金投期貨網(wǎng)（http://futures.cngold.org/）12月30日訊，期指的投資主要分為趨勢投資和套利兩種，如何在商品期貨和期指中有組織有紀律的追漲殺跌本書最后一章詳解，這里先講套利：升水的意思就是IF的期貨價格大于滬深300指數(shù)，這種升水導致期貨和現(xiàn)貨價格扭曲到一定的程度，就可以用指數(shù)基金和IF做套利，也稱為“期現(xiàn)套利”。實例：2010年4月16日國內推出IF交易的第一天，收盤價主力合約IF1005為3415點，現(xiàn)貨滬深300指數(shù)為3356點，期指升水(3415—3356)÷3356=1.6%。

咱先從純理論角度來套利，買入現(xiàn)貨3356點，賣出IF1005做空3415點，到了IF1005的交割日5月21日期貨和現(xiàn)貨必然價格靠攏。有三種可能：1、價格高于3415點比如3500點，那么期貨虧損85點，現(xiàn)貨盈利144點，最終盈利59點;2、價格低于3356點比如3200點，那么期貨盈利215點，現(xiàn)貨虧損156點，最終盈利59點;3、價格介于3356和3415點之間比如3400點，那么期貨盈利15點，現(xiàn)貨盈利44點，最終盈利59點。這種套利方法就是利用交割日期現(xiàn)價格合攏的特點，賺取升水3415—3356=59點的利潤。

實際操作：4月16日做空IF1005賣出開倉1手3415點，對應的資金是3415X300元/點=102.45萬元，實際需要支付保證金12%=122940元?，F(xiàn)貨只能買入滬深300的指數(shù)基金，選擇交易量最大的嘉實300指數(shù)基金(160706)，4月16日0.8537元/份，需要買入102.45萬元÷0.8537=120萬70份基金與1手期貨合約的資金量相對應。

5月21日交割，IF1005交割價2750點，期貨上盈利(3415—2750)X300元/點=19.95萬元，現(xiàn)貨指數(shù)基金跌倒0.7125元/份，虧損(0.8537—0.7125)X120萬70份=16.95萬元，最后盤算盈利19.95萬—16.95萬=3萬元。需要投入資金現(xiàn)貨102.45萬，期貨雖說只要12%的保證金，為保險起見預留足夠的追加保證金共50%—51.225萬元吧，4月16日到5月21日共持有0.099年，年化收益率=3萬元÷(102.45萬+51.225萬)÷0.099=19.72%，完全無風險套利年化將近20%，震撼吧!

回過頭來再細細分析還有兩個因素：1、沒扣除期貨和基金的交易摩擦費用;2、 IF合約的交割價是指數(shù)最后120分鐘的算術平均價，如果指數(shù)最后120分鐘大漲或大跌的話，交割價與指數(shù)收盤價還是有些差別的，而我們買入的基金收盤價是和指數(shù)收盤價匹配的。在上面的例子中由于最后120分鐘指數(shù)大漲，兩者就相19點而且是向我們有利的方向。5月21日指數(shù)收盤是2769點。您自己算一下加上手續(xù)費和減去額外的19點，實際年化收益率在14.5%左右。

二、股指期貨貼水套利

貼水的意思就是IF的期貨價格小于于滬深300指數(shù)，這種貼水導致期貨和現(xiàn)貨價格扭曲到一定的程度，也可以做期現(xiàn)套利。實例：2015年8月26日收盤價主力合約IF1508收盤價為2749點，指數(shù)為3035點，期指貼水(3035—2749)÷2749=10.4%。

這次是貼水就要做多，IF1508買入開倉1手2749點，對應資金2749 X300元/點=82.47萬元，實際支付保證金12%=9****元，現(xiàn)貨還是用指數(shù)基金(160706)替代，當日0.8414元/份，需要融券賣出82.47萬元÷0.8414=98萬152份基金與1手期貨合約的資金量相對應。9月18日IF1508交割日，交割價3255點，指數(shù)收盤價3251點，基金0.9045元/份。

期貨盈利期貨上盈利(3255—2749)X300元/點=15.18萬元，現(xiàn)貨基金虧損(0.9045—0.8414)X98萬152份=6.18萬元，最后盈利15.18萬—6.18萬=9萬元。需要投入資金融券賣出基金82.47萬，期貨為保險起見預留足夠的追加保證金共50%—41.23萬元吧，8月26日到9月18日共持有0.066年，年化收益率=9萬元÷(82.47萬+41.23萬)÷0.066=110%，完全無風險套利年化110%?沒搞錯吧?

算上扣除交易和融券的費用折收益也嚇死人啊!其實以上的操作目前難度很大，原因是前面講過的沒有足夠的指數(shù)基金券源可融，等以后“轉融通“開放券源充足就可以套利了。

貼水還有一種套利方法，前提是如果您準備長期持有滬深300指數(shù)基金。如果您在8月26日持有500萬元指數(shù)基金，現(xiàn)貨指數(shù)是3035點，對應資金1手應該=3035 X300元/點=91.05萬元,500萬元基金對應5手現(xiàn)貨還多余44.75萬元基金，將5手現(xiàn)貨對應的基金共455.25萬元賣出，買入5手期貨IF1508按100%保證金共需2749 X300元/點X5=412.35萬元,多余455.25—412.35=42.9萬元。

9月18日5手期貨交割資金變成3255X300元/點X5=488.25萬元，還有多余的42.9萬元共531.15萬元。如果像原來持有455.25萬元基金，變成455.25萬÷0.8414 X0.9045=489.39萬元，通過套利增加(531.15—489.39)÷(500÷0.8414 X0.9045)=7.77%的資金。當然成本中少算了交易費用，但換成期貨后取出50%的保證金沒問題吧，也有利息沒算。

