資源浪費。對這些基礎(chǔ)設(shè)施的投資更是粗放型的和不可持續(xù)的，已對我們的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和增長產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響。因此，當(dāng)前平臺自身建設(shè)嚴(yán)重滯后，依然深陷盈利能力和投資效率低下的困境。

在此情況下，獲得資金支持的平臺繼續(xù)重操舊業(yè)，讓我們不得不憂心忡忡。

從表面上看，盡管這次對平臺松綁的組合動作中，把平臺的固有風(fēng)險引向預(yù)算約束較強(qiáng)的債券和信貸市場；但實際上，銀行仍然是這些市場幕后的重要推手和接盤者。

以銀行間市場發(fā)行的債券為例，平臺債的最終購買者均是各家商業(yè)銀行。因此，通過債券和信托市場為平臺突圍打通關(guān)節(jié)，必然形成新一輪的不良資產(chǎn)，一旦與舊的不良資產(chǎn)匯流，將為經(jīng)濟(jì)、金融體系帶來無法估計的危機(jī)，這是值得我們更加憂慮的地方。