關(guān)于主力凈持倉(cāng)數(shù)據(jù)的作用，不少人認(rèn)為與技術(shù)及基本面分析相比，它作用不大，不能用來(lái)預(yù)測(cè)指數(shù)的漲跌。我們想在這里糾正一下：從統(tǒng)計(jì)意義上講，不存在能不能預(yù)測(cè)的問(wèn)題，只存在預(yù)測(cè)精度高低的問(wèn)題。所以，我們將回答下面兩個(gè)問(wèn)題：主力凈持倉(cāng)情況與滬深300指數(shù)的漲跌存在怎樣的聯(lián)系？通過(guò)凈持倉(cāng)數(shù)據(jù)判斷后市漲跌，勝算有幾分呢？

　　一、主力凈持倉(cāng)變化趨勢(shì)分析

　　根據(jù)中金所發(fā)布的持倉(cāng)數(shù)據(jù)，我們繪制了期指上市以來(lái)排名前十、前二十名會(huì)員的凈持倉(cāng)變化圖，如上圖所示。小三角標(biāo)注的是主力合約交割日，交割日持倉(cāng)數(shù)據(jù)用下月合約的數(shù)據(jù)進(jìn)行替換。例如，5月21日我們使用的是主力會(huì)員IF1006合約的凈持倉(cāng)數(shù)據(jù)?？梢钥闯?，股指期貨推出之后，滬深300指數(shù)的波動(dòng)趨勢(shì)可以分為“兩跌、一橫、一反轉(zhuǎn)”四個(gè)階段，而且基本是以五、六、七月合約的交割日作為分界線。

　　從凈持倉(cāng)情況可以看出，4月16日以來(lái)主力會(huì)員持續(xù)凈空倉(cāng)，7月19日之后轉(zhuǎn)為持續(xù)凈多倉(cāng)。這一時(shí)段消息面上，先是利空頻現(xiàn)，7月之前市場(chǎng)總是能夠找到持續(xù)做空的熱點(diǎn)。具體來(lái)說(shuō)，外部有歐債危機(jī)愈演愈烈、退出機(jī)制和時(shí)機(jī)選擇以及歐美經(jīng)濟(jì)二次探底等話題，國(guó)內(nèi)有最嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策、通貨膨脹與加息、經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)等利空消息。進(jìn)入7月份以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回暖，美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)將不排除實(shí)施進(jìn)一步刺激措施，國(guó)內(nèi)各部委不斷強(qiáng)調(diào)將保持貨幣及經(jīng)濟(jì)政策的穩(wěn)定。市場(chǎng)信心由弱變強(qiáng)，對(duì)后市的看法由悲變喜。因此，凈持倉(cāng)數(shù)據(jù)還是很好地反映了市場(chǎng)信心的變化。

　　二、主力凈持倉(cāng)與滬深300指數(shù)的相關(guān)性分析

　　為了揭示主力凈持倉(cāng)與滬深300指數(shù)的關(guān)系，我們計(jì)算滬深300指數(shù)與主力合約前五、前十以及前二十名會(huì)員凈持倉(cāng)數(shù)據(jù)的皮爾遜相關(guān)系數(shù)，結(jié)果分別為0.454、0.442和0.431，相關(guān)系數(shù)均處于處于[0.3，0.5]之間?？梢?jiàn)，滬深300指數(shù)與凈持倉(cāng)數(shù)據(jù)存在低度正相關(guān)關(guān)系。也就是說(shuō)，兩者存在正向變動(dòng)關(guān)系，但是這種相關(guān)程度較低。這里需要說(shuō)明的是，皮爾遜線性相關(guān)系數(shù)僅能判定變量間線性相關(guān)關(guān)系。若變量之間相關(guān)關(guān)系是非線性的，那么簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)將不再有效。下面將分析根據(jù)會(huì)員凈持倉(cāng)來(lái)判斷滬深300指數(shù)的走勢(shì)有多高的勝率。

　　三、利用T0凈持倉(cāng)判斷T1滬深300漲跌

　　我們?cè)O(shè)X表示T0收盤(pán)時(shí)市場(chǎng)主力凈持倉(cāng)，當(dāng)主力會(huì)員持倉(cāng)凈多時(shí)令X=1，反之，X=0；Y表示T1滬深300指數(shù)的漲跌，當(dāng)指數(shù)上漲時(shí)Y=1，反之Y=0。如果X=1時(shí)，Y=1或X=0時(shí)，Y=0，我們認(rèn)為判斷有效，反之認(rèn)為判斷有誤。

　　截至8月6日共有77個(gè)交易日， 76個(gè)可供使用的樣本。分別計(jì)算依據(jù)排名前五、前十和前二十名會(huì)員凈持倉(cāng)的判斷有效性，得到判對(duì)的概率依次為57.9%，61.8%和59.2%。也就是說(shuō)，如果依據(jù)“凈多則看漲、凈空則看跌”判斷滬深300指數(shù)的走勢(shì)，持倉(cāng)排名前十名會(huì)員凈持倉(cāng)數(shù)據(jù)的預(yù)判效果最佳，有超過(guò)六成多的把握。相比之下，前五及前十名會(huì)員凈持倉(cāng)數(shù)據(jù)的判斷效果較低。

　　綜上所述，持續(xù)凈空或者凈多可以很好地反映市場(chǎng)信心以及價(jià)格的波動(dòng)趨勢(shì)。具體到某一日來(lái)說(shuō)，利用主力凈持倉(cāng)預(yù)測(cè)第二日價(jià)格的漲跌也是有意義的，我們的研究發(fā)現(xiàn)判對(duì)概率最大可以達(dá)到六成多。因此，當(dāng)主力凈持倉(cāng)持續(xù)凈空或者凈多，即我們常說(shuō)的單邊市時(shí)，把握住趨勢(shì)進(jìn)行中長(zhǎng)期投資是明智的選擇。在多空轉(zhuǎn)換頻繁時(shí)，短線投資者可以擇優(yōu)選擇主力持倉(cāng)數(shù)據(jù)，配合以基本面和技術(shù)分析，綜合起來(lái)對(duì)未來(lái)行情進(jìn)行判斷。