如果長期持有指數(shù)基金還有一種小套利：在期貨合約比指數(shù)略微貼水或持平的情況下，用期指替代基金，用50%的保證金確保不會被強平，多余的50%資金做些貨幣基金等流動性強的保本投資，一年有3%的收益相對總資金就額外多了1.5%的收益。

最后一點：不管是升水套利還是貼水套利，有時期貨和現(xiàn)貨指數(shù)的價格扭曲不到交割日就靠攏了，用的時間更短，套利收益率就更高了，交割日是保底收益，我們不必機械的等到那一天再收割。

1.5.3期權

一、期權及構成要素

期權(option)就是未來的權利，期權買方有權利以約定價格在約定時間購買或者出售約定數(shù)量標的資產(chǎn)，買方在該期權規(guī)定的時間內擁有選擇買或賣的權利，他可以實施該權利，也可以放棄該權利，而賣方則只負有期權合約規(guī)定的義務。期權是將權利和義務分開進行定價，買方為了得到合約所賦予的權利必須支付一定的對價，即權利金。

期權的構成要素：1、期權分為認購期權(call)和認沽期權(put)。認購期權是買方向賣方支付權利金后，有權在規(guī)定的時間內，按約定的價格向賣方買入一定數(shù)量期權合約規(guī)定的標的資產(chǎn)，但沒有必須買進的義務，賣方有義務履行該合約。認沽期權是買方向賣方支付權利金后，有權在規(guī)定的時間內按約定的價格向賣方賣出一定數(shù)量合約規(guī)定的標的，但沒有義務。同樣賣方有義務履行該合約。

2、行權價格是合約規(guī)定的買方行使權利時買賣標的資產(chǎn)的價格。在行權日，無論標的價格是多少，只要買方要求執(zhí)行該期權，賣方必須以此行權價履行其義務;

3、按行權時間分成歐式期權和美式期權。歐式期權只允許買方在到期日當天行使其權利。美式期權允許買方在到期日或到期日前任一交易日行使其權利。

4、按標的資產(chǎn)不同分為個股期權、股指期權、利率期權、外匯期權和商品期權等。個股期權的標的是單只股票，買方在交付了權利金后取得在行權日按照行權價買入或賣出一定數(shù)量的某只股票的權利。

5、交割方式分實物和現(xiàn)金兩種。實物交割時，認購期權的買方支付現(xiàn)金買入標的，賣方收入現(xiàn)金賣出標的;認沽期權的買方賣出標的收入現(xiàn)金，賣方買入標的支付現(xiàn)金?，F(xiàn)金交割則是雙方按照結算價格以現(xiàn)金的形式支付價差，不涉及標的轉讓。

6、按行權價與標的價格的關系，分為實值期權、虛值期權和平值期權。實值期權也叫價內期權，是指行權價比市場價有利(即如果立即行權可以獲得相應收益)的期權。如果是認購期權，行權價小于市場價為實值期權;如果是認沽期權，行權價大于市場價為實值期權。

虛值期權，也叫價外期權，是指行權價比市場價不利(即如果立即行權將會導致虧損)的期權。如果是認購期權，行權價大于市場價為虛值期權;如果是認沽期權，行權價小于市場價為虛值期權。

平值期權也叫價平期權，是指行權價與市場價一致的期權。舉例：某ETF認購期權行權價是2元，如市場價是2.5元就是實值期權;如市場價是1.5元就是虛值期權;如市場價是2元則為平值期權。

二、期權投資原理

期房認購合同相當于認購期權。假如簽訂購房(期房)合同：約定明年交房，房價100萬元，先支付10萬元作為定金。買房者相當于認購期權的權利方(買方)，開發(fā)商相當于認購期權的義務方(賣方)，100萬購房價就是行權價格，明年交房就相當于合約的到期日，10萬元定金相當于權利金。如果不想買了，那么權利金是不退的，您作為期房的買方享有權利——上漲下跌兩不憂，房價上漲，開發(fā)商必須將房子賣給您，房價下跌，可以不買最多損失定金，您具有買與不買的權利，不用承擔義務。買房合同和認購期權的唯一區(qū)別在于初始訂金本身就是購房款的一部分，在付款時將從房款中扣除，而期權交易中購買權利金的費用不會在行權時扣除。

比如50ETF指數(shù)基金市場價1.685元，您支付0.1元/份的權利金，買入一張行權價為1.700元、合約單位為10000、12月24日到期的50ETF認購期權，意味著您有權利在12月24日以每份1.700元的價格買入1萬份50ETF，共支付0.1元/份X1萬份=1000元權利金。

到12月24日50ETF市場價會出現(xiàn)三種情況：1、高于1.80元，行權成本是(1.70+0.1)元/份X1萬份=1.8萬元，擁有1萬份50ETF，市場價賣出就賺了，當然這時候該期權的價格也會相應的上漲，您也可以直接賣出期權不必再行權;2、低于1.70元，放棄行權損失全部權利金，行權的話損失更大;3、介于1.70元和1.80元之間，放棄行權損失全部權利金，選擇行權能減少些損失。

賣方獲取權利金，但被買方要求行權時，有義務按行權價賣出指定數(shù)量標的。為了確保履行義務，賣方需要交納一定的保證金。繼續(xù)上面50ETF：1、市場價高于1.70元，賣方就必須準備好1萬份ETF現(xiàn)貨，以1.70元的價格賣給買方;2、市場價高于1.80元，行權的話虧損更大，沒人會行權，賣方白拿權利金。

關注手機金投網(wǎng)（http://m.cngold.org），期貨動態(tài)隨時看。