今年，全球各地的大選亦會(huì)影響金價(jià)，這從初始結(jié)果顯示特朗普贏得美國(guó)總統(tǒng)競(jìng)選后金價(jià)出現(xiàn)曇花一現(xiàn)的飆升即可證明。推動(dòng)金價(jià)的關(guān)鍵因素之一就是不確定性。雖然所有的大選都會(huì)帶來(lái)改變，但鑒于美國(guó)去年的大選結(jié)果及隨后的市場(chǎng)反應(yīng)，歐洲及其他地區(qū)即將開(kāi)始的大選似乎有可能比大多數(shù)選舉更加動(dòng)蕩。

美國(guó)通脹進(jìn)一步上升亦會(huì)推高金價(jià)，因?yàn)橛腥苏J(rèn)為黃金是一種防通脹的保值工具。去年金價(jià)已對(duì)美國(guó)潛在的貨幣政策措施預(yù)期作出反應(yīng)，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)似乎要在通脹前加息時(shí)黃金出現(xiàn)拋售，而當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)看似愿意落后于通脹曲線(xiàn)時(shí)則金價(jià)上升。我應(yīng)該提出一點(diǎn)，金價(jià)是非常難以預(yù)測(cè)的，而且其與利率的相關(guān)性尚不清楚。金價(jià)出現(xiàn)最大的短期波動(dòng)通常由市場(chǎng)未能完全預(yù)測(cè)的事件所致，例如英國(guó)脫歐公投。

供給側(cè)問(wèn)題

和大部分商品一樣，金價(jià)最終由供需基本面推動(dòng)。去年投資者對(duì)黃金的需求上升已顯著收緊供需之間的平衡。礦產(chǎn)供應(yīng)歷來(lái)對(duì)較高價(jià)格反應(yīng)遲緩；這五年來(lái)黃金股表現(xiàn)低迷，從二零一零年至二零一五年該行業(yè)的五年累積回報(bào)為-76.2%，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上負(fù)債過(guò)高，也讓投資者心灰意冷。即使支出大量增加，但礦業(yè)公司看起來(lái)明顯投資不足，五年的時(shí)間里很難看出黃金產(chǎn)量會(huì)比現(xiàn)時(shí)水平高多少；可行性研究表明，從最初發(fā)現(xiàn)、準(zhǔn)許和構(gòu)建一個(gè)生產(chǎn)礦井（山）到提升產(chǎn)量，通常需要10–15年的時(shí)間。

雖然黃金行業(yè)過(guò)往并不需要依靠傳統(tǒng)財(cái)務(wù)回報(bào)來(lái)吸引投資者，但黃金股五年來(lái)持續(xù)表現(xiàn)低迷，也迫使業(yè)內(nèi)企業(yè)加強(qiáng)自律。在我們看來(lái)，黃金開(kāi)采行業(yè)正從衰退中走出來(lái)，比以往更注重實(shí)際資本回報(bào)和自由現(xiàn)金創(chuàng)造。黃金行業(yè)的衰退迫使企業(yè)降低成本和減少支出。我們認(rèn)為，去年至今黃金開(kāi)采公司在成本控制以及在金價(jià)上升中維持財(cái)務(wù)約束方面表現(xiàn)出色，因此其現(xiàn)金流和盈利已顯著改善。

然而，企業(yè)在未來(lái)或難以維持上述成本控制，尤其是在整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)上升的情況下，這通常會(huì)對(duì)能源價(jià)格施加上行壓力。黃金開(kāi)采行業(yè)已從近年的低油價(jià)中受益，因?yàn)橐苿?dòng)并壓碎大量巖石然后從中提取黃金需要耗費(fèi)大量能源，油價(jià)出現(xiàn)任何的大幅上升均會(huì)壓縮企業(yè)的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)。近幾年來(lái)，開(kāi)采量龐大的部分司法權(quán)區(qū)的貨幣疲軟也有助于降低成本，例如南非、澳大利亞和加拿大，但最近多種與商品掛鉤的貨幣已走強(qiáng)，這有可能會(huì)導(dǎo)致同比數(shù)據(jù)較為不佳。