金投網(wǎng)（m.jhhuoguo.com）4月26日訊，股指期貨最新消息：市場(chǎng)中性策略是指同時(shí)構(gòu)建多頭和空頭頭寸以對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)不論上漲或者下跌的環(huán)境下均能獲得穩(wěn)定收益，市場(chǎng)中性策略主要依據(jù)統(tǒng)計(jì)套利的量化分析。統(tǒng)計(jì)套利是一種基于模型的中短期投資策略，使用量化分析和技術(shù)分析方法挖掘無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)定投資機(jī)會(huì)。

中性套利策略在牛市中的表現(xiàn)并不突出，但在熊市下，市場(chǎng)中性表現(xiàn)出較高的優(yōu)越性，遠(yuǎn)跑贏其他類型的基金。長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)中性套利策略波動(dòng)性近似于債券指數(shù)，但風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益水平遠(yuǎn)高于股票和債券指數(shù)。

基于股指期貨的套利，其基本理念是基差強(qiáng)制恢復(fù)，當(dāng)由于市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)：股指期貨的升貼水出現(xiàn)了短期的高估(低估)，當(dāng)偏差幅度超過(guò)期現(xiàn)套利的交易成本時(shí)，通過(guò)構(gòu)建現(xiàn)貨股票組合和股指期貨形成配對(duì)組合，能夠利用這種短期的定價(jià)偏差獲得收益。如圖1所示，當(dāng)股指期貨升水超過(guò)了無(wú)套利區(qū)間的上邊界，那么就出現(xiàn)了正向套利機(jī)會(huì)，買入現(xiàn)貨指數(shù)成份股，賣出開倉(cāng)股指期貨。當(dāng)股指期貨貼水超過(guò)了無(wú)套利區(qū)間的下邊界，那么就出現(xiàn)了反向套利機(jī)會(huì)。融券賣出現(xiàn)貨指數(shù)成份股，買入開倉(cāng)股指期貨。當(dāng)基差回復(fù)正常時(shí)，雙邊反向平倉(cāng)。

在實(shí)際的操作中，因?yàn)楝F(xiàn)貨融券賣空限制較多，所以以正向套利為主，當(dāng)期貨貼水很深且指數(shù)走勢(shì)平穩(wěn)時(shí)才進(jìn)行反向期現(xiàn)套利操作。期貨貼水幅度較大的情況往往出現(xiàn)在5、6、7三個(gè)月的合約存續(xù)期內(nèi)。這是因?yàn)?、6、7三個(gè)月為滬深A(yù)股的集中分紅期，期貨貼水是涵蓋了分紅使得股指自然回落的影響。所以，在5、6、7三個(gè)月是否可以做反向套利要分析未來(lái)滬深300分紅的情況。

二、如何構(gòu)建現(xiàn)貨組合

股指期貨套利可行的基礎(chǔ)是如何構(gòu)建現(xiàn)貨組合替代滬深300指數(shù)，滬深300指數(shù)的現(xiàn)貨組合模擬通過(guò)如下幾種方式進(jìn)行：

當(dāng)前滬深300指數(shù)成分股以5或10手股指期貨標(biāo)的市值，并按成份股最新市值權(quán)重圓整到手的現(xiàn)貨組合;

上證50ETF、上證180ETF、深證100(159901,基金吧)ETF、深證40ETF等ETF通過(guò)曲線擬合獲得的ETF基金組合;

嘉實(shí)300(160706,基金吧)ETF、華泰300ETF等滬深300指數(shù)基金;

銀華90、銀華100、雙禧100、申萬(wàn)40、信誠(chéng)300、信誠(chéng)500等指數(shù)分級(jí)基金。

構(gòu)建現(xiàn)貨的主要考察標(biāo)準(zhǔn)如下：

日跟蹤偏差在0.3%以內(nèi);

滿足流動(dòng)性和跟蹤誤差情況下，組合盡量小，目的在于減少?zèng)_擊成本

最好具備Alpha特性

現(xiàn)貨模擬組合每周要重新優(yōu)化調(diào)整，組合中的停牌股票使用等市值的同行業(yè)中相關(guān)性最高的股票進(jìn)行替代。如果采用ETF成分股來(lái)擬合，需要注意ETF對(duì)停牌現(xiàn)金替代的處理規(guī)則。套利組合的平倉(cāng)以實(shí)際名義基差的波動(dòng)為準(zhǔn)，即跟蹤偏差較大的話，在名義基差的下限仍舊需要平倉(cāng)操作。

相對(duì)于跟蹤誤差，構(gòu)建組合的T+0可行性更為重要。具備T+0能力的組合可以進(jìn)行日內(nèi)的基差高頻交易。通過(guò)高頻交易可以彌補(bǔ)組合跟蹤誤差的影響，同樣高頻交易也可以一定程度上彌補(bǔ)基差隔夜的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)場(chǎng)內(nèi)交易活躍的各個(gè)ETF基金，通過(guò)線性擬合，發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性好的上證50ETF和深證100ETF按市值1：1配比，可以較好的擬合滬深300指數(shù)。圖2是2013-01-01~2013-12-31上證50ETF和深證100ETF1:1配比跟蹤偏差圖，由圖可以看出上證50ETF和深證100ETF組合的跟蹤偏差年內(nèi)最大波動(dòng)在上下50點(diǎn)左右，換算為指數(shù)比例在2%左右，跟蹤誤差是在可以接受的范圍。

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