在中國(guó)上市公司業(yè)績(jī)超預(yù)期、外圍市場(chǎng)信心恢復(fù)、政策回暖預(yù)期以及相對(duì)寬松的資金面共振下，引發(fā)此輪估值修復(fù)反彈行情。全球經(jīng)濟(jì)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)雖然減小，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩已成事實(shí)、企業(yè)盈利滯后于宏觀經(jīng)濟(jì)、政策回暖或被市場(chǎng)錯(cuò)誤解讀、流動(dòng)性在8月中下旬逐步趨緊，各方面因素不支持行情反轉(zhuǎn)。

　　7月17日，財(cái)政部公布國(guó)有企業(yè)半年度利潤(rùn)數(shù)據(jù)，同比增長(zhǎng)57.1%。筆者認(rèn)為，企業(yè)盈利與GDP 增速高度相關(guān)，但表現(xiàn)出一定的滯后性，加上去年低基數(shù)的影響，使得上市公司中期業(yè)績(jī)同比表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期。然而固定資產(chǎn)投資增速略微下滑與工業(yè)增速超預(yù)期的大幅下滑相背離，表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“二次去庫存”階段，值得警惕的是“二次去庫存”可能開始進(jìn)入第二階段，即從原材料去庫存向產(chǎn)成品去庫存過度，內(nèi)需下降的趨勢(shì)沒有扭轉(zhuǎn)的實(shí)質(zhì)性動(dòng)力，工業(yè)、制造業(yè)對(duì)內(nèi)需萎縮的反應(yīng)在三季度將趨于明顯。

　　外圍市場(chǎng)方面，VIX 指數(shù)連續(xù)回落，歐美國(guó)家CDS 趨穩(wěn)，顯示外圍市場(chǎng)信心得到恢復(fù)。但筆者認(rèn)為，歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體雖然能避免二次衰退的威脅，但其增長(zhǎng)放緩已是不爭(zhēng)的事實(shí)。從一系列領(lǐng)先指標(biāo)來看，全球和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速的趨勢(shì)是比較確定的。美國(guó)的ECRI領(lǐng)先指標(biāo)和PMI從5月份已經(jīng)開始下滑。中國(guó)PMI也已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月回落。FOMC最新公布的會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)將美國(guó)2010年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)由3.2-3.7%下調(diào)至3.0-3.5%。無論國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，基本面均不樂觀。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式背景下主動(dòng)調(diào)控式的經(jīng)濟(jì)增速放緩，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)較小，經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期回落進(jìn)一步降低了通脹預(yù)期。但下半年國(guó)內(nèi)依然面臨結(jié)構(gòu)性通脹壓力，主要來自豬肉價(jià)格反彈和惡劣天氣造成的糧食價(jià)格波動(dòng)。房地產(chǎn)政策究竟如何收?qǐng)?、新興能源產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的具體條款內(nèi)容、收入分配改革給企業(yè)帶來的勞動(dòng)力成本上升程度與消費(fèi)刺激程度都是不可預(yù)知的。綜合分析，政策面不支持行情反轉(zhuǎn)。

　　7 月初以來，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性較為寬松。然央行在連續(xù)3月凈投放，累計(jì)投放8510億后，已連續(xù)兩周回籠資金。光大銀行的IPO 項(xiàng)目，工商銀行配股計(jì)劃，8 月中下旬較大規(guī)模的新股上市，執(zhí)行增發(fā)的上市公司數(shù)量增多以及較7 月份開始有明顯增加的限售股解禁數(shù)量使流動(dòng)性在8 月份中下旬有趨緊態(tài)勢(shì)。

　　此外，在此輪反彈初期，股票型基金和平衡型基金均主動(dòng)性倉位變化不大，說明公募基金的基金經(jīng)理原本無意參與本次市場(chǎng)反彈，他們?cè)谥笖?shù)大漲形勢(shì)下仍然對(duì)后市持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　技術(shù)面上，短期來看，大盤指數(shù)突破60日均線后會(huì)有一個(gè)確認(rèn)過程，前期資金大幅流入后也會(huì)有個(gè)縮量站穩(wěn)的過程。自2319 點(diǎn)以來，A股已經(jīng)累計(jì)反彈了近14%，有色、煤炭、鋼鐵、地產(chǎn)等強(qiáng)周期行業(yè)的反彈幅度在17%至25%之間，估值優(yōu)勢(shì)已經(jīng)明顯弱化。

　　本輪行情在于經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑觸發(fā)了政策回暖預(yù)期，同時(shí)結(jié)合了流動(dòng)性回暖和當(dāng)時(shí)的低估值，以及外圍市場(chǎng)信心恢復(fù)。但筆者認(rèn)為這次只是政策預(yù)期、流動(dòng)性和價(jià)格三維碰撞下的反彈行情，言反轉(zhuǎn)尚早。