本周期指進入交割周，三個主力合約均出現(xiàn)大幅貼水。截至周三收盤，IF1507、IH1507、IC1507分別貼水134、79、344點，這種看似不太尋常的現(xiàn)象引起了廣大投資者的關(guān)注。

造成期指貼水的原因有很多，包括現(xiàn)貨股票集中分紅、機構(gòu)投資者的套保需求以及投機者對后市的看法等。我們認為，期指無論是升水還是貼水都是正常的市場表現(xiàn)，投資者無需過于恐慌。

一般來說，當(dāng)期貨大幅貼水時，投資者可以進行買入期貨、賣出現(xiàn)貨股票的反向套利操作。以周三的收盤價格為例，投資者可融券賣出滬深300ETF(華泰柏瑞ETF510300.sh)30萬股，同時買入1手IF1507合約，等到交割日基差收斂后，再買入ETF還券，同時將期貨合約進行平倉。但是，由于我國目前股票融券賣出不順暢，實際上反向套利操作較難。這使得基差一直貼水，遲遲不能收斂到正常的水平。

從歷史來看，期指貼水不一定會對期指交割日產(chǎn)生較大影響。我們統(tǒng)計了在滬深300股指期貨61個交割日里，現(xiàn)貨指數(shù)平均振幅2%，平均漲跌幅為0.11%，說明現(xiàn)貨在交割日的波動整體平穩(wěn)，并沒有出現(xiàn)市場所謂的“交割日效應(yīng)”。

另外，在國外期貨市場中，有案例顯示，當(dāng)期指貼水進入交割日，有時會出現(xiàn)“拉高結(jié)算”的現(xiàn)象，對期指空頭格外不利。但我們認為，這種情況在我國發(fā)生的概率不大。因為我國股指期貨是現(xiàn)金交割，交割價是按照現(xiàn)貨最后兩個小時的算術(shù)平均值計算的，與其他期貨市場采用現(xiàn)貨收盤價作為交割價有本質(zhì)上的不同，投資者想要操縱我國股指期貨的交割價難度較大。

從本次將要交割的1507月合約來看，三個合約的總持倉量自7月初開始快速下降，由21萬手下降至目前僅5萬手。我們預(yù)計，進入到交割日的總持倉量較少，這也減小了市場出現(xiàn)“拉高結(jié)算”的可能。

最后，從期指總持倉變化來看，目前多空雙方表現(xiàn)較為謹慎，對后市持觀望態(tài)度。因此，預(yù)計市場在交割日前出現(xiàn)趨勢性行情的概率較低。