我國融券制度規(guī)定,在標的證券發(fā)生紅利派發(fā)、配股等情形時,尚未還券的融券投資者應當對證券公司進行補償。為何要做出這一規(guī)定？補償標準如何確定？本文將對這些問題做出回答。

　　一、為什么要做出融券補償?shù)囊?guī)定？

　　尚未還券的融券投資者應當對證券公司進行補償,是各國證券市場的慣例。這一規(guī)定是必須的,有其內(nèi)在合理性。

　　可以舉一個簡單的例子。假設證券公司出借100股證券A給客戶,在客戶歸還證券前,證券A出現(xiàn)了分紅派息,每股分紅1元,股權(quán)登記日當日該證券市價9元,次日由于除權(quán)原因,證券市價跌至8元,再過一日,融券合同到期,客戶歸還100股證券A。讓我們看看,假設不補償時,證券公司收回的證券A仍為100股;但相對證券公司未出借證券而言,證券公司將損失100元的紅利收入（100股*1元/股）。可以看出,假如不做出補償規(guī)定,證券公司將不愿把證券出借給客戶,這是做出補償規(guī)定的根本原因。

　　從另一個角度,讓我們看看客戶向證券公司做出補償,是否影響了客戶的利益？接前例,到期日客戶應歸還給證券公司100股證券A,假如沒有分紅除權(quán)的因素,那么到期前一日購入證券A時,市價正常來說應當是9元,而非8元,客戶買入100股證券A將需要花費900元。而在分紅派息的情況下,由于分紅除權(quán)導致的價格下跌,客戶只需花費800元就可買入100股證券A,加上補償給證券公司的100元現(xiàn)金分紅款,客戶總計支出同樣為900元。因此,盡管規(guī)定客戶需將分紅款補償給證券公司,但融券投資者可以從分紅除權(quán)導致的價格下跌中獲利,客戶并不會因融券補償而蒙受損失。

　　總之,對證券公司和客戶這一證券借貸雙方而言,在借貸期間發(fā)生現(xiàn)金分紅時,要求借入方對出借方進行補償,補償?shù)慕痤~相當于所借證券數(shù)量可獲取的現(xiàn)金分紅,這一規(guī)定對雙方均是合理的。

　　同理,我們也可以分析出,在派發(fā)紅股、增發(fā)新股、配股等情形時,融券投資者同樣也應當對證券公司做出補償。只有這樣,證券公司出借證券才不會損失其應得的權(quán)益;對客戶而言,盡管需要補償,但不會不合理地加重其成本?？梢哉f,融券補償規(guī)定是證券借貸行為得以存在的必要前提之一。

　　二、融券補償有哪些方式？

　　根據(jù)我國融券制度的規(guī)定,投資者存在尚未了結(jié)的融券交易的,在下列情形下應當按照融券數(shù)量對證券公司進行補償:

　　1、證券發(fā)行人派發(fā)現(xiàn)金紅利的,融券投資者應當向證券公司補償對應金額的現(xiàn)金紅利。

　　2、證券發(fā)行人派發(fā)股票紅利或權(quán)證等證券的,融券投資者應當根據(jù)雙方約定向證券公司補償對應數(shù)量的股票或權(quán)證等證券,或以現(xiàn)金結(jié)算方式予以補償。

　　3、證券發(fā)行人向原股東配售股份的,或者證券發(fā)行人增發(fā)新股以及發(fā)行權(quán)證、可轉(zhuǎn)債等證券時原股東有優(yōu)先認購權(quán)的,由證券公司和融券投資者根據(jù)雙方約定處理。

　　可以看到,對于現(xiàn)金分派和證券分派,我國融券制度規(guī)定了明確的補償標準或方式。但對于配股權(quán)和優(yōu)先認購權(quán),我國融券制度只規(guī)定由“證券公司和融券投資者根據(jù)雙方約定處理”,而并未對補償標準和方式做出具體規(guī)定。

　　三、為什么未對配股權(quán)和優(yōu)先認購權(quán)的補償標準做出明確規(guī)定？

　　從前文看出,我國目前的融券制度并未具體規(guī)定配股權(quán)和優(yōu)先認購權(quán)的補償標準和方式。這是因為配股權(quán)和優(yōu)先認購權(quán)的補償標準和方式較為復雜,各方意見尚未完全一致。

　　從境外來看,對于配股權(quán)和優(yōu)先認購權(quán)處理問題也存在不同處理方式。我國臺灣市場規(guī)定,在出現(xiàn)此情形時,融券投資者必須在股權(quán)登記日前提前還券。這一規(guī)定回避了配股權(quán)和優(yōu)先認購權(quán)補償問題,比較簡單。但在實踐中,由于在股權(quán)登記日前融券投資者需購回證券以便能夠歸還給證券公司,容易引發(fā)市場波動, 甚至導致“逼空”融券投資者的市場操縱風險。

　　在美國、日本等市場,則將配股權(quán)和優(yōu)先認購權(quán)等相關(guān)權(quán)利折算為現(xiàn)金。這是因為在這些市場,配股權(quán)和優(yōu)先認購權(quán)一般可以單獨進行交易,可以通過二級市場、拍賣等方式確定這些權(quán)利的價格。另外,投資者也能夠接受通過相關(guān)計算公式（如計算配股除權(quán)價和股權(quán)登記日收盤價的差價或利用期權(quán)定價等）計算這些權(quán)利的價值。

　　而韓國市場則規(guī)定,對于配股權(quán)和優(yōu)先認購權(quán),出借方可在認購截止日前提出認購意向并將相關(guān)認購款支付給融券投資者,收到認購款的融券投資者必須在新股上市日起三個交易日內(nèi)將相關(guān)股票交付給出借方。韓國市場這種做法,實際上采取了虛擬由融券投資者去認購,并增加融券投資者應還證券數(shù)量的做法。之所以說是“虛擬”,這是因為盡管融券投資者收到了相關(guān)認購款,但由于融券投資者已經(jīng)將標的證券融券賣出,因此并無法實際向發(fā)行人提出認購申請。

　　從目前各家證券公司融資融券試點方案來看,我國證券公司和客戶的約定大體上也借鑒了境外相關(guān)市場的做法。部分證券公司約定采取提前了結(jié)的方式, 部分證券公司則與客戶約定按照事先確定的公式計算補償金額,還有一些證券公司采取了與韓國市場類似的虛擬認購做法。