股指期貨四次交割后，其跟隨現(xiàn)貨粘合緊密、價(jià)格表現(xiàn)理性、過渡平穩(wěn)的特點(diǎn)已經(jīng)開始顯現(xiàn)?？v觀四次交割過程，得益于現(xiàn)金交割的便利，各主力合約在交割日當(dāng)日的成交量和持倉量均穩(wěn)步上升，交割日成交量從IF1005的3395手，增加到IF1006合約的14094手，此后一直維持在10000手之上的水平；IF1007合約為13869 手，IF1008合約為12083手。持倉上看，在IF1005合約的500余手小量持倉后，投資者對現(xiàn)金交割不再陌生或畏懼，IF1006和 IF1007合約的交割持倉都在1200手以上；到了IF1008合約，由于投資者的興趣已經(jīng)提前轉(zhuǎn)移到九月合約上，持倉大幅減少至546手。

　　股指期貨交割的特殊之處是采用了現(xiàn)金交割，免去了股票交換的不便，也不用像商品期貨一樣需要計(jì)算倉儲、運(yùn)輸成本。交割所時僅需對照滬深300指數(shù)，方便投資者留倉進(jìn)行套利交易，從過往的四次交割情況來看，交割日股指期貨合約的價(jià)格表現(xiàn)較為合理，基本不存在相對于現(xiàn)貨的異常波動，但如果操作得當(dāng)，判斷準(zhǔn)確，其中還是有不小的套利機(jī)會。由于這一操作僅在交割日當(dāng)天進(jìn)行，故我們不考慮資金成本。

　　根據(jù)中金所股指期貨的交割規(guī)則，交割日當(dāng)日的交割是以滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的最后2小時算術(shù)平均價(jià)作為結(jié)算價(jià)的。能計(jì)算算術(shù)平均價(jià)的軟件有很多，方法也不勝枚舉。為了方便說明，這里我們采用股指期貨合約與滬深300指數(shù)的5分鐘數(shù)據(jù)做計(jì)算，并取滬深300的算術(shù)均值。需要注意的是滬深300指數(shù)的價(jià)格發(fā)布頻率是6秒/次，所以會有一定誤差，但考慮到交割日最后2小時的價(jià)格波動不大，這里我們暫時忽略這一誤差。

　　從交割當(dāng)天各股指期貨合約基差的走勢中可以看到，期現(xiàn)基差在交割日當(dāng)天是呈逐漸擴(kuò)大的趨勢。而根據(jù)我們計(jì)算的最后兩小時的動態(tài)算術(shù)平均值，期貨價(jià)格和這一均值的基差是在逐漸縮小的，體現(xiàn)了到期日期現(xiàn)價(jià)格收斂這一重要特性。

　　我們以最近交割的IF1008合約為例，交割日當(dāng)天下午13:00，期現(xiàn)基差為-2.19，即期貨升水2.19點(diǎn)，我們從13:00開始計(jì)算最后兩小時的算術(shù)平均價(jià)，從13:00到15:00收盤，期間期貨與現(xiàn)貨實(shí)時價(jià)格的基差最大達(dá)到過17點(diǎn)以上，但要注意的是我們應(yīng)該關(guān)注的是期貨價(jià)格與均價(jià)的基差，從最后兩小時的走勢看，兩者最大基差為-6.33，期貨升水6.33點(diǎn)，此時的期貨價(jià)格為2921.2，如果此時做賣出操作，至收盤時按結(jié)算價(jià) 2911.4計(jì)算，則一手合約獲利為2940元，日收益率為1.6%。從統(tǒng)計(jì)看，在IF1008合約交割日的最后2小時，出現(xiàn)大于3的負(fù)基差（即期貨相對于最后2小時算術(shù)均值升水）的情況下，做賣出期貨合約操作均能獲得不小的收益。之所以選擇期貨升水的情況，是由于當(dāng)天滬深300指數(shù)的走勢是向下的，隨著指數(shù)的下跌，最后的算術(shù)平均價(jià)會低于當(dāng)前的實(shí)時價(jià)格。如果對期貨貼水的價(jià)格采用賣出策略，很可能會出現(xiàn)虧損。對比IF1006和IF1007合約的交割情況，可以得出相似的結(jié)論。

　　總的來說，在交割日利用最后2小時的動態(tài)均價(jià)進(jìn)行套利的策略如下：

　　1.判斷當(dāng)天的滬深300現(xiàn)貨指數(shù)基本走勢（上漲、平盤整理或下跌），趨勢越明顯越利于操作。

　　2.從午后13:00開始計(jì)算滬深300指數(shù)的動態(tài)算術(shù)平均值，并與期貨價(jià)格進(jìn)行對比，得出升貼水情況。

　　3.根據(jù)當(dāng)天的趨勢與升貼水情況決定買賣策略：當(dāng)天行情整體上漲，則在期貨較均值貼水時買入期貨合約；當(dāng)天行情整體下跌，則在期貨較均值升水時賣出期貨合約；當(dāng)天行情振蕩，建議不操作，風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　從交割日的實(shí)際情況看，期貨投資者對于最后2小時的期貨與均值的基差把握是十分精準(zhǔn)的，到了交割前的20分鐘，基差基本上已經(jīng)穩(wěn)定在2個點(diǎn)之內(nèi)了。在如此小的基差下，想要通過以上的策略來獲利是很難的。換言之，如果在最后時刻出現(xiàn)了上述的有利基差，則要大膽介入，獲取這一最后的利潤